●增大波段操作,"不以利小而不为"成为平衡弱市中基金的应变之道

　　●基于波段操作的板块之间快速的轮换炒作仍将主导今年市场

　　5月8日,我国股市正式实施佣金市场化。银河、申银万国、国泰君安、国通、华夏、海通等规模较大的证券公司日前相继公布了公司佣金收取指导价。总体而言,非现场交易普遍实行较低的佣金定价,而营业部则被赋予更为灵活的佣金定价自主权。大券商此次公布的佣金收取标准原则上平均最低标准约为2.2‰。不过大券商此次公布的佣金收取指导价比较复杂,它是根据客户类型、交易方式、交易活跃程度、营业部所处区域等因素的不同而实行的差别佣金制。因此虽然综合来看,只是适度降佣,但实质上此次有些大券商的佣金降幅还是比较大的,某些非现场交易的佣金收取标准已降至1‰左右。以国通证券为类,资产规模在30万至80万的客户如果在营业部现场交易,其佣金收取标准约为2.7‰；同样的客户如果采用电话委托交易,其佣金收取标准约为1.9‰；如果采用网上交易,其佣金收取标准只有1.2‰。有的券商还在竞争激烈地区试行"年佣金"或者"月佣金"。

　　本文旨在探讨交易成本下调后不同资金实力的市场主体的操作策略。

　　首先需要说明的是交易成本的降低对多数投资者是实质性的利好,但对同样作为机构投资者中重要一员的证券商而言却并非利好。

　　其次,交易成本降低这一利好并不能改变证券市场本身的牛熊轨迹,证券市场走牛与走熊根本上是对国民经济的景气与衰落的提前反应,它更倚重作为国民经济的微观主体------企业盈利水平的提高,尤其是作为证券市场基石的------上市公司质量的提高；因此,不能片面夸大佣金下调的利好作用。

　　其三,佣金下调不足以改变2002年大盘运行的基本轨迹,即A股市场2002年将在机构博弈主导下呈箱形震荡态势,极限区间为1300-2000点,中位区域在1550点-1750点。在这三个前提下,我们来看机构投资者的操作策略:

　　证券投资基金:基金2002年的投资策略一改过去集中持股、重仓操作的积极策略,多数倾向于保守和稳健,更加注重资金的安全性和流动性。基金公布的一季度末的持仓情况表明,多数基金持仓集中在价值型、成长型的新老股票上,绩差股、问题股、ST股、重组股等此波从1339点以来的反弹行情的主流品种均与基金无缘。"不见兔子不撒鹰",在对大势没有良好预期的情况下,证券投资基金不会贸然大举进场。佣金下调这个利好不足以改变它们对沪深股市未来走势的预期,因此,仍将坚持稳健保守策略。基于交易成本的大幅度降低,他们将增大波段操作,"不以利小而不为"成为平衡弱市中基金的应变之道。但由于投资者对基金投资理念的认同度不高,甚至避之惟恐不及。这使基金持仓股票的流动性大打折扣,从而也减少了其波段操作的可行性。

　　私募基金:喘息未定的私募基金,尤其是正在操作一些庄股的私募基金寄希望于市场走暖掩护撤退,也无心恋战。客观上市场不具备发动较大行情的动能,主观上又想早日抽身,这使仍在操作庄股的私募基金骑虎难下。对一些以获取返佣为主要利润来源的私募基金(或者联合舰队),降佣本身使其作为客户代理与券商谈判的能力下降,而且下调后的佣金绝对额降低,也使其收入锐减。但是他们可以通过加大运作频率,譬如通过发现热点------甚至刻意营造热点------然后迅速适量跟进,甚至每次进出只博取3-5%个百分点的差价收入来增加收入,而这是业内一些咨询公司的惯常手法。因此可以肯定基于技术图表走势的短线交易将被其更多地运用。

　　证券商:降佣对收入来源渠道单一的券商无疑是釜底抽薪,经纪业务固定收入的减少靠什么来弥补?靠自营业务和代客理财。但基于对市场整体走势的不看好,券商怎敢在自营规模和受托理财规模上大胆加仓?"活下去,等他死","不求有利,但求无亏"成为2002这个调整年里多数券商无奈的选择。因此,指望券商加大二级市场的投资规模显然不现实。不过,透过2002年第一季度报告我们发现:券商在上半年的平衡弱市中确实充当了重要的角色。从积极的方面看,是通过2001年的迅速扩容,券商的资本实力得到快速提高,同时通过多年的牛熊厮杀,其资产管理能力也不断提高；从悲观的一面看,经过2001年的暴跌,大多数券商举步维艰,寄望于2002年能东山再起,如银河证券、南方证券等都是二级市场的主要机构,同时运作了东风汽车、宁沪高速、哈飞股份等多只个股,均有优异的市场表现。逆市而为,本是股票投资之大忌,深谙个中真味的老牌大券商焉能不知,可见这悲壮中蕴涵着多少无奈。

　　从深层次意义上讲,佣金市场化改革给券商带来的还不仅这些,传统的投行、经纪、自营等三大业务支撑的盈利模式将遭到破坏性的变革,而资产管理、增值服务、并购业务、融资业务等新的业务构架却由于市场环境、政策环境、人力资源等的制约短期内很难形成气候。

　　有限度地加大自营也许成为多数券商面对佣金收入锐减后迫不得已的选择,或许当这种认识成为业内共识,并有相当级别的利好作为导火索引燃这种情绪后,市场可能会出现转机。否则,今年市场的尴尬局面很难改变,稳健明智的券商仍将以明哲保身为主要目标。

　　大户:从交易量的角度看,由于机构大户或超级大户有限,普通大户就成了营业部最活跃的部分,他们交投频率高,侃价能力强,而这部分人对交易成本可谓斤斤计较,他们是佣金市场化的受益者。降低交易成本将进一步提高他们的短线交投。

　　中小散户:此次降佣对资金实力有限的现场交易的中小散户而言并没有太大的现实意义；如果想降低交易成本,可以考虑通过非现场交易(电话委托、网上交易)或者通过"年佣金"、"月佣金"的形式来完成投资活动。因此,在"羊群效应"作用下,中小散户由于受机构投资者不看好后市的观点影响,对后市也不敢乐观。总之,佣金降低后,市场流动性可能会明显增强；基于技术分析的短线操作会被一般的中小散户广泛运用；基金等机构投资者倡导的价值投资理念短期内难以成为市场主导性的投资理念,相反,基于波段操作的板块之间快速的轮换炒作仍将主导今年市场。

　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

　　(长江证券研究所 谭再刚)

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