黄湘源

　　只要不是真的患了利好麻木症，明眼人都不难看得出，中国证监会的托市意愿已然渐露端倪。

　　中国证监会的此次托市，既不象我国股市前十年所司空见惯的政策托市，典型的如19 94年的“三大政策”，1999年的519行情；也不象香港特区政府在1997-1998年的直接入市救市，在那次关键的官鳄决战中港府共动用1637亿元港币的外汇储备，是典型的资金托市。中国证监会的这次托市，既沿袭了政策和舆论并举的传统法宝，又引进了品种创新的技术手段，可谓综合托市。综合托市的比之于简单的政策托市和资金托市，难度要高得多，而见效却相对会慢些，但如果方案周全，操作到位，则产生持续效应的时间也可能长一些。

　　因为现任主席上任伊始就公开宣称不调控行情，近两年中国证监会对托市一说，一向是鸭子的嘴——死硬。但事实上，股市走势不仅同经济发展相背离，而且连股市的扩容融资也成了王小二过年——一年不如一年，托市不托市事实上已经没有回旋的余地。于是，这种有点另类的综合托市法便成了犹抱琵琶半遮面的必然选择。

　　不屑说，出政策是中国股市的拿手好戏。出人意料的是，除了降息等利好不说，就是此次证监会连续出台的降佣和恢复配售两项政策，哪一项不是股市期盼已久的大大利好？管理层托市之心切，昭然若揭，但股市却还象患了利好麻木症一般无动于衷。究其原因，并不在于该两大利好的利好成分不足，而是由于利好机制的缺陷。利好效应不仅过早地为一部分利益集团所透支，而且通常还成为新的利空出笼的政策平台。由此可见，单纯依靠利好的刺激作用，已经不足以挽救因以往的严重失信所造成的股市信心危机。在这方面，启动纠错机制的作用反而要好的多。例如，当管理层宣布被市场一致认为猛于虎的增发势头将受到遏制时，市场很快就表示了认同。

　　管理层可能认识到投资者信心沦伤是一个不容忽视的问题，进入6月份以来，证券媒体对上市公司业绩突然一改一个月前的低调，异口同声地为之高唱起赞歌来了。这也是一种托市手法。应该说，管理层对影响市场信心问题的症结看得不可谓不准，关于上市公司业绩需要全面地历史地进行分析的观点也没有错，但是分析的结果如果是用一种倾向来掩盖另一种倾向的话，则非但未必令人心服口服，反而让人觉得未免假得过头了一些。事实上，2001年的业绩，究竟是挤干了水分，还是泡沫的调节，是大有争议的。至少说，诸多上市公司为来年业绩的增长所预留的空间，毕竟是不容否认的事实。尽管市场对于久违了的业绩浪不胜依恋之致，但眼下恐怕谁也不会对这种新的泡沫化产生太大的兴趣，除非以后淡忘了的时候。

　　看得出，管理层寄予更多希望的是证券投资基金的大力发展。过去讲“超常规”，现在讲“大力”，因为正如周小川主席所说，基金业发展是加速市场成熟的关键。大力发展证券投资基金，包括中外合作基金，是针对中国证券市场投资者结构严重不合理的状况而作出的一项战略性选择，也当是托市最为有力的措施。问题是，基金走向阳光大道，是不是意味着作为散户的个人投资者就只有投诚基金的独木桥可走呢？但要使我国老百姓高达8万亿的储蓄进入股市，当然最好是通过基金进入股市，光是“挤”，显然不是好办法。如果股市对个人投资者并没有任何财富效应，而且基金只是为国企融资扩容起稳定器的作用，却不能很好地忠于代客理财的职能，发挥跑赢大市的示范作用，那就不要说场外的8万亿会继续对股市无动于衷，场内的个人投资者也会对基金不屑一顾。基金与散户翘翘板的问题，尚待很好地加以解决。

　　唯一让人觉得比较高明的是上证180指数的推出。按说这一动作非常突然，因为此前统一指数的推出都已经摆在议事日程上了。上证180指数的推出，似乎意味着统一指数的推出将不会是短时间内能实现的问题，那么，那个令市场非常紧张的股指期货的推出也将是相对遥远的事情了。进而，那个一直令中国人感到尴尬的市盈率问题也可以迎刃而解了。据中国证监会官方网站最新统计显示，5月份沪市A股市盈率为38.75倍，深市A股市盈率为43.26倍，较之4月又有小幅回落。据称，该统计样本中剔除了亏损股。其实，采用全样本计算的我国股市市盈率与国际证券市场市盈率的可比性本来就比较差，如果按照上证180指数计算，目前的市盈率仅28倍，这就是说，中国股市根本无须“推倒重来”，投资者大可理直气壮地炒作样本股而无须有泡沫之虑。由此可见，如同上证30指数一样，上证180的推出也许不过是过渡性的，但就其托市的作用而言，如若可能成为新一轮反弹行情的导火索，则不啻点睛之笔。联系到当初上证30指数推出前后的情景，人们何妨作一点合理想像呢？

　　至此，中国证监会综合托市的姿态显然已经呼之欲出。笔者一向不主张讳言托市。因为市场经济并不一味排斥托市，试看911事件发生后，非但美国政府把托市看成是名正言顺的事情，全世界也都毫无异议。在中国股市脱离政策市的特征尚且遥遥无期的情况下，如果一概排斥托市，岂不是等于只允许政策不善拖累股市，让投资者为政策失误埋单，而不作兴托市成为政策市必不可少的纠错机制？对托市持形而上学的态度无非是作茧自缚而已，有百害而无一利。不过，中国证监会如果只是嘴上讳言托市，而在行动上则殊途同归，那倒也无妨，毕竟一打纲领还不如一步行动。在笔者看来，当前综合托市的渐露端倪，正是纠错机制启动的体现，这是股市投资者的福音，是值得拍额相庆的。我们欢迎托市，并欢迎有更多更好的综合托市措施。综合托市利国利民，利在长远，何乐而不为！

　　责任编辑：jafee

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