近日,中国证券业协会公布了2001年度证券公司股票主承销家数、主承销金额、股票基金交易总额、净资产、净资本、利润总额和人均利润排名前20名名单。对比同一券商在不同指标排名中的差异以及同一券商同一指标在2001年度的排名与2000年度排名的差异,可以大致看出券商在2001年度的经营状况。

　　券商市场份额"含金量"差异较大

　　如果我们将股票主承销金额排名、股票基金交易排名与利润总额排名相对比,可以发现有的券商在主承销金额排名和股票基金交易排名中均靠前,而利润总额排名却落后许多位,这充分说明市场份额不完全等于利润。原因主要在于以下几个方面:

　　其一,由于证券行业竞争激烈,不同区域竞争程度也各不相同,部分券商为了追求市场份额主动或不得不放弃一部分收入；券商营业网点地域分布不同,其让利的程度也不一样,从而导致同样的业务量产生的营业收入却差异较大。

　　其二,源于券商内部经营管理水平的不同和外部市场状况不同,不同券商的营业费用差距较大,有的券商将返佣支出也采取不同的形式列入到营业支出之中,从而导致相同的收入却产出不同的利润。另有数据显示,我国券商营业费用率高达52%,接近中国证监会规定的营业费用警戒线60%,有部分券商营业费用率超过60%。

　　其三,业务量的排名仅仅反映了券商的经纪业务和主承销业务,而对券商利润产生重要影响的自营业务和委托资产管理业务却没有反映其中。少数券商的自营业务2001年运作水平较高,对利润的贡献较大。有的券商因委托资产管理业务控制了规模与减仓时机或根本没有做起来而躲过了市场一劫,利润排名大大上升。长江证券两项业务排名都未进入前20名,而利润总额跃升第9位,可以间接反映出公司经营管理水平较高。在充分竞争的市场里,利润比市场份额更重要。

　　由于只公布了券商利润总额的排名而没有公布净利润的排名,所以我们这里无法看出纳税调整对券商最终经营成果的影响。净利润是最能说明问题的,也是券商的股东最关心的问题。在这里,我们不排除个别券商利润总额进入了前10名,而净利润排名却进不了前20名的可能性。

　　大券商排名稳定,中型券商份额波动较大

　　从2001年和2000年利润总额排名对比中可以发现,十大券商中绝大部分券商的座次难以撼动,而排在第11位至第20位的中型券商的座次却变化较大。2000年的前10名只有3名在2001年出局,有2名仍在前20名,未出局的相对座次变化不大；而2000年排在第11位至第20位的券商有6家在2001年被排除在前20名之外。前20名中出现了泰阳、东方、西北、天一、金通和国元等6家新面孔,其中,金通与国元是由信托投资公司在2001年改制而来,首次参与券商的排名,就显示出不菲的实力。尤其是长江证券市场排名大幅上升,由前年的第20位跃升到去年的第9位。再从二级市场交易量排名的两年对比之中也可以发现,前十大券商大多仍位于前10名,且相对位置变化不大,反映其市场份额相对稳定,目前仍难以撼动。而排在第11位至第20位的券商的座次变化则较大,市场份额波动较大,其中,兴业证券、华泰证券和泰阳证券的二级市场份额上升较快。相对而言,主承销金额排名的波幅要大于二级市场的排名,国泰君安、中金公司、中信、国信、海通等承销实力较强的券商仍稳居前列；而前20名券商中有10名券商名次提升,其中,大鹏、国通、广发、联合、东方和兴业等市场排名大大提前。

　　券商资产质量参差不齐

　　如果对比净资产、净资本两项指标的绝对值和排名的差异,可以看出券商资产质量的好坏。因为"净资本＝∑(资产余额×折扣比例)-负债总额-或有负债",而"净资产＝资产总额-负债总额"。很显然,在计算净资本时,根据不同资产质量的好坏要进行不同比例的折扣,并充分考虑到券商的或有负债,所以净资本一般都要小于净资产。净资产与净资本的差额基本上就是不良资产。"净资本/净资产"的比例可以大致反映出券商资产质量的优劣程度,或者说"(净资产-净资本)/净资产"这一指标可以大致反映出券商不良资产的比例。有的券商不良资产比例只有10%左右,而有的券商不良资产比例却高达65%以上。从理论上看,不排除有券商净资本是负数的可能。

　　(兴业证券研发中心黄宪)

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