国信证券 肖建军

　　停止通过国内证券市场减持国有股的决定对深沪股市产生的重大影响不仅从6月24日两市大盘日K线上形成的跳空幅度达142点和301点的罕见缺口，同时还伴随着总计高达900亿元的巨量成交中得到充分体现，从场外一直观望的主流资金入市的积极性和空前热情上得以体现，而且也引起媒体和各方人士的积极讨论和高度评价。笔者在此提出一个“后减持时代” 的概念，概括和强调本周推出的这一重大利好对中国证券市场将产生的影响。

　　大家都很清楚，国有股和法人股的上市流通问题一直都是困扰二级市场发展的一个重要的不确定因素，去年以来国有股减持的两次尝试更是导致股市出现暴跌的重要原因。因此停止通过国内证券市场减持国有股，不仅仅意味着这些遗留问题的解决被无限期推迟，很有可能意味着管理层将寻找新的思路和措施解决这一问题，从而避免对二级市场的发展产生不利影响。正是从这个角度来说，笔者的“后减持时代”概念，就是要反映出深沪股市在摆脱了国有股和法人股直接上市流通的困扰以后将呈现出的新特征。具体而言，深沪股市的运行环境将由此发生重大甚至根本性的改变，体现在以下几个方面：

　　第一，股权结构规范的问题将进行新的探索。一方面上市公司已经存在的国有股、法人股不能上市流通的问题将作为遗留问题推迟解决，其中国有股减持的迫切性有可能通过向社保基金转让、向非国有法人转让、向外资转让等多种方式加以解决。另一方面为了避免股权结构不规范的问题越积越多，减少将来处理历史遗留问题的难度，新上市公司股份全流通的问题将提上议事日程。如何在实现全流通的同时避免对现有股市结构产生太大的冲击，将成为摆在市场和管理层目前的新的挑战。

　　第二，市场融资功能将得到优化和强化。在发展中规范证券市场的新精神，也就是突出和强调发挥市场融资功能的重要性，因此我们不难推断，管理层推出包括停止在国内证券市场减持国有股和提高上市公司增发门槛等在内的一系列利好的目的就是为了优化和强化市场融资功能。优化融资功能，是在严格配股、增发和发行可转债的条件的基础上使得备受市场争议的上市公司再融资行为规范化，真正实现市场资源优先配置到好的企业和项目投资。强化融资功能意味着新股扩容的规模和强度将明显加大，这也是管理层积极推动股市走强的根本原因所在，否则一些类似招商银行甚至更大规模的公司募集资金和上市流通的难度就很大。

　　第三，未来股市的政策面将形成政策支持稳定、发展和新股扩容压力互相制约的格局。在管理层呵护股市和利用股市的两手都抓、两手都硬的背景下股市固然不会出现太长时间的低迷，但是在上市公司业绩没有实质性改善的情况下期望指数涨得很高也不现实，既非熊市又非牛市的市场震荡行情将持续较长的时间。

　　第四，上市公司业绩差强人意和风起云涌的购并重组决定了市场热点和个股强弱。近期媒体对上市公司的总体业绩进行了重新的更积极的评价，其目的就是要恢复投资者对上市公司的信心，但并不能改变上市公司业绩增长前景暗淡、部分上市公司业绩滑坡的严峻现实，使得投资者的业绩预期和投资绩优股的信心仍然会受到极大的制约。相反，正因为上市公司业绩增长面临极大的困难，在政策支持、行业性战略调整和地方政府的推动等多方面因素的刺激下上市公司的购并重组正在以前所未有的深度和广度向前推进，构成二级市场个股炒做和热点形成的主要背景。比如停止国有股减持的同时，暂停了两年之久的国有股转让将很快恢复，将使得以股权转让为重要前提的一些上市公司资产重组活动再度活跃起来。基于以上的分析，笔者认为停止国有股减持的重大决定意味着证券市场一个新时代即将到来，股市环境发生的重大变化必将带来新的发展机遇和挑战。虽然这并不意味着一轮大的行情将因此展开，但是二级市场的未来走势无疑会受到深远的影响。

　　也正因为如此，我们认为6月24日两市大盘指数上形成的巨大跳空缺口可能部分回补，但一定不会全部回补，市场走势上形成的“裂变”也正是新时代到来的重要标志。深沪股市如果已经完成了1500点附近政策底向市场底的转化，那么就有希望得出大盘中期走强的结论，这对投资者研判后市把握市场机会无疑是非常重要的。

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　　责任编辑：Jafei

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