东北证券金融与产业研究所 陆敏 胡运生 周思立 许祥

　　结论：

　　一、影响股指运行的主要因素

　　1、政策因素

　　2001年至2002年中国证券市场经历了大幅的波动,这其中与国有股减持政策有着较大的关系。从中可以发现,2001年至2002年沪市综指的高低点出现的时间与国有股减持政策出台的时间完全一致,政策对股指的影响可见一斑。如果说B点暂停国有股减持后的上涨是政策对市场(从A点至B点)的短期修正,那么D点停止国有股减持则是政策对市场(从A点至C点)的中期修正。也就是说,2002年6月起的上涨行情是一轮修复性行情。

　　A点:2001年6月14日国务院5部委联合公布减持国有股筹集社会保障基金管理办法,规定首次发行股票和上市公司增发股票时,均以市场定价按融资额的10%减持国有股。

　　B点:2001年10月23日中国证监会宣布暂停执行国有股减持的有关规定,并表示具体操作办法还有待进一步研究。

　　C点:2002年1月26日中国证监会规划委发布国有股减持方案阶段性成果,引起市场广泛争议。1月28日,中国证监会规划委就国有股减持方案进行说明。

　　D点:2002年6月24日国务院决定,除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法。

　　2、资金因素

　　1)资金供给

　　A、居民可能的入市资金

　　从1993年至2002年6月证券资产总额与居民存款余额比值的趋势,可推出2002年该比值为0.2144。

　　根据1991年至2002年3月居民存款余额的增长趋势,可推出2002年居民储蓄存款余额为85000亿元。

　　2002年证券资产总额＝2002年居民存款余额比值× 居民存款余额

　　＝0.2144×85000亿元

　　＝18224亿元。

　　由此可推算出,2002年下半年居民存款进入证券市场的资金＝2002年证券资产总额--2002年6月底证券资产总额＝18224-14000＝4224亿元。

　　B、其它资金来源:

　　2002年社保基金净增入市资金有150亿左右,保险资金净增入市资金有300亿左右,券商增资扩股后净增入市资金有160亿左右,由于2002年3月底投资基金有半数空仓比例,这部分资金大约有400亿元。

　　C、综合上述统计,2002年资金供给总和大致为5234亿元。

　　2)资金需求

　　A、2002年募集资金预测:

　　从沪深两市上市公司10年来募集资金的增长趋势,可推算出2002年募集资金总额可能在980亿元左右(2002年1-5月募集资金350亿元)。

　　其它资金需求:

　　从历年二级市场交易成本(印花税和佣金)推断,2002年二级市场交易成本为400亿元。

　　B、由此可估算出,2002年资金需求总和应为1380亿元。

　　3)2002年下半年资金供求情况:

　　通过上述推算可知,2002年下半年资金供给总和为5234亿元,2002年资金需求总和为1380亿元,资金供给大于需求3854亿元,可见2002年下半年二级市场的资金面还是偏宽的。

　　二、下半年股指运行趋势

　　1、从市盈率判断股指运行趋势

　　1)从沪市综指1996年至2002年月市盈率图可以得出结论:沪市一直处于30至60倍市盈率之间。根据2001年年报得出2002年5月底沪市综指收盘指数1515.73点所对应的市盈率为38.75倍,30倍市盈率对应1173点,40倍市盈率对应1564点,50倍市盈率对应1956点,60倍市盈率对应2347点,也就是说,股指每推高39点市盈率增加1点。

　　2)银行利率和国债利率的倒数常被作为参考市盈率高低的标准:360亿元2002年记帐式(二期)5年期固定利率附息国债在银行间债券市场系统招标发行时确定的中标票面利率为2.22%,所对应的市盈率为45.05倍,亦即上证综指1762.36点具有相当意义,将成为2002年新的价值中枢。而三十年期国债利率所对应的34.48倍市盈率1348.86点与2002年的低点基本吻合这或许是一种巧合,而一年期银行存款利率所对应的50.51倍市盈率1975.95点也值得市场关注。

　　名称 利率 对应市盈率 比值 对应指数点位

　　(%) (倍) 一年期银行存款利率 1.98 50.51 39.12 1975.95 五年期国债利率 2.22 45.05 39.12 1762.36 三十年期国债利率 2.9 34.48 39.12 1348.86

　　

　　2、从波浪理论判断股指运行趋势

　　1)目前股指运行于ⅣB浪之中

　　Ⅰ浪:95.79点-1558.95点；

　　Ⅱ浪:1558.95点-325.89点；

　　Ⅲ浪:325.89点-2245.12点；

　　Ⅲ一:325.89点---1052.94点；

　　Ⅲ二:1052.94点---512.83点；

　　Ⅲ三:512.83点-1510.17点；

　　Ⅲ四1510.17点-1047.83点；

　　Ⅲ五:1047.83点-2245.12点；

　　Ⅳ浪:2245.12点-至今；

　　ⅣA:2245.12点-1339.20点；

　　ⅣB:1339.20-至今。

　　2)1339.20点是ⅣA浪的低点

　　由于Ⅲ浪中五浪是延长浪,根据波浪理论中Ⅲ五2浪低点与ⅣA浪低点应相等的法则,Ⅲ五2浪低点1341.05点和ⅣA浪低点1339.20点仅差1.85点,完全吻合波浪理论。

