今年1月起,随着大资金的不断涌入,国债市场呈现出近年来罕见的火爆场景。然而,在长债短炒心态的驱动下,国债交易的投机气氛浓重,收益率越走越低,在缺乏对冲机制的市场中,本为资金避风港的国债市场却积聚着潜在的危险。

　　收益丰厚

　　今年的国债市场确实为投资者创造了可观的收益。在降息、净价交易、新债发行等一系列利好的刺激下,今年债券市场行情接连不断,现券市场价格节节攀升。以交易所挂牌的20年长期国债0107券为例,仅在五月份,其净价便由110.65元一路攀升至117元以上,涨幅近6%。考虑到复权等因素,其最高时的价格已较之今年开盘时的108.17元,上涨了12%左右。

　　一位业内人士告诉记者,今年1至5月,机构在国债市场上的获益率至少在6%以上,而如果考虑到波段操作和用回购套购等因素,收益率大约将在10%左右。

　　国债市场无风险收益的示范效应,使因股市调整而暂无去向的热钱寻找到了理想的栖身之所。据了解,今年以来,不少机构在投资策略上明显倾斜,纷纷将大量资金囤积于国债市场上,并且专门为此成立了运作部门。一家券商固定收益部的负责人告诉记者,今年公司用于操作国债的资金较去年翻了一倍还多,这还不包括客户受托资产和一级市场申购资金中改变投向的部分资金。而与此同时,一些从不问津国债市场的机构也纷纷开始进军国债市场。

　　统计显示,今年1至5月,交易所国债市场成交金额近2500亿元,相当于去年全年的六成左右,日均成交额达到28亿元左右,较去年增长了55%。

　　风险积聚

　　然而,在大资金的热捧下,国债现券市场却因其本身容量小、品种结构不健全等问题而不堪重负,中、长期国债收益率在短期内猛降至历史最低位。

　　以交易所国债市场为例,今年年初,10年期左右的国债的收益率大都还保持在2.9%以上的水平,但目前多已跌破2.5%,而最低时甚至降到2.2%至2.3%之间。20年期长期国债收益率的降幅更大,已由年初时的3.8%左右降至3.13%左右,最低曾达到3.08%,降幅为20%。比之交易所国债市场,银行间市场的收益率水平相对更低,目前其20年期国债的收益率水平仅在2.8%左右。在大资金的争相追捧下,今年5月23日在银行间市场发行的30年期国债的招标利率仅为2.9%。

　　与此同时,长期国债收益率水平已经与短期国债十分接近。目前,银行间市场存续期在两年左右的国债品种的收益率与10年期左右的长期国债相比,相差不到0.4%,与20年期国债和30年期国债的差距也在1%以内。这从一个侧面反映出目前市场上将长期国债当成短期国债炒作的心态。

　　事实上,中、长期国债利率不断下行,已使机构风险日趋积聚。一家保险公司的负责人近日忧心忡忡地表示,目前国债市场已面临两大风险。其一是利率风险,由于缺乏衍生品种的支持,目前国债市场的每个成员均已暴露在巨大的利率风险之下,其二是流动性风险,由于债市持仓主体大多数为银行、保险公司、券商等机构投资者,而且持有国债的品种期限结构大都趋同,一旦风险突现,很难全身而退。

　　更让一些市场人士担忧的是,由于目前多数机构投资者采取现券抵押回购融资的手法来放大债券持有量。因此,债市风险有可能成倍放大。

　　供求悬殊

　　目前机构投资者对债市风险的防范已经陷入被动局面,但与此相矛盾的是,虽然投资者早已意识到国债市场的潜在风险,国债价格仍是居高不下,新券发行的收益率还是照样走低。

　　一位业内人士这样表述目前债市投资者的心态:大家都感到债市长期有危机,但谁都不愿意撤离这一市场。因为,目前也只有债市的投资收益还可以预期,而且许多人都认为至少在今年,债市的风险并不大。

　　应该看到,大量因缺乏投向而闲置的资金和目前整个金融市场的低利率水平,是支撑当前国债市场繁荣的两个重要基础。从这个角度看,债市投资者长债短炒的投机心理并非没有道理。

　　今年一季度,由于没有可靠的信贷项目,大量银行资金只能进入国债市场,而伴随着股市的低迷,保险公司和证券公司等机构投资者,在资产保值、增值的压力下,也可能将债市作为主要投资目标。

　　炒作日盛

　　在大量资金的注入下,债券市场实际上已演变为典型的资金推动型市场,其投资价值早已降至次要位置。目前,债券规模和品种根本满足不了投资者的需求。一家机构的交易员告诉记者,只要稍稍加量,便能轻易抬高价格。因此,每次财政部在一级市场发行国债时,都会形成供不应求的局面,而为争取更大的份额,承销团成员之间免不了相互压价,使新券的招标利率屡次低于二级市场。于是债券市场便形成这样一个奇异的循环,新券发行利率走低,推动二级市场行情,然后,再由二级市场价格上涨,对新券发行利率构成压力。

　　而据一些内部人士透露,这种利益的双向循环,为债市短期投机者谋取暴利打开了方便之门。机构可以通过在一、二级市场上两线作战,达到操纵市场的目的。加之近期发行国债均以中、长期为主,价格弹性比较大,更使投机者们在短期内收益颇丰。与此同时,一些初入债市的投资者,还将股票做庄的手法移植于债市中,高抛低吸,并通过回购的手法滚动融资,加重了市场投机气氛。

　　长债短炒的确让债市投机者在短期内尝到了甜头,然而这一行为本身却正透支着债券市场的未来。一位投资者在评述30年期国债招标利率时便曾感慨地说,谁能保证在长达30年的时间内,中国的基础资金成本只有2.9%,中国毕竟还是发展中国家,资本仍属于稀缺资源。

　　任何市场总有自发纠正错误的一天,有谁能肯定地说,这一天不会在债券市场中出现?

　　(记者秦宏)

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