与新股首发市盈率不高于20倍相比，增发价格要高得多，不久前一家公司增发的市盈率居然超过50倍，高价增发当遏制

　　□本报记者肖冰

　　与新股首发市盈率不高于20倍相比，目前的增发价格明显要高了许多。有统计数据显 示，今年前5个月19家增发公司的发行市盈率为27倍多，最高的更是超过了50倍。这直接导致的后果是，同一公司在同等条件下，通过增发所筹集的资金远高于首发和配股。正是有融资量上的“实惠”，众多上市公司自然对增发趋之若骛。

　　据统计，去年有20家公司实施了增发，共募集资金160多亿，而今年前5个月实施增发的19家公司募集资金100多亿。此外还有100多家公司提出了增发的意向。因此，不少业内人士在接受记者采访时呼吁，上市公司高价增长带来了诸多隐患，现在迫切需要对增发定价方式进行全面总结。

　　目前新股增发中普遍采用市价折扣法，即根据发行前一天的收市价或发行前一段时间内的平均收市价打一定的折扣。招股说明书中公布的发行价格仅是一价格区间，在经过路演推介、完成询价后定价。新股增发普遍采取市价折扣法，导致增发价格和发行市盈率接近二级市场股价和市场平均市盈率水平。另外，我国上市公司股本结构存在重大缺陷，非流通股的数量远远超过流通股，以少量流通股形成的较高的二级市场价格来确定增发价格，再加上人为操纵因素的影响，其合理性必然大打折扣，由此定出的增发价格自然有“虚火”之嫌。

　　高价增发使上市公司低成本地募集了可观资金，大股东的“身价”随之水涨船高，但其负面作用也非常明显：一是加剧了上市公司的经营压力。统计显示，由于盈利能力跟不上资产扩张的步伐，去年增发的20家公司中，净资产收益率较前年同比下降一半以上的就达7家；二是增发资金大量闲置。不少增发公司募集的巨额资金要么躺在账上，要么用于委托理财，宝贵的资金资源未得到有效利用；三是高价高市盈率增发助长了二级市场市盈率的水分，增加了股市的风险。过高的增发价格减少了投资者对股票的投资兴趣，投资股票的盈利基本上是资本溢价收益，因此过高的增发价格势必降低了投资者对增发股票的热情。中国股票市场盈利模式决定了身处这个市场的投资者不会接受高价格的股票。

　　那么，考虑中国证券市场的实际情况，增发的价格该怎么定？业内人士给出如下建议。

　　一是借鉴目前新股首发市盈率不高于20倍的做法。上市公司热衷于增发，与上市公司自身法人治理结构和股权结构不合理有关，上市公司高管层对公司短期利益的重视远甚于公司的长远发展的关心。再说大股东在增发中不用掏腰包却可坐享身价的升值，由其操纵的上市公司自然对高价增发欢迎有加，而中小股东在对高价增发议案的表决中说不上话，只能用“脚”投票。所以，将增发市盈率限定在一个合理的范围内而不是随行就市，在我国证券市场是有其积极意义的。

　　二是老股东享有对增发股份的优先配售权。据介绍，境外证券市场新股发行通常都赋予老股东优先配售权，保证老股东能认购到增发的股份，这样可以把股份权益的摊薄对老股东的影响降到最低。北亚集团去年底实施的的增发之所以受到市场的欢迎，一个重要因素是向社会老股东的配售比例高，股权登记日登记在册的社会公众股东可按10：7.17的比例获得优先配售；另一因素是增发价格较低，北亚集团当时发行的申购价格区间的下限为5.6元，上限为6元，这一价位较之于当时11元多的股价打了相当大的折扣。

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