　　3)ⅣB浪将持续至2002年8月

　　江恩理论中高低点法

　　则的时间周期历来是17,上证综指在1997年之前一直遵循17法则,而1997年之后,周期开始发生延长(变异)。1997年5月(高点)--1999年5月(低点)时间跨度24个月,1999年6月(低点)--2001年6月(高点)时间跨度24个月,由此可以推算出第四大浪调整时间从2001年7月(高点)--2003年7月(低点)。由于ⅣA从2001年7月-2002年1月时间跨度为7个月；ⅣB的时间跨度理论上应与ⅣA等长,从2002年2月-2002年8月,时间跨度为7个月,而ⅣC的时间跨度理论上应长于ⅣA和ⅣB,时间跨度从2002年9月-2003年6月。

　　4)ⅣB浪的高度

　　⑴ⅣB反弹是针对ⅣA浪(2245.12点-1339.20点)的调整。根据黄金分割,ⅣB的高点存在五种可能:0.333＝1641.17点,0.382＝1685.26点,0.5＝1792.16点,0.618＝1899.06点,0.666＝1943.15点

　　⑵ⅣB自身的a-b-c三浪上涨行情:ⅣBa浪从1339.20点-1693点,ⅣBb浪从1693点-1455.31点,ⅣBc浪从1455点-至今。ⅣBc存在二种可能:与ⅣBa等长,可到1809.98点,如是ⅣBa的1.382倍,则可达到1945.46点。

　　⑶ⅣB浪的高度可概括出三个区间:1640点-1690点、1790点-1810点、1900点-1950点。由于ⅣBa已上涨至1693点,因此ⅣB浪的高度只剩1790点-1810点和1900点-1950点二个区域,

　　5)总结

　　根据波浪理论,判断2002年下半年沪市综指高度:1670点是突破点位,1800点是平衡点位,1930点是高点,行情将持续至8月底9月初。

　　3、从换手率判断股指运行趋势

　　1)低换手率决定大盘底部

　　从1995年至2002年的月换手率图可看出月换手率在20%以下属于低换手率,也是每轮行情上涨前的前奏曲。1995年1月至2002年5月共有19个月的月换手率在20%以下,前5次均有一轮上涨行情,而从2001年7月以来共有9个月的月换手率在20%以下,当然机构投资者的增多的确会造成月换手率的低迷,但从历史数据来推断,今年6月份的上涨绝对不是一轮弱市反弹行情,从4月份的低换手率也可以得出大盘底部已确立的结论。

　　2)换手率判断大盘运行时间

　　根据1993年到2001年的年换手率的变化趋势图可看出近六年年换手率呈规律性逐年下降,通过计算可知年下降幅度在20%左右,用外推法可推知2002年年换手率大约为240%。2002年上半年换手率大约为120%,预计下半年换手率与上半年相当,也有120%的换手率。

　　根据2001年7月份以来上涨和下跌的月换手率统计,上涨月份平均月换手率为25.8%,下跌月份平均月换手率为14.3%。假设2002年下半年上涨月份为Y,则下半年换手率＝25.8%×Y＋14.3%×(6-Y)＝120%,解得Y约等于3,显示2002年下半年大盘在换手率的约束下可能有三个月7、8、9月的上涨行情。该结果与波浪理论的时间周期预测结果相吻合。

　　3)总结

　　从换手率得出1339点将成为2002年的底部,从6月份上涨的行情将持续至9月份。

　　三、下半年热点运行趋势

　　1、从行业指数角度分析热点运行趋势

　　从2001年6月------2002年6月股票指数运行可知,与大盘走势密切相关的行业有石化、机械、交通运输、商业、农业、电力、金属等7个行业；与大盘走势相背离的行业有金融、传媒、纺织、采掘、信息等5个行业；2001年大盘大幅下跌时,股价跌幅居前的有电子、石化、商业、信息等4个行业,表现抗跌的有建筑、电力、交通运输、金融等4个行业；2002年1至6月份反弹力度较大的行业有金融、房地产、商业、电子等,反弹力度较小的行业有传媒、信息、食品、采掘、电力、制药等7个；5月份以来反弹幅度较大的行业有金融、房地产、电子、金属、采掘等。根据行情变化的板块轮动和股价均衡原理,预计传媒、信息、食品、医药、电力行业将在2002年下半年的行情中有所表现。

　　2、从板块指数、股价指数、机构持股角度分析热点运行趋势

　　对沪深两市的全体A股以及不同的板块进行指数化分析可知,其中深圳本地股指数和亏损股指数在2002年1至6月的上涨过程中,表现一直强于大盘,这两个板块的焦点均是重组概念,表明重组概念仍是市场的热点；而外资购并指数短期出现加速上升的行情,2001年底出台的《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干规定》,以及2002年上半年出台的《外商投资产业目录》,均可视为在政策上对外资购并行为的规范和推动。另外,海外发行上市公司的国有股减持并没有停止,建立国有股向境外机构进行转让的合理通道,可能成为部分减持国有股的途径之一,实际上也是重组概念；大盘股指数短期也表现出加速上行的行情,这是因为近期利好政策频出,管理层维护证券市场稳定的决心表露无余,而大盘股历来起着市场稳定剂的作用,前期大盘股受市场冷遇,部分个股出现价值偏离,在利好政策的护航下,大盘股仍有望维持强势；券商重仓股指数的走势基本与大盘一致,而基金重仓股指数则明显弱于大盘,随着行情的展开,应存在补涨的要求。

　　从股价结构来看,在上升行情中,低价股指数首先启动,且后市涨幅仍有望强于大盘。

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　　(东北证券金融与产业研究所陆敏胡运生周思立许祥)

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