下半年股票市场走势如何?我们认为,在2001年大修正之后,今年上半年的市场走势和场内外各种因素,基本上限定了下半年的技术平面,上证综指在1350-1750点之间弱势整理仍将继续,但有可能在九、十月前后再度出现短期行情,预计年底收官于1500点附近。

　　大修正之后尚需休养

　　沪深股市在经历2001年下半年的大跌之后,投资者需要时间治疗心理创伤。据有关资料显示,截至今年1月25日,50%以上的投资者进场价位在1800点以上,81.49%的投资者亏损,7.44%的投资者盈利。因此,减亏或解套成为今年的主导投资心理,波段操作成为多数投资者的选择。这也是股市大跌之后通常会出现的一般心理特征,少则一至两年,长可达五年以上。

　　宏观面改善蓄势难发

　　今年以来宏观经济仍保持低物价、高增长的态势,也从基本面的角度上降低了证券市场再一次出现大幅度下滑的可能性。但是,我们认为,中国宏观经济的强劲成长在现阶段难以转化为股票市场的大幅度上扬。

　　第一、中国证券市场在过去十年有明显的下半年"疲软"的现象,从上证综指下半年走势来看,过去十年(1992-2001)之中是六跌两平两涨。尽管我们可以找出许多具体的理由来说明每年变化的不同特点,但却难以预计今年下半年会出现特殊的因素迅速推动股市上扬。

　　第二、沪深证券市场始终带有"政策市"和"资金市"的特点,因而与宏观经济成长保持着非同步性。

　　第三、宏观经济成长难以推动股市上扬的根本原因在于中国整体经济结构与上市公司结构的不同。许多上市公司还由于委托理财的影响,业绩大幅度下滑,从而更表现出与宏观经济成长的非同步性。

　　盈利面普现业绩下滑

　　2001年上市公司由于受新企业会计制度、国际经济疲软、行业衰退等因素影响,整体业绩出现滑坡。

　　上市公司业绩下滑与宏观经济稳健成长并存的现象,一方面说明了股票市场与宏观经济的非同步性,另一方面也预示了今年下半年甚至更长的时间内,股票市场将呈现欲跌不忍、欲涨不能的窄幅胶着状态,但在此期间并不排除短平快式的波段行情。

　　资金链转投房市债市

　　资金链投向是股市走势预测的重要分析工具。下半年股市难以获得强有力的资金面支持,因而会持续其上半年的弱势整理态势。

　　第一、以往支持股市的资金面运动在很大程度上取决于委托管理资金的投入,由于委托资金管理在去年惨遭"滑铁卢",再加上其他一些因素,托管资金入市量急剧减少。

　　第二、在证券市场保持低迷的时候,房地产市场却持续升温。

　　第三、债券市场也吸引了大量的场外资金。过去十年,股票市场的A股、B股、H股加起来筹资7700亿元,而银行间债券市场四年筹资16000亿元；债券市场交易额在1997年为307亿元,2001年达到41000亿元。中国债券市场进一步发展的潜力依然很大。

　　委托资金管理业务受挫和资金链转投房市、债市直接影响到今年下半年的股市追加投资量,但这只是短期现象。"曾经沧海难为水",股票市场的高回报潜力永远不会长期失去魅力。房市、债市的资金回流预计会逐渐发生,因为全球性的利息下降趋势已有终止的迹象。利率回升将带来债市下滑,从而间接引导资金链回流股市。房价上升和利率上升也将使房市中的租房业利润边际下降,这也会间接引导资金链回流股市。根据以上分析,我们认为,资金链转投房市、债市制约股市上扬,但资金链回流和利率回升又间接构成托市机制,抑制股市的进一步下滑。两种趋势从正负两个方面制约股市变动,因而在今年下半年难以出现巨幅升降。

　　下半年股市投资策略

　　我们对下半年的股票市场持有限的乐观态度。所谓有限乐观,并不在于有蓄势待发的股市上升,而在于其波动空间的可预测性。

　　1、以上证综指1400-1500点为参考建仓标的

　　虽然从技术分析的角度看,上证综指仍有可能下探1350点从而在技术面上做成"双底"之后才能形成回升趋势,但由于超前预期的心理导向,机构投资人通常应在可视风险的范围内提前逐步建仓。因此,在1500点以下逐步提高仓量并随机调整负债比例(负债型)或现金存量(非负债型),我们认为是今年下半年短线波段投资所应采取的策略。由于上证综指在1700-1800点存在大量的减亏套现抛压筹码,机构投资人在今年下半年应调整目标追求适度回报,以板块轮换为基础的波段操作随机出入市场以控制负债风险(负债型)并提高资金的流动性。

　　2、以大众消费品为主导调整投资组合

　　中国沿海发达地区相继进入大众消费时代。大众消费时代的主要标志是大众举债消费,这在供给层面上表现为第一产业逐步下降,第二产业稳定增长,第三产业突飞猛进；从消费层面看,住房信贷和信用卡业务开始加速扩张,以大众举债消费为核心的关联产业如连锁超市、大卖场、汽车、通讯、交通运输和房地产等会从此进入稳健成长期。因此,机构投资人在其长期投资组合中应适度提高大众消费关联产业的投资比重,以保持其投资组合的价值型成长特征。在美国,大众消费时代的高成长行业是零售业、金融业、汽车业、运输业、通讯业和传统制药业等,我们建议机构投资人可以参考美国七十年代初到八十年代末的基金业主导投资组合模式来调整其中长期投资组合。

　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

　　(湘财证券金岩石博士韩俊博士)

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