市值配售恢复、国有股减持叫停、增发门槛提高等一系列政策措施在上半年出台--一级市场游戏规则更趋公平高效

　　本报记者 肖冰

　　今年上半年出台的政策举措中，以下三项对一级市场产生的影响可谓举足轻重：一项 是恢复市值配售的消息3月份见报并于5月29日在精伦电子新股发行时率先实施全额配售，另外两项是6月下旬国务院决定停止通过国内证券市场减持国有股，以及增发门槛将提高。业内人士认为，上述政策的推出，充分表明了管理层爱护和发展证券市场的态度，也使坐收无风险利润的近6000亿“打新”资金另寻出路，广大投资者尤其是中小投资者的投资热情得到鼓励，而增发门槛的提高更有助于社会资金资源的合理有效配置。

　　上半年融资总额同比下降近四成，主要是同期配股筹资额同比锐降所致

　　据全景网络统计，今年1—6月通过新股首发、增发、配股共筹资376.38亿元，较去年同期减少约39.4%。通过分析可知，导致上半年筹资总额大幅下降主要是配股筹资额同比锐降所致，而新股首发、增发这两项各自的筹资额与去年上半年大体相当。

　　今年1—6月共发行A股29只(包括H股公司海螺水泥、中海发展增发A股)，募集资金241.43亿元；而去年同期共发行39家A股，募集资金近240亿元。其中前5个月共有20家公司通过上网定价发行的方式公开发行37.17亿股，筹资209.56亿元，3月份募资109.5亿元的招商银行在里面占了大头；此后从精伦电子算起，上半年共有9家公司以市值配售发行4.11亿股筹资31.87亿元。自去年11月初恢复新股发行后，新股发行市盈率基本控制在20倍之内，今年前6个月新股发行的算术平均价为7.36元，较去年同期的10.24元明显为低。

　　较低的新股发行市盈率和发行价，有利于从源头上控制市场泡沫。今年上半年共有9家公司通过配股募资18.30亿，同比分别下降87.14%和92.66%。

　　恢复市值配售改变一、二级市场收益的分配方式

　　3月18日，新股按市值配售有望恢复实施的消息在三大证券报见报，经过两个多月的努力，5月29日精伦电子新股发行时首家实施全额配售。与2000年2月的新股配售方案相比，新的配售方案在内容上作了进一步完善，明确指出要优先满足市值申购部分,在此前提下,配售比例在50%至100%之间确定。配售政策的恢复完善对一级市场无疑产生重大影响。

　　由于新股一、二级市场差价在相当长的时期内将继续存在，在以往的上网发行方式中，拥有上千万、甚至上亿资金的机构在一级市场获得无风险的高额收益，而中小投资者在五、六千亿的巨额申购资金面前，新股申购中签的难度无异于彩票中奖。市值配售实施，特别是采取100%的市值配售，改变了一、二级市场价差收益的分配方式，即利益的分配由资金本位变成市值本位。要想参与一、二级市场的收益分配，必须在二级市场承担一定的风险。当前制度条件下的特殊收益来自于市场，将其还给市场，对持股者在二级市场上的风险给予部分补偿符合市场公平原则。市值配售在一定程度上鼓励了广大投资者尤其是中小投资者参与二级市场的热情。

　　新股配售的收益率一直受到各方高度关注，下面作一粗略估算。6月份上市的5只以配售方式发行的新股，以其上市首日开盘价计算出的算术平均配售收益率约为0.0526%，假设全额配售下的新股发行每个月为8至10只，那么，年度收益率将达到6.31%。

　　增发门槛提高改善社会资金配置效率

　　统计显示，今年1—6月共有18家公司实施增发，共筹资116.65亿元，筹资额同比下降11.05%。上市公司一方面热衷于增发新股,另一方面又擅自改变募资投向，增发后就“变脸”的现象时有发生，影响了市场的信心,引起了市场的反感。

　　6月21日，中国证监会发布了《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》(征求意见稿)，拟对新股增发提高门槛。增发新政策对近三年净资产收益率有了更高要求，同时，增发新政策首次对资产负债率提出了要求。这样，其门槛已大大高于目前的配股门槛，绝大多数上市公司难以通过增发进行再融资。而只有那些运作规范、业绩优良、具有良好发展前景的上市公司才能够获得增发的机会，这将有利于净化增发的市场环境。近期已有不少公司公告“弃增转配”，在增发门槛提高之后，上市公司过度增发、高价增发的行为将得到有效遏制，从而使宝贵的资金资源得到更有效合理的使用。

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