近来,有关领导反复强调,上海作为国内金融中心应巩固和发展其在国内证券市场、期货市场中的相应地位。事实上,上海作为国内三家期货交易所所在地之一,目前运行的铜、铝、天然胶等三个交易品种分别处于较为成熟、逐渐拓展、相对低迷的不同状态。作为国内金融中心的上海,承担着开拓和发展国内期货市场的重担,而作为上海诸多要素市场之一的上海期货市场,也正面临加入WTO、政策因素好转等诸多方面所构成的空前的发展机遇。在上海期市积极开发股指期货、石油期货、稻米期货的背景下,现正运行的铜、铝、天然胶也将在各自原 有的基础上拓展市场交易规模和资金容量,初步发挥和充分发挥各自期货市场的基本功能。那么,上海期货市场现正运行的3个交易品种的交易情况和发展潜力又如何呢?

　　期铜交易机会渐增

　　沪铜作为国内期市成熟而又运行规范的交易品种,与国际LME铜、COMEX铜始终保持着较高的正相关性,正相关系数高达0.97。但LME铜、COMEX铜为国际市场,而沪铜仅为国内市场。目前沪铜成交量、持仓量仅分别为LME铜成交量、持仓量的10%及20%左右,量仓规模相对较小,且沪铜市场沉淀资金中的大部分为铜生产商、消费商、进口商等套保套利资金,投机资金比例相对较低。由于沪铜与LME铜、COMEX铜保持较强的联动效应,而量仓规模较后两者更小,故沪铜似乎成为LME铜、COMEX铜的影子市场。LME铜、COMEX铜当日的涨跌决定沪铜次日的价格走势,且沪铜次日涨跌基本一步到位,日中波动幅度较小,短线交易机会也较少。因此,只有正确把握LME铜、COMEX铜的中期甚至长期走势,才能在沪铜交易中规避风险,获得盈利。

　　事实上,国际铜市场受诸多基本面、政策面、资金面等因素的综合影响。具体地说,LME铜、COMEX铜不但受到国际铜市场供需关系,及基金方面持仓变化的影响,而且还受到国际股票市场、国际货币汇率市场及黄金、原油等国际贵金属、大宗原材料商品市场价格走势的综合影响。沪铜则还受到国内铜市场供需关系、国内铜进口政策、主力资金等因素的影响。沪铜主力资金中套保套利成分较高、投机比例较低的特点,决定了沪铜相对LME铜、COMEX铜具有滞涨滞跌的走势特征。因此,沪铜投机交易的获利空间相对于LME铜、COMEX铜而言较小,而买LME铜、COMEX铜卖沪铜的跨市套利及国内铜期现两市的跨市套利则是较为稳妥的操作策略,但前提是必须具有铜进口渠道或者铜现货市场背景。尽管如此,在我国加入世贸组织、国内经济更多地融入国际经济的背景下,铜作为一种重要的战略物资和工业品,交投将渐趋活跃。整体而言,虽然沪铜具有较强的专业性,但由于其日内短线交易机会逐渐增加,因此目前沪铜总持仓量规模已突破20万手(100万吨),其量仓规模将可望得以继续拓展,而沪铜成交金额占国内期市总成交金额的份额也将有望恢复至30%,并可能逐步拓展至40%至50%。

　　期铝需解决交割问题

　　沪铝同样是国内期市成熟而运行规范的交易品种,沪铝与LME铝保持较高的正相关性,正相关系数在0.95以上。目前沪铝成交量、持仓量仅分别为LME铝成交量、持仓量的5%左右,显然沪铝量仓规模相对较小。原上海金属交易所及上海期货交易所对沪铝曾多次举行规模较大的市场推介活动,但沪铝量仓规模始终较小而未得以显著拓展。其原因是多方面的,上海铝现货市场基础较为薄弱,而深圳铝现货市场基础较为扎实,由此导致原深圳有色金属期货联合交易所的期铝交易规模较大,沪铝交易规模相对较小。沪铝主力资金以铝生产商、消费商、进口商等套保套利资金构成为主,投机资金成分较低。沪铝近远期各合约期价升贴水关系不甚明朗,由此导致沪铝跨期套利无法展开。作为铜的一种不完全替代品,铝与铜保持较强的联动效应。沪铜与沪铝的比值已由数年前的1.5至1.6缩小至1.1至1.2,从事沪铜沪铝之间的跨品种套利应有获利的空间和可能。

