□本报记者刘兴祥

　　编者按：今年以来，上市公司再次掀起一轮增发潮，特别是随着增发价格的不断攀高，筹资最大化的现象愈演愈烈。在没有实现股份全流通以前，低门槛的增发被众多上市公司视为大肆圈钱的工具，这显然不利于发挥证券市场资源配置的功能。在目前情况下，如何采取措施以遏制这种肆意圈钱的现象，显得相当迫切。本报今起推出一组相关报道，旨在抛砖 引玉。

　　近来，上市公司增发呈愈演愈烈之势，进而成为其最主要的再融资方式。据统计，仅今年前5个月，上市公司通过增发募集的资金量就大大超过了以往的每一年。另外，还有上百家公司提出了增发方案。然而，增发的过多过滥，给二级市场带来了较大压力，其中最直接的表现就是投资者普遍用“脚”投票。

　　上市公司为何对增发趋之若骛？业内人士普遍认为，这主要是由于目前的增发门槛太低，特别是增发条件相对配股要宽松得多，如在净资产收益率方面，增发可以在一定条件下低于6%；同时，与配股有10配3的比例限制相比，增发却无此约束。特别是在股份没有实现全流通以前，增发的最大直接受益者就是非流通股东。因此，增发对大股东具有特别大的吸引力。

　　业内人士指出，在上市公司“圈钱”最大化、频繁变更募资投向已较为普遍的情况下，监管部门有必要对增发作出具体的限制性规定，提高增发门槛，以防止上市公司利用增发恶意“圈钱”。

　　首先，资金使用效益应成为增发的第一道门槛，可将主营业务利润率、现金分红比率等作为增发的条件之一。专业人士认为，近3年主营业务利润率是衡量上市公司主营业务经营能力的主要指标，只有达到较高水平才表明公司经营主业的能力较强。同时，市场越来越重视稳定的现金分红，现行有关规定只要求上市公司在前三年有分红记录，这直接导致众多公司的“迷你”派现，这显然与当初政策的意图背道而驰。因此，以最近3年加权现金分红比率作为考察上市公司增发的条件，有利于充分保护投资者权益。

　　其次，上市公司资产负债率应达到一个明确的合理水平，即上市公司在增发时必须有配套的信贷资金。长期以来，上市公司通过增发获取资金用于还贷、补充流动资金，甚至被大股东占用等比较普遍，这直接导致上市公司忽视资金的使用效果。业内人士认为，过低的资产负债率在财务结构上缺乏合理性，至少没有充分利用财务杠杆的作用。其实，将配套信贷资金作为增发后资金投向的条件，可以增加经营者的经营压力和风险意识，提高增发后资金的使用效率。同时，业内人士指出，以不同行业的平均资产负债率作为标准比较合适，即只有资产负债率高于同行业公司加权平均水平的公司才能进行增发。这样，上市公司就将不得不综合运用股本融资与负债融资，从而使资产负债率处于行业内较合理水平。

　　另外，应重点关注上市公司变更募资投向。有关数据表明，上市公司重筹资、轻使用的情况还比较严重，随意改变募集资金投向的现象也常有发生。因此，目前必须对变更募资投向较多的公司在增发时设定相应门槛。有专业人士建议，对于变更募资投向金额超过前次募资额50%的公司，其下一次再融资应当有时间上的限制，如应当在项目投产后经过一个完整会计年度才能再融资。并且，如果改变投向后投资未能产生预计的盈利能力，其下一次的融资就应该受到更长的时间限制，甚至融资额也应当有所限制。

　　有业内人士强调，为防止资金被挪作他用，或被大股东占用，目前的一次性增发模式应该有所调整，即在一次性核准增发后，依照项目投向的实际需要分次募集。在上市公司提出一定额度的发行计划后，监管部门依照总额核准，上市公司依照每年实际需要投入的资金分次募集。对于不严格执行资金使用范围和使用计划的，可以取消以后的发行额度。显然，通过一次核准、多次募集，可以有效监管上市公司的资金使用。对于中小投资者来说，则可以通过上市公司前次募集资金的使用状况，决定是否再进行投资。

　　业内人士纷纷认为，在国内证券市场还不十分成熟的背景下，增发缺乏相应的明确约束条件，会使上市公司往往钻政策的空子，从而给市场的长远健康发展带来隐患，因此，目前迫切需要制定并出台针对增发的限制性规定。

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