《财经时报》近日对北京市场调查发现：4月底大盘向好，很难说此番行情与即将转变的新股按市值配售的发行方式存在直接关系

　　本报见习记者 孔凡生

　　为新股发行方式的改革，“五·一”长假之前，中国证券市场股票交易系统再次进行 技术测试。同时，中国股市管理层宣布，自2000年6月1日起，中国股市开户登记方式也将开始实行“实名制”。一切迹象表明，新股发行按投资者二级市场持仓市值进行配售的改革即将开始。

　　这似乎正满足了许多投资者的期待。他们认为，新股发行方式的改革，可以迫使股票一级市场资金流入二级市场。

　　但是，从记者近日对北京的调查所了解的情况看，新股按市值配售的股票发行方式，并不足以鼓动一级市场巨额资金涌进二级市场。而资深业内人士普遍认为，新股发行方式的改革应被视为管理层有意要驱逐股票一级市场中违规流入的银行资金。

　　打新股资金不愿进入二级市场

　　位于北京北三环路旁的一家证券公司营业部的总经理告诉记者，该营业部客户保证金共约30亿元人民币，其中20亿元投入二级市场，最近基本上没有太大变化；另外10亿元基本上专门运作于股票一级市场。据这位总经理的观察，虽然新股市值配售方案即将实施，但目前仍然看不出这10亿元资金流入股票二级市场的迹象。

　　国信证券三里河营业部有关负责人江扬先生也同样证实，该营业部仅有少量原来专司一级市场投资的客户有进入二级市场的冲动。但这种冲动受到了江扬劝戒，希望他们“谨慎行事”。江扬提出了他的见解。据他测算，实行新股市值配售之后，新股的收益将会明显降低；同时，进入二级市场风险也远非一级市场可比，一旦发生问题，做惯了一级市场的投资者不一定能够承受。

　　据江扬介绍，“目前人们在探索一种合作”，即有配股权的一方与有资金的一方互相配合，进行一级市场投资。但江扬认为此法并不可行。其理由是，以目前的股票市值计算，按市值配售新股的中签率会很低，1000万的市值可能购买不了多少新股，并不需要太多的资金。

　　国债对一级市场资金构成吸引

　　在股票一级市场打新股的资金，尤其看中资金的安全性。北京一位专做代人理财的“老板”说，他受托于一家国有企业，受托资金400万元人民币。从前，该国企要求他只做一级市场投资。而为了适应新的股票发行政策，这位“老板”建议这家国企适当介入二级市场。但是，该国企要求他自己先打入一部分资金，以便万一发生损失时弥补企业的损失。这位“老板”判断再三，已经在考虑是否将这400万元投资于国债回购。

　　采访中记者了解到，事实上，在新股配售方式实施之后，股票一级市场资金最可能进入的市场是国债市场。

　　今年4月发行的50亿元三峡债券，由于其票面利率高于国债利率，已经成为股票一级市场资金的新宠。再加上银行间国债市场已经延伸到了商业银行柜台，拓宽了个人和企业投资国债的渠道，这都将对股票一级市场资金构成吸引。

　　据一位知情人透露，“红塔投资”近年来在股票一级市场斩获甚多，但如果新股发行方式改变，“红塔投资”将准备把资金移向国债市场。因为“红塔投资”更强调投资的安全性。他们认为，进入股票二级市场不仅风险大，而且还存在政策上的障碍，即法人户头有申购上限的限制。

　　华夏基金管理公司的一位基金经理也告诉《财经时报》：他们不会因为新股发行方式的改变而增加在二级市场的股票持仓量。该基金经理强调，基金的投资策略完全基于对股市大势的判断，何况目前打新股的暴利时代已经不存在了。

　　“项庄舞剑”

　　上海证券有限公司证券投资总部总经理姚兴涛博士专门负责公司的自营业务。采访中，姚兴涛坦言：“为了打新股而增加二级市场持仓量绝不可取，在投资人士看来这是个简单的常识。”他认为，新股配售政策表面看来是股票发行方式的改革，但北京高层的真实目的也许在于驱逐股票一级市场上的银行资金。

　　长期以来，中国股票一级市场一直存在着收益与风险不对称的问题，而且机构投资者和中小散户投资者机会不平等，所以一直受到有关各方激烈批评。从过去的实践来看，股票一级市场经常囤积着六七千亿元巨资，这势必造成中国股市供不应求的假象。而在造势做局者的帮衬下，虚高的开盘价，形成了一、二级市场间的巨大差价和利润空间，助长了中国股市泡沫的膨胀。

　　一级市场上数千亿资金的成分相当复杂。前不久，银行间同业拆借市场的一位管理人员曾经公开指出，每当有新股发行时，大量的资金将通过银行间同业拆借市场从银行流向券商。当然，这种流动中有合规的部分，也不排除银行资金违规流入股市的可能，毕竟“拆短投长”在金融界也不是什么新鲜的事情。同时，一些实业企业利用各种理由获得银行贷款后，也可能将其资金投入股市。

　　一级市场迎合银行胃口

　　一个业界比较认同的判断根据是：在中国人民银行货币政策分析小组的《2001年货币执行报告》中指出，2001年上半年商业银行发放给企业的贷款增加了5000多亿元；但是，企业存款却只增加了1000亿元，这之间的巨大差额如何解释？据统计，同期金融机构的存款在大幅增加，由此可以推断，银行资金已经大规模进入股市；另一个比较可靠的判断根据是：在股市大跌时，不时出现庄股跳水现象，如此不计成本出逃，暴露出控盘者资金链的压力非常大。

　　目前，商业银行资金进入股市的渠道有三种方式，即股票质押贷款、同业拆借和国债回购，而合规进入的规模也很容易统计出来。国务院发展研究中心最近的一份报告称，此规模约400亿元人民币。但是，违规进入的规模就很难精确统计了。

　　一位商业银行的处长告诉《财经时报》，如果与银行的关系好，总可以找到规避政策限制的办法，利益驱动下，自然会有“金融创新”。

　　既然清查太难，不如让政策对症下药。银行信贷资金的特点是短期性、流动性以及安全性，而目前中国股票一级市场的特点恰恰迎合了银行资金的胃口。

　　因此有分析人士指出，即将实行的新股市值配售方式，无论是全额配售还是部分配售，都将使一级市场上的短期资金“英雄无用武之地”。因为它们不可能大规模进入股票二级市场，它们受不了那里的风险。因此，明智的业内人士几乎一致认为：伴随着股票发行方式的改革，银行违规资金将悄然退出中国股票一级市场。(完)

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