　　由于上述诸多因素的影响,沪铝成交金额占国内期市总成交金额的份额始终难以突破10%。近期上海期货交易所采取多种激励政策,拓展沪铝交易规模,致使沪铝量仓规模较以前有明显的起色。当然,全面大幅拓展沪铝交易规模,还需要全面解决与现货市场联动、吸引投机资金介入,以改变近远期合约不合理的升贴水关系问题,并通过期货转现货等办法、措施,切实解决期铝交割问题,尤其是为解决异地交割问题创造有利条件。由于沪铝异地交割问题正逐渐得以解决,沪铝因此而吸引外围增量资金逐步介入,以成交量、持仓量为标志的交易规模正逐渐拓展。目前沪铝总持仓量规模已突破5万手(25万吨),并逐渐向10万手(50万吨)逼近。沪铝成交金额占国内期市总成交金额的份额将有望突破10%关口,并逐渐逼近15%的水平。

　　天胶虽失良机仍有戏

　　上海天胶是理想而又有潜力的交易品种。天胶曾在其产区的海南中商交易所上市交易,成交量一度超过东京TOCOM胶市成交量,后因R708风险事故而转移至销区上海。原上海商品交易所及上海期货交易所对沪胶曾进行过多次大规模的推介活动,尤其是2000年6月6日经中国证监会批准,天胶交易保证金由10%下调至5%,沪胶交易规模逐渐拓展。年末RU101合约大幅上涨后受制于产胶商沉重仓单实盘打压,迫使多头投机资金主动止损斩仓,致使该合约期价连续跌停,量仓规模重新缩小,沪胶交易逐渐陷于低迷状态,前景令人担忧。

　　与此同时,周边海南天胶批发市场交易规模则有逐渐拓展的迹象。理论上,沪胶已错过了海南中商交易所被关闭后海南天胶批发市场成立前的长达数年的拓展交易规模的最理想时机。目前,沪胶欲恢复原有交易规模,并显著拓展交易规模,但却面临具有现代交易手段的海南天胶批发市场的激烈竞争。沪胶主力资金主要由天胶生产商、消费商、进口商的套保套利资金和投机资金所构成,但生产商仓单实盘的抛盘打压作用始终强于消费商承接仓单的吸纳作用,致使沪胶期价在较长时期内维持对产区胶价的贴水格局。国内外胶市基本面整体利空,主力资金空强多弱也是沪胶量仓规模难以显著拓展的重要原因。沪胶成交金额占国内期市成交金额的份额始终未能突破10%关口,目前则已显著减少至不足1%,而几乎处于被忽略的地位。

　　事实上,天胶作为期货市场的交易品种,具有国际国内胶市供需关系、产胶季节性波动规律、进口政策等丰富的影响因素和炒作题材,且沪胶以RSS3进口胶为替代交割品,与国际产区泰、印尼、马胶市、销区东京TOCOM胶市,和国内产区琼胶保持密切的联动效应。因此,只要市场各层面共同努力,沪胶重新恢复甚至拓展交易规模仍将是大有希望的。

　　综上所述,由于上海期货市场的铜、铝、天然胶等交易品种均为国际国内期市中较为成熟、稳健的大宗交易品种,且均具有较高的投资投机价值和较高的跨期套利、跨品种套利、跨市场套利价值,又具有较强的套期保值功能,具有极为丰富的影响因素和炒作题材。因此,在宏观政策因素的激励下,相信上海期货市场各交易品种必将稳定并拓展交易规模,为国内期货市场的稳步发展做出自身应有的贡献。

　　(上海外高桥期货经纪有限公司施海)

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