慧丰

　　6月6日，中国证监会主席周小川在“第二届中国证券市场国际研讨会”上透露，在重视发展国内机构投资者的同时，也应高度关注和重视外国机构投资者在发展中国家的作用，国外机构投资者即是人们俗称的QFII。这可以看作管理层为了解决焦灼的“北水南调”问题发出的最新信息。

　　“北水南调”面临难产

　　自去年以来，香港方面为了解决低迷不振的特区股市，一度向内地有关部门提出“北水南调”，即以QDII(认可的国内机构投资者)、CDR(中国预托存证)两种方式向香港注入资金。

　　可以说，香港方面提出实行QDII，是有它自己的原因的。去年以来，港股成交持续下调，市场平均每日成交金额由前年的140亿港元降至去年的90亿港元，今年首季再减至70多亿港元；市场波动幅度也相应缩小。有市场人士分析认为，香港股市已经到了需要外力提振的时候了。今年以来，国外有些机构和媒体屡屡“唱空”香港也使香港政府感受到更大压力。在此种形势下，推出“北水南调”就日益显现出迫切性。

　　但是，该提议提出后，立刻在香港和内地掀起了一场不大不小的风波。赞成者有之，反对者也不少。对此，中国证监会官员屡次表示，中国正在研究这一机制，但研究时间会很长。中国证监会主席周小川被问及引入QDII机制可能性时甚至称，证监会方面一点障碍都没有，但证监会只负责处理技术的工作，大的政策需要央行决定。

　　然而，不幸的是，中国股市对此投下了关键性的反对票。5月29日，星期三，或许是中国股市对该项提案作出的最强烈的一次“抗议”。这一天，由于有关媒体发布消息称，上海实业、北京控股、中国移动和联想集团这四大香港红筹股，将率先在内地发行CDR，从而造成中国沪深两市大盘低开低走，跌幅均逾2%。

　　QFII早有成功先例

　　随着“北水南调”问题的提出，QFII就如影相随。因为，QFII和QDII本就是一对孪生姐妹，只不过一个是资金外流，如QDII，一个是资金内引，如QFII。

　　QFII就是指合格的外国投资者制度。它是指允许经核准的合格外国机构投资者在一定限制范围内汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。

　　这种制度一般在新兴市场经济的国家和地区实行较多，因为，在这些国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，启用该项制度就可以在逐步放开国内资本市场的同时，有效避免外资的冲击。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。

　　虽说，QFII制度本质上是一种限制措施，但如果利用得当，它反而会促进本地资本市场稳定发展、弥补本地资金不足。台湾就是很好的一个例子。

　　1990年，台湾股市急剧下挫，加权指数跌幅一度超过80%。为拯救股市，台湾实施了QFII制度，对申请QFII资格、持股比例、投资总额及投资本金进出等一一作出了规定，截至今年2月底，QFII投资台湾证券市场的总金额已达414亿美元，占全部上市公司股票市值的11%。从整体效果看，QFII制度起到了一定的稳定市场的作用。

　　基于这个理由，许多内地人士也纷纷建议管理部门推出QFII以吸引资金稳定股市，但是，证监会一直没有正面回应。只是史美伦在今年的博鳌亚洲论坛指出：QFII出台尚无时间表。

　　请外援解后顾之忧

　　“北水南调”之所以迟迟不能够实行，除了技术方面的原因，更重要的还是该制度对中国证券市场的巨大负面影响。由于缺乏市场信心，任何风吹草动，都将使刚刚稳住阵脚的中国股市走乱步伐。

　　但是，对香港予以资金上的支持也是刻不容缓。国内有关官员曾经表示，内地将尽全力支持香港，只是支持的方式还有待进一步研究。而近几天，关于“北水南调”的风声又骤然紧张起来，先是李嘉诚称“北水南调”可为香港投资市场增添动力，接着任志刚又讲“北水南调”越早实现越好。

　　这样，在把部分资金抽出内地股市，而又使内地股市不致“缺血”的最好办法，或许就是请“外援”。请“外援”就目前来讲，确实是“一石多鸟”之计。一则，可以放心大胆推行“北水南调”，以解香港之急。二则可以稳定内地股市，甚至再重提国有股减持。三则，因应WTO放开证券市场之要求，兑现承诺。四则，可以逐渐提高证券市场投资者的素质，培养长期投资理念，最终达到规范证券市场的目的。

　　因此，周小川在这种时候、这种场合提出QFII，应颇有深意。

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