主持人：罗晓芳

　　嘉 宾：林义相 《今日证券》首席评论员

　　主持人：关注股市冷暖，探求投资之道。观众朋友你好！欢迎收看《今日证券》。中国证监会副主席史美伦今天指出，媒体有责任监督上市公司，证监会宣布恢复和完善按市值 配售，这对于基金意味着什么呢？目前基金面临发行的困境，能否因此而有所改观呢？今天的基金地带将为你进行详尽的分析，请到的嘉宾是《今日证券》首席评论员林义相博士，你好！林博士！欢迎来你到我们节目中！

　　主持人：在话题开始前，先让我们来回顾一下上周基金净值和价格的变动情况。上周所有的基金包括开放式基金净值平均下跌了2.41%，与上证指数4.32%的跌幅相比，表现出了比较好的抗跌性，基金价格的指数下降了2.57%，平均折价率是4.14%，折价幅度比上周弱有减少，成交量与上周相比有明显的放大。对于证监会宣布的恢复新股配售市值的政策，我想请林义相博士分析一下。你是怎么看待这个政策的，你认为这个政策的含义是什么呢？

　　林义相：我想这个政策的含义直接来看实际上是一二级市场的价差，原来能留一级市场上的资金，尤其是大资金转移到了二级市场股票持有者手里，我认为这个政策相对来说是一个合理的利益转移，因此它也受到了二级市场欢迎。从今天市场的表现已经看得非常清楚。另一方面，我们看到这个政策的基础是什么，这样一个政策，基础事实上是一二级市场的价差存在为前提的，我们知道一级市场的价差和二级市场的价差是存在着明显的价差，那么一定存在着定价机制的不合理，现在采取这种政策，意味着政策上承认了这种不合理的价差存在，同时把这个政策建在一二级市场里面，至少有一个市场的定价是不合理的这么一个基础之上，因此这个政策本身不是一个市场化的政策。

　　主持人：林博士认为这个政策的非市场化其实是值得商榷的，你个人是持保留意见的，是吗？

　　林义相：这个政策的基础是一个非市场化的定价机制，并且引入了这个政策以后，使得一级市场的定价更加被市场化了，因为以前实际上是只局限在直接参与一级市场的这些人对股票的需求和股票发行供给之间的供给关系。现在采取这种方式是在二级市场的投资者，几百万甚至几千万的投资者，他们都会参与到一级市场次新股的申购。他们都会对一级市场的定价产生压力，并且压力一定是从他们的利益出发，使得一级市场的价格定得越低越好，因此引入一种新的，使定价更加远离市场化定价的这么一种力量。

　　主持人：就是所有的在二级市场上投资的投资人都得面临每一只股票，或者都得看看每一只股票新股发行的一些情况，他要表态是否参与配售，然后他还要发表一下自己对价格的看法。

　　林义相：对，他的看法是，在一级市场的价格越低越好，因此我说这是一个非市场化定价的一个鼓励，另外随着我国市场进一步的市场化以后，我相信这样的政策会逐步的退出历史舞台，我们可以设想，如果一二级市场的价差在缩小，甚至消失，甚至出现跌破发行价这种状况，那么这会有什么样的后果。

　　主持人：证监会发布了一个关于配售政策的一个补充规定，我觉得我们有必要把它仔细的解读一下，给投资人一个参考，通知的第一条，就是说沪深两市的投资者均可以根据其持有的上市流通股股票的市值自愿申购新股。你觉得这一条里面哪个方面最值得我们留意呢？

　　林义相：我觉得至少有三个方面值得留意，第一方面就是沪深两市的投资者均可，因为现在新股只在上海证券交易所发行，这里面就明确了在深圳市场上的投资者它也是可以参与配售的。第二方面需要注意的是，它的依据是流通股的市值，这条是一个重要的标准。第三我认为也是非常重要的一条，就是自愿的原则，大家可以自愿申购新股。

　　主持人：我们再来看第二条，发行公司及其主承销商采用向二级市场投资者配售方式发行新股的其基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例应该在50-100%之间确定。

　　林义相：这条我注意到你念的时候特别强调一个叫发行新股。根据字面上的理解，这句话里面我们没有看到应当或者是必须。把整句话连起来就是发行公司及其主承销商采用向二级市场投资者配售方式发行新股的，就意味着还有可能有发行公司及主承销商不采用向二级市场投资者配售方式发行新股。这一点我觉得大家需要注意。

　　主持人：我们再来看第三点，发行公司及其主承销商在招股意向书刊登后，根据市场情况或累计投标结果确定股票发行价格，并以此价格向二级市场投资者配售。

　　林义相：这里面我们要注意的是根据市场情况或累计投标结果确定股票发行价格。也就是说我们的理解是先有累计投票的结果，然后才有股票的发行价，当二级市场的投资者在申购或者参与投标的时候，他不知道是根据先投标然后再确定价格。这个顺序对于投资者存在着比较大的投资风险。

　　主持人：投资者是不是还带着很大的疑问去投标，可能他这个投标的结果是无效的？对吗？

　　林义相：不一定是无效的，但至少投标者不知道价格，他的风险比较大，另外我们考虑到一种情况，如果他投标以后，确定了价格，他根据这样的价格是否有放弃申购这么一个权力。如果他放弃了，这样的股票就要由主承销商来包销。因此我个人认为，先确定投标的结果，然后再确定价格，一方面增加了投资者的风险，另一方面如果投资者放弃申购，要是有这个权力，同时增加了主承销商风险。因此在技术操作上我觉得这个需要注意。

