沈阳 王贵荣

　　目前证券市场出现一个奇特景观,翻开股价的跌幅榜,只要放量排在跌幅前列的,十有八九是准备增发的股票。目前已经形成一个规律:欲增发的股票二级市场股价要经历两次洗礼,一是公布增发消息时,股价出现连续暴跌,如创智科技、友谊股份、武汉塑料等；二是增发新股上市时,增发新股的短线套现盘出局又使股价下一台阶,如金丰投资、中信国安等等。经 过两次连续的暴跌,导致股价普遍跌幅在25%以上,如金丰投资从近期最高价15.7元下跌到11元附近,跌幅达30%；创智科技从最高价13.7元下跌到10元,跌幅达27%。这时,上市公司为了增发新股也不顾自身的股价形象了,依然想方设法挤进增发这班车。事实表明,增发新股是不受二级市场投资者欢迎的。然而,已公布的2001年报显示,有上百家上市公司仍表示要抓紧实施再融资方案,其中绝大部分均是重申在2001年提出的再融资计划,尤其是增发新股计划,而对此投资者纷纷用脚投票。那么,为什么上市公司不放过增发新股的机会呢?

　　一是承销商无包销之忧

　　对承销商而言,增发新股风险较小,其优势远远大于配股。因为配股方案制定后要有半个月左右的缴款期,如果在此阶段大盘大幅下跌使配股的股票跌破配股价,就会有很多股东放弃配股,承销商就得垫款包销。而增发新股一般是采用先设定价格的上、下限并通过上网竞价发行,然后承销商和上市公司根据申购情况定价,价格的下限一般比股权登记日收盘价折价达20%以上,所以很少出现认购不足的情况。事实上恰恰相反,每次申购都非常踊跃。再加上机构投资者在网下申购不用全额缴款更使得抢购增发新股的场面异常火爆,如此又给增发新股高定价创造了条件,即使增发完新股一段时间后股票跌破增发价格,损失也只由投资者承担,与承销商无关。因此,增发新股既使承销商多获得承销费,又无垫款包销之忧。

　　二是上市公司可以多"圈钱"

　　增发新股不受比例限制。众所周知,上市公司配股有个10配3的比例限制,而增发新股却无此规则约束,与流通A股相比,增发的比例多在10:10以上----圈钱工作可一步到位。

　　增发新股不会为难大股东。配股基本上是所有股东一视同仁,虽然大股东想尽各种办法来躲避配股或不配股,但要遭到各方面的压力,处境相当尴尬。

　　增发的股价定位高,容易筹集大量资金。为使配股顺利,配股的定价一般与市价有很大差距,从而限制了筹集的资金量,而增发的新股定价与市价相当接近,其筹集资金量远大于配股。如电广传媒以每股30元增发,清华同方增发价高达46元,远远高于配股的价格,筹集的资金量是配股的两倍以上。

　　增发新股的界限不是很明确,并有很大随意性。关于配股管理层已制定了一系列的规定,在众目睽睽之下,浑水摸鱼的机会相对较小；而增发新股却不同,其标准和依据仍不是十分明确,似乎在管理层首肯的情况下,任何公司均可以增发并且在有效价格区间内自由定价。

　　三是大股东一毛不拔便可"身价倍增"

　　增发新股可以为国家股等大股东带来净资产的"增值"。由于增发的价格往往是每股净资产值的几倍以上,甚者达到十倍以上,所以增发完成后使得每股净资产值大幅度增加,国家股等大股东可以一毛不拔就身价倍增,如刚增发的金丰投资在增发新股后使原来的每股净资产值由1.73元迅速增长到4.12元,增长幅度高达138%；以前增发的托普软件以28.91元增发3300万股后,每股净资产由增发前的2.7元马上就增到9.7元,增幅高达259%。不用出一分钱而带来净资产的大幅增值,有如此大的好处,上市公司挤破脑袋增发新股就不足为奇了。

　　四是机构投资者收益率远大于申购新股

　　由于机构投资者在网下有"不用全额缴款申购增发新股"的特权,再结合机构投资者有定价的权利,就会轻松获得大量"折价"股票,其收益率远远大于申购新股。无论其获得筹码的成本还是速度都比在二级市场建仓有优势,为以后操纵股价创造条件,所以泰和基金巨额申购青岛啤酒等事件就不足为奇了,后来发生"深高速事件"也就顺理成章了。

　　五是增发新股门槛太低

　　虽然股市经过7个月的暴跌,多数股票价格被腰斩,但上市公司再融资计划依然不减,上市公司有关增发新股比配股的条件低是其中的主要原因,配股标准净资产收益率达6%基本上是一条硬性指标,而增发却可以在一定条件下,净资产收益率低于6%。这些宽松有利的条件必然使上市公司对增发新股情有独钟。但是,在实施了增发新股后,持有增发股没有及时退出的投资者却要付出亏损20%以上的代价。

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