2002-7-4 10:17:26　　□本报记者王擎

　　国债期货在中国并不是一个新事物，早在1992年12月，它就已经面世，然而，伴随着1995年5月，政府有关部门宣布国债期货暂停后，国债期货从此被冷藏起来。到了2002年上半年，有关权威人士透露，国债期货年内有戏推出。国债期货的命运再一次引起关注。近日，记者采访了中国证监会、中国人民大学金融与证券研究所、大连商品交易所联合研究课题《 关于重新设立国债期货的若干问题》的课题组负责人、人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军。

　　记者：期货市场在今年似乎又有热起来的迹象，这不仅仅表现在期货市场成交量的放大，而且关于期货市场将推出若干新品种的呼声也颇高，其中就包括国债期货。国债期货曾在1995年给我们留下了很深同时也是很痛苦的印象，所以也有人对国债期货的推出依然存有一定的担心，您认为现在在期货市场推出国债期货的时机成熟了吗？

　　赵锡军：从目前国债现货市场的总量、规模、结构、体制而言，现在推出国债期货还有一定的缺陷。

　　目前的国债现货有两个市场，一个是发行市场，一个是流通市场。从发行市场来看，国债发行的总规模和存量都非常大，发行的品种和期限也非常全面，长、中、短期的国债都有，国债结构的涵盖面也很广。但有一个问题，国债的发行市场是分两条腿走的：一条腿是通过交易所，在网上完成发行；另一条腿是通过银行系统的国债承销完成。正是由于当前发行市场的割裂，造成国债的流通市场也存在严重分裂。在交易所发行的国债会在交易所挂牌交易，在银行间债券系统发行的债券只能在银行间市场流通，由于银行间债券系统是一个会员制的市场，只有符合资格的会员才能在市场上买卖，所以尽管银行间债券市场中国债的交易总量大、品种丰富，但是交易者的数量有限，因此，相对来讲，银行间债券市场的流通是受限的。上个月，我们开了国债流通的第三个市场———柜台国债交易市场，这个市场目前正处于试点阶段。

　　对于期货品种而言，必须是流动性比较好、受限条件比较少，面向广大投资者的品种才可以做期货。因此，严格地讲，对在交易所交易的国债品种推出期货是比较合适的。但是，在交易所交易的国债总的存量和交易量，其规模都还不是很大。所以，虽然总的国债发行量和存量都很大，都是由于市场的分割，导致要完全真正推出一个期货品种的条件还不是很充分。

　　记者：那么要使国债期货这个品种真正推出来，有什么做法吗？

　　赵锡军：有两个做法：一是打通交易所国债交易市场、银行间国债市场、柜台国债交易市场这三个市场，使之连成一个统一的大市场，只有这样，国债现货的量才足够支撑国债期货的交易。第二种做法是，在没有打通这三个市场的情况下，尽量增加和扩大在交易所交易的国债现货品种。使它达到足够的量，足以支撑期货品种的推出。在这两种方法都没有完全达到之前，我们必须等待一个合适的时机再推出国债期货。因为如果现货市场上的数量不够大，合约到期时没有足够的现货品种交割，期货市场会就出现逼空的情况。

　　记者：要打通三个市场恐怕还有一定的难度，如果采用第二种方法，在交易所交易的国债的量要达到多大，才符合做国债期货的条件？

　　赵锡军：对在交易所交易的国债的交易量和存量的要求取决于几个方面：一是我们预期要进入国债现货和期货这两个市场的资金量会有多大。因为资金的量与炒作的盘子的大小是有关的。二是我们目前国债的总的盘子中间能够做调整的余地有多大。因为在交割的时候，有一个转换的问题。不同期限的转换成交割的。三是未来几年中能新增的国债的数量有多大。这些都是影响因素，其中二、三条是我们能够把握的。但预期有多少资金进入到期货市场中去很难把握。由于现在的国债市场是分割的，因此存在银行、证券部门、财政部之间的协调问题。

　　记者：日前，政府开通了国债交易的第三个场所———柜台式国债交易，但是公众对这个市场反应颇为冷淡，您认为这会不会对国债期货的推出造成负面影响？

　　赵锡军：银行柜台国债交易遭遇冷淡是因为柜台交易市场还没有找到合适的投资者。当前我国的投资者的投资理念比较混沌，投资者的分划程度也比较混沌。表现方式就是随大流：一部分投资者将钱存入银行，一部分投资者把钱投入股票市场。而从柜台交易的方式来看，这个品种更适合于不太愿意冒险的投资者，这个市场的投资者主要是在存款和购买国债这两类投资者之间进行转换。将来我们利率市场化后，国债的风险要低于存款的风险，这样，有些投资者就会把在商业银行的存款转向国债，这个柜台国债交易市场才会有较大的交易量。由于这个市场目前是与在交易所交易的国债市场割裂的，所以它的交投冷淡不会对国债期货有影响。如果以后三个市场打通，柜台国债市场仍然交投冷淡的话，当然会对国债期货有影响。

　　记者：期货市场要在今年推出金融期货品种的呼声非常高，您是如何评价的？

　　赵锡军：我个人认为，时机已经成熟，也比较容易操作的金融期货品种是股票的卖空机制，随着股票实名制的推出，卖空机制的股票期货比较好操作，然后是国债期货、股指期货。(4C1)

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