记者倪荣根发自上海

　　当前的高价增发并非市场化，而是由承销商和上市公司说了算；投资者用脚投票，市场以跌停回应，这才是“市场化”。

　　沪深股市的走势往往出乎大多数人(包括证券分析师)的预测和期望。5月份的最后一周 ，新股向二级市场市值配售正式实施，5月29日第一只新股精伦电子100%配售发行，股市不涨反跌，甚至连跌3天，上证指数1500点岌岌可危。而大多数人期盼的“红五月”，则以连续4周阴线，全月上证指数以暴跌9%以上而收场，全月最大跌幅达9.8%以上。

　　中国的证券市场历来是“政策市”，这是有目共睹的。沪深股市自去年6月以来连续4个月的暴跌之后，政策面始终利好不断，且不说去年第四季度的停止国有股减持、证券交易印花税的大幅降低等利好，仅今年春节之后，即有银行存贷款降息、降低证券交易佣金、新股发行以市值配售全面实施等重大利好出台，而且管理层一再对有关“利空”(如国有股减持、股指期货的推出等)传闻及时出面澄清，一些对股市有重大影响的经济学家近来也出言谨慎，多发表一些有利于股市稳定的言论。种种迹象表明，管理层爱护股市、稳定股市、政策“做多”意图明显。

　　然而为什么此次新股发行市值配售这一重大利好的实施激不起市场的热情，股市走势反而越加疲弱了呢?综合各方面人士的分析，主要有如下三个原因：

　　一是高价增发猛如虎。沪深股市2001年实施增发的上市公司为18家，而今年1-5月据不完全统计，至少已有16家上市公司实施增发，总融资额达105亿元以上，若不计招商银行的发行，增发融资额已大大超过新股发行的融资额，增发价及市盈率大大高于新股发行价及20倍市盈率。不少已经实施增发的股票，不是业绩“蒸发”巨亏，就是遭证监会调查，投资者损失惨重，令人不寒而栗。于是，近来上市公司只要一宣布增发，市场立即以“跌停”来回应，从而拖累大盘。

　　二是新股100%配售不利于大资金大机构。精伦电子发行3100万新股，按规定，一般投资者参与配售的市值最高为31万元，投资基金参与配售的最高市值为3.1亿元，这显然有利于中小投资者而不利于原先热衷于一级市场配售的大资金。这些持有股票市值大于3.1亿元的大资金，其多余市值被“浪费”掉了，基于二级市场的风险，他们显然不愿意在二级市场增仓。而如今的股市若缺乏大资金大机构的参与，必然造成成交量萎缩、走势疲弱不堪。这个矛盾也许会随着配售盘子的加大和赚钱效应的显现而逐步消除。

　　三是临近月末不确定因素较多。6月份起开始实行实名制，不少机构的委托理财6月份也要到期，而6月份又正好是韩日足球世界杯举办期，世界杯的火爆也影响股市人气。总之6月份对股市而言不确定因素较多，不少投资者无心恋战，或杀跌出局，或远离股市休息看球赛。这些因素显然也造成了5月底股市持续走低，欲振乏力。

　　稳定股市靠什么?一靠政策，二靠投资者的信心。在上述三个原因中，当前对股市影响最大的就是高价增发，当前投资者最深恶痛绝的就是高价增发。投资者并不反对合理、合法、合规、有序的融资，反对的就是恶意“圈钱”，高价增发就是恶意“圈钱”。当前的高价增发并非市场化，而是由承销商和上市公司说了算；投资者用脚投票，市场以跌停回应，这才是“市场化”。

　　为了稳定股市，如今，国有股减持“束之高阁”了，有关部门是否也该给增发上一道“紧箍咒”甚至“暂停”呢?

　　展望后市，如果股市的基本面如高价增发、上市公司业绩滑坡等没有较大的改观，那么6月份的股市也很难乐观。考虑到上证指数1500点的多重“政策底”，不排除下破1500点为“空头陷阱”，可能有一波反弹行情，仓重者仍应逢反弹减磅。

　　《国际金融报》(2002年06月03日第六版)

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