　　主持人：看来这给投资人出了一个有点难度的题目，我们再来看下一条，证券投资基金(包括开放式基金)可以参与申购和配售，投资者持有的基金暂不计入市值参与配售。这个问题是很重要的一个补充，也是我们非常关心的一个问题。

　　林义相：这个问题实际上一直是基金管理公司和基金投资人非常关心的一个问题。当时有些看法，基金可以参与申购和配售，基金持有人也可以参与申购与配售，如果同时都可以就一定出现了基金投资者重复配售的问题，因为他自己持有基金他参加配售了；另一方面他买的基金，基金买的股票也参加配售了，这对他们是有利的。但对市场其它的投资者是不利的、不公平的。在这种情况下，还有另外一个问题，封闭式基金投资者他的持有基金的数量在证券登记公司里面是可以掌握的，但是开放式基金从技术来说是无法掌握的，因此如果说基金和基金的持有者同时参与申购和配售，一方面会造成对其它投资者不公平；另一方面会对开放式基金和封闭式基金之间造成一种不平等。现在我们也注意到了基金持有者他的基金暂不计入市值参与配售，这个暂不，我们要考虑到还有不确定性，这个不确定性实际上就是一种风险。

　　主持人：我们如果综合来看，市值配售对于市场来讲到底是一个好事还是不好的事呢？

　　林义相：应该是一个好事，尤其是在一、二级市场的价差存在，并且继续存在，或者当一、二级市场的价差的预期继续存在，这样的政策就会吸引更多的资金来购买二级市场的股票，并吸引投资者继续持有二级市场的股票，以二级市场股票的市值来获得一级市场新股的配售，具体的说不同的股票它的影响是不一样的。有一些投资者，如果只看中一级市场新股配售这方面的利益，但是他为了获得这方面的利益，他又必须持有二级市场的股票，他在二级市场上有可能会选择一些风险比较小的、价格波动比较小的、业绩比较稳定、好的这些股票，对这些投资者来说，他们会增加对绩优股的购买或持有。因此这个政策首先对绩优的股票是一个利好。

　　主持人：预计比较好的股票会比较好？

　　林义相：对，因为它本来没想在二级市场价格的波动下获得多少的利益，但是它为了获得这个市值……

　　主持人：拿到入场券？

　　林义相：没错，拿到一级市场新股配售的资格。因此他们尽量减少二级市场持股的风险，用这个市值获得一级市场的申购，对绩优股是有利的；另一方面有些股票比如庄家股，特别是庄家绩优比例非常高的股票，那么庄家可能会把股票的价格拉得非常高，使得他们所持有的股票的市值得到相应的提高。这样他可以在一级市场上获得更多的新股配售，从一级市场获得利益。因此这样的股票也是我们关注的股票，这样的股票风险非常的大，投资者最好不要跟这些大庄股。还有一个我们要考虑这个政策对市场的影响，投资者决定股票买入或卖出的时机。我们知道新股的配售是根据市值来的，因此有些人可能说反正我要卖出这只股票，明天或者后天有新股发行，他就有可能把这卖的时间往后推一推，等这个市值进入了新股的计算之后，他再买股票，有些人买的时候，他可能会提前买，因此新股发行的节奏、新股发行的时机就可能会影响到投资者对二级市场的进出，做出一个直接的选择和节奏的快慢。当然对整个市场的影响在相当大的层面上还取决于我们刚才提到的一些具体的做法，特别是补充通知里面说到的有些地方需要进一步明确的东西，这些东西在明确下来以后，我们觉得对市场的影响可能得到更加清晰的一种评估。

　　主持人：看来对市场确实会有一些比较深远的影响，这种影响会直接影响到基金的收益，你觉得对于基金公司来讲会带来哪些变化，对于基金公司的投资管理又带来哪些改变呢？

　　林义相：新股配售政策对基金的影响必须体现在对整个股票的影响之上，因此在这之前我们花了很长的时间来分析新股配售政策对整个市场的影响，分析对市场影响之后，我们自然就可以从逻辑上推出对基金的影响，比如说对基金投资管理的影响，基金一定会考虑这个政策对股市市场的哪些股票是有利的，对哪些股票的利益大一点，对哪些股票的利益小一点，因此我们刚才分析过对绩优股可能是比较好的，不排除基金增持绩优股的这么一种可能性。另一方面我们也知道，实际上新股的配售是按照所持有的二级市场的流通股的市值来进行的，基金持仓比较低的，对他的配售是不利的，因此这有可能推动基金去进一步提高他的持仓比例。

　　主持人：不能够轻易的清仓了。

　　林义相：没错。从一季度基金的持仓比例来看，整体水平大概是在50%左右，通过我们的跟踪和监测后，我们发现基金在4月份实际上是减仓的，因此现在基金持仓的水平不到50%，这个政策出台后，基金如果想获得或者更大的程度上获得一级市场配售的利益，基金有可能会增持股票。

　　主持人：这个配售制度对于基金投资者来说会不会是个不利的消息？

　　林义相：如果投资者只看中新股配售这个好处，他买基金不如直接买股票。

　　主持人：这个政策会不会使得基金的发售困难情况有所改观呢？

　　林义相：股市的上涨有利于基金的发展，但是基金现在面临的问题是更深层次的、更系统的问题。以后如果我们有机会可以略作分析。

　　主持人：下次节目我们再谈。非常感谢林义相博士来到我们节目中。感谢观众朋友收看我们今天的节目，我们下次节目再见！

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