田磊

　　华鲁恒升6月20日上市流通。资料显示，此次募集资金为3.558亿元，投向某工程需13.92亿元，需向银行借款填补高达近10亿元的缺口。如何面对巨大的债务压力成了公司上市之初就必须面对的问题。

　　6月3日，山东华鲁恒升化工股份有限公司发布招股说明书，首次公开发行股票6000万股，发行价格6.28元，全面摊薄发行市盈率为20倍。财务指标反映，2001年每股收益为0.314元。显然，公司在确定发行价格上是参考了2001年经营业绩。同时，公司招股说明书中没有对2002年公司业绩进行预测。招股说明书中“业务发展目标”的介绍较为简单：对于2002年公司仅预计了年底主要产品的生产能力；对于募股项目完成的2004年，公司进行了虽简单却靓丽的前景，实现净利润2.3亿元，是上市前2001年利润总额的5倍。对此，招股书中披露的财务费用剧增问题应特别引起关注。

　　上市当年沦为绩差

　　招股书披露，募集资金的绝大部分将用于大型氮肥装置国产化工程。该工程总投资额13.92亿元，此次募集资金仅3.558亿元。为实施该项目，公司将向银行借贷9.8亿元。项目建设期为2.5年。9.8亿元的贷款将使公司每年增加4000万元利息。2001年公司实现净利润也不过3357万元。新项目在近三年内均难以产生利润的前提下将对公司业绩可能产生一定负面影响。此外，募集资金后，公司净资产将明显提高，每股净资产3.17元，是发行前的1.96倍。以2001年公司利润计算，发行后摊薄净资产收益率已低于6%，为5.97%。若考虑2002年利润绝对值也将下滑，此消彼长，2002年年报可能会更难看。“一年绩优、两年绩平、三年绩差”已是证券市场中较为普遍的现象，但是，上市当年即沦为绩差股的现象却也少见，甚至存在亏损的可能。对于这一点，公司倒也不隐讳。招股说明书中承认“公司的经营业绩在短期内不可能大幅度提升……预计到2003年底才可逐步产生效益，因此，2002年度公司净资产收益率将有较大程度的下降，存在难以持续融资的风险”。换句话说，发行新股后的当年，公司的财务指标可能跌破配股、增发的底限。只是，若公司多考虑一下2002年业绩，确定的发行价格或许更为合理。

　　业绩预期下滑索性不预测

　　从监管部门的规定看，虽然对拟上市公司业绩预测并没有作硬性规定，但还是提倡的。2001年2月证监会发布《公开发行证券公司信息披露的内容与格式准则第1号-招股说明书》，其中第十二章的“业务发展目标”第138条指出“发行人可披露确信有能力预测并且承诺能够实现的盈利预测数据，以利于投资人做出正确判断。如未披露盈利预测，对投资项目的前景应谨慎披露”。2002年预计可能发生的较大幅度业绩滑坡，似乎是公司索性不预测业绩的主观原因。

　　募股项目还将引来财务危机

　　招股书中还显示，2001年12月31日，公司资产负债率为61.35%。需要指出的是，27457万元的总负债全部为流动负债。流动比率、速动比率分别为0.44和0.34，相对偏低，说明短期偿债能力较低。随着9.8亿元的银行贷款按项目进度逐步到位后，公司负债将有大幅增长。届时，偿还债务的压力可能更为明显。当然，企业通过上市“圈钱”后，放弃原计划项目的现象也比比皆是。巧合的是，日前，处于同行业的上市公司泸天化终止了在招股书中承诺的用募股资金3.2亿合资建设40万吨合成氨、52万吨尿素的大化肥项目。更改为“用募股资金19380万元投资合成氨第二次节能增产技术改造……剩余募股资金近518万元用于补充流动资金”。这样，不仅摆脱了新建项目短期难以贡献利润的状况，更减少了为新建项目需要的巨额贷款，缓解了财务压力。或许，华鲁恒升也可以采用上述方式解决眼下的尴尬。只是若这样，招股书中的“承诺”就有些太不严肃了。

　　声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

  目击者，亲历者，见证者，知情人――《焦点访谈》期待你！