记者田川 苏征兵

　　国有股不向证券市场减持的消息昨天令沪深两市全线飘红，那么，在今后一个时期，这一减持新政会给中国证券市场带来什么样的新气象？

　　利益调整取得均衡

　　对政府经济管理部门而言，减持国有股兑现的行为事实上是迫在眉睫的，可是，是什么因素促使决策层最终选择放弃通过股市减持国有股呢？毕竟，这当初曾是一个最早被决策层盯上、并且一直寄望颇高的捷径。

　　来自湘财证券一位消息人士向记者透露，在中国证券市场的格局不会大变的情况下，只能对利益进行调整，停止通过证券市场减持就是调整需要达到一个动态平衡的结果。——他拒绝把这句话再讲明白些。

　　他说，在过去的几个月里，每个月都有20多家上市公司在谈资产重组，国有股权从这个机构抵押到另一个机构，从这家国资部门变到另一家国资部门，无一不在考验国资管理部门的政策水平，也让有关方面不胜其烦，另一方面，与林林总总的资产重组作为对照的是，2002年5月以后新上市的公司，前五大股东没几家是国资部门的代表。“这很能说明问题，”这位消息人士略带神秘地表示，“有关方面从善如流的决定不是现在才下的，政策出台的节奏早已在做安排。”

　　划拨方案有向外资出售倾向

　　有分析人士认为，减持国有股不再利用证券市场而改为划拨的方案，事实上也吸取了前一阶段公开征集的上千件方案中的精华，兼收并取了香港的盈富模式和台湾的向海外投资者出售的方式。持该分析意见的分析师进而发表观点称，划拨方案有向外资出售的倾向。

　　盈富基金模式也是中国证监会首席顾问梁定邦多次在公开场合推崇的一种方式：在中国成立一个类似的基金，逐步向私人养老基金、外国投资者和散户出售国有股，而且其中的一部分资产还可直接进入一个全国性的基金，为政府的养老基金融资，减轻其负债。此次的划拨方案，跳过了成立一个新基金这一环节，直接向全国社保基金划拨，而新方案中关于企业海外发行上市仍然要按原减持办法的规定，则让人看到了台湾早期减持国有股的影子，也就是说，让海外资本在非台湾本地市场上(比如美国市场、香港市场等)购买国有股来解决庞大的减持问题。

　　中国社科院经济研究所研究员杨帆在接受记者电话采访时分析，划归社保基金后的国有股，有可能被出售给外资。杨说，此前，管理层已经放风允许外资并购、参股、甚至控股上市公司，社保基金下一步可能将国有股化整为零出售给外资。当然，外资也会挑好的资产，剩下的资产如何处理也将是摆在管理层面前的问题。

　　“一股独大”有望抑制

　　划拨给全国社保基金的国有股有可能出售给外资，持同样分析意见的还有北京大学经济研究中心的平新桥教授，这位学院派经济学家习惯给任何一个问题都分析找到理论根据。他说，从理论上讲，即使国有股不减持，通过完善上市公司治理、改革定价方式、改革交易模式，比如引进做市商制度，也应该能使证券市场保持高效，问题是，中国股市“一股独大”问题总是和国有股减持分不开。?下转2版?

　　那么，放弃证券市场改为划拨的方式减持国有股，会给中国的证券市场带来什么实质性的变化呢？“从理论上讲，向社保基金划拨，会对一股独大有抑制作用，至少会让庄家利用一股独大来操纵公司的行为付出比现在更高的操纵成本，甚至不再可能因为一股独大这一制度之短而产生操纵行为。”平新桥如是说。

　　宏观环境逐渐明朗

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求是对国有股向证券市场减持自始至终持反对态度的不多的经济学家之一。昨天接受记者电话采访时，他告诉记者，国务院决定停止国有股减持，对恢复投资者信心，发展资本市场意义重大。他分析认为，此次叫停的原因主要有三点：一是目前中国资本市场发展环境还不成熟，不具备实行国有股减持这一方式，如果实行必然将损害市场的稳定，而稳定则是市场健康有序发展的前提条件；二是国有股减持是个复杂漫长的过程，不能操之过急，需要慎重而系统的考虑；三是社保基金的缺口通过这两年的运作和财政拨款，已经能够保证满足，没有必要通过二级市场套现来募集社保基金，而停止通过国内证券市场减持国有股也并不会影响社保基金。

　　对于此次国有股叫停，吴晓求形象地比喻为“解除了悬在投资者头上的一把剑”，不仅消除了投资者心中的疑虑，而且使得投资环境更加透明。同时，他还认为国有资本仍应该有进有出，通过以协议方案转让国有股还可以继续实行。此次国有股叫停与去年10月22日的暂停不同，去年的暂停只是暂停某个条款，市场的问题并未真正得到解决，投资者心中仍存有疑虑，此次停止国有股减持，不再在二级市场套现来保证社保基金，宏观环境逐渐会更加明朗。

　　社保基金立法更显重要

　　按照管理层现阶段停止执行减持国有股的意愿，将上市公司国有股划归社保基金，社保基金极成为某些上市公司的大股东，而国内当前的法律，国有股只能是划拨给同级国有资产管理部门，社保基金则是全国人大直管下的社会保障部。同时，原属于国家的资产划拨给社会保障部也就是将国有资产给了社会。

　　最终，由谁来管理经营社保基金下的国有资产也将是法律上的问题。在这种情况下，加快社保基金立法尤其重要。

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