汪同三 李文军

　　从资金力量对比看，2002年中国股市将进入机构投资时代。综合投资者的开户人数、收入构成、文化程度、知识结构、理财能力、投资技巧、交易频率、运用法律自我保护能力等诸因素，虽经10年发展，中国证券市场无疑仍处于散户时代；但从掌握资金的实力对比看，中国股市的力量对比格局将被改写，而这才是目前中国股市的实质。2001年是后庄股时代 的说法如果成立的话，则2002年中国股市将进入机构投资时代。表现在以下方面：

　　第一，在超常规、创造性加快发展投资基金的思路指导下，中国投资基金业快速发展。2001年3只开放式投资基金华安创新、南方稳健成长和华夏成长先后募集设立，投资基金在中国证券市场扮演的角色越来越重要。根据中国证监会的规划，到2005年底或2006年初中国基金业总规模将达到3000亿元，开放式基金的规模占到2／3。2002年中国证券投资基金的规模扩张速度将快于2001年。私募基金也是中国股市不容忽视的一支巨大力量。据中国人民银行关于中国私募基金的调查报告推算，私募基金的规模已远远超过3000亿～5000亿元，而有关专家估计大约在8000亿～9000亿左右。虽然，对具体规模存在争论，但经过几年牛市私募基金已经成长为一支巨大力量并且在中国证券市场上有着举足轻重的地位。2002年私募基金仍将活跃中国的股市，对私募基金的规范发展，必将纳入监管部门重要的议事日程。

　　第二，社保基金的入市进程将加快，保险资金入市量也将大幅度提高。从国际上看，全球基金业近20年的快速发展，主要得益于养老基金规模的膨胀。欧美基金业所管理的基金资产中的60%来自养老金。中国总的社保基金现有近1000亿元左右，由国务院成立的全国社保基金理事会有约580亿元资金。目前，除了动用13亿元战略配售中国石化外，社保基金尚未进入开放式基金，这一方面与开放式基金推出时股市正在大调整之中有关，另一方面还与《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的暂停实行及与之配套的《社保基金投资管理办法》迟迟不能出台有密切的关系。可以预计2002年社保基金的入市进程将加快，这将推动基金业的高速发展。从社保基金快速发展的态势来看，中国投资基金业的发展速度还远远不能满足其日益扩张的需求。目前，在保险公司4000多亿元的资产总额中，投资于证券投资基金的数量仅为167.6亿元，占总资产的4%左右。因此，从总量上分析，证券投资基金远远不能满足保险资金的需要。但从趋势上看，保险资金正在努力扩大投资渠道，尤其是间接或直接进入证券市场。随着开放式基金的发展，2002年保险资金的入市量将有大幅度的提高。

　　第三，券商仍然是一支不可忽视的力量，券商对三类企业的委托理财业务将会增长。据统计，2000年度中国101家证券公司的总资产额以及净资产额已分别达到了5753亿元和652亿元，同时，2000年中国证券公司净资本总额达到了237.3亿元，比上年的26.2亿元提高了近10倍，说明中国证券公司在不断加大发展力度的同时，抗风险能力有所提高。2001年又有一批券商进行了增资扩股，券商的实力得到进一步扩大。另一方面，三类企业仍将直接或通过委托理财的形式间接进入资本市场。通过参与发起基金管理公司或者通过委托券商、基金理财的形式，进入资本市场仍将是2002年三类企业的主要选择模式。预计2002年上市公司的委托理财仍会平稳发展，主要份额控制仍将在大券商手中，但一些后起的中等规模券商同样瞄准了这一新的利润增长领域。

　　机构投资者队伍的壮大符合证券市场稳定发展的内在要求，随着机构投资时代的到来，将对证券市场产生重要影响。

　　首先，从投资理念来看，中国股市投资理念的变迁虽然还有一段漫长的过渡期，但国际股市成熟的理论、方法和技巧在过渡期的中国股市的适用性将不断被检验。基金、券商等机构投资者将在不断的研究和试验中掌握这些理论、方法和技巧，这将有助于中国证券业与国际接轨。

　　其次，从业务发展来看，机构投资者将会积极进行业整合，发掘潜在盈利机会，并将高度重视国际业务与中合资合作。在传统的三大创利业务创利能力萎缩的前提，券商将高度重视并购业务。并购业务具有整合性、延性特点，能为券商带来品牌和商誉，为券商其他业务创机会，是形成券商核心客户群的重要手段。从政策信号来看，并购业务也将是充满了发展机遇的业务领域。中国证券公司经过几年的实践，并购业务正在由探索阶段转向盈利阶段，虽然创利的能力还比较弱小，但已经开始显示出成为券商新利润来源的发展趋势。国内券商将力争在国民经济的战略性大调整中发挥积极作用，抢占国内市场并购业务的领先地位；同时，借鉴国外投资银行发展并购业务的经验，从专业化角度提升自己的并购业务能力，在国有经济的战略性撤退与国际资本市场间搭建桥梁，发挥本土券商的人和、地利优势。

　　着眼于统一指数的建立，积极备战股指期货，培养和吸纳相应人才将成为2002年上半年券商、基金等机构投资者工作的重点。同时，新的期货公司管理条例出台后，也将有可能允许券商参股期货公司，这给券商提供了全面参与期货业的机遇。一些券商还将选择与保险公司建立战略联盟，充分利用其庞大的网络、经纪人营销队伍和客户群体，实现交叉销售，达到客户资源共享的目的。

　　随着WTO的加入，跨国证券公司的中外合作合资进程会加快，中国券商、基金将积极应对来自国外券商的挑战，探索国际化的可能的、有效的方式，研究和分析与跨国证券公司合作合资的具体策略，找到相应的对策。利用境外券商的先进技术手段、经营理念、管理经验和业务渠道拓展国际业务，培养具有国际执业水准的专业人才，为今后在海外的发展扩张打下基础。

　　由于薄弱的风险控制能力和不利的市场行情，券商、基金的委托资产管理业务在2001年陷入困境。但也没有必要因噎废食，估计2002年机构资产委托管理业务将会在风险控制的前提下平稳发展。这项业务将呈现如下新的特点：强化组织保障；注重控制风险；强化客户开发和管理；创新委托品种；投资组合中重视债券。在经营管理中广泛运用风险值(ValueatRisk，VaR)技术及其他衍生金融工具技术，建立一套自上而下的风险控制、规避、转移体系成为2002年工作的重心。多数机构深刻反思并引以为戒，控制风险成为开展委托资产管理业务的头等大事。

　　第三，中小投资者应顺应潮流，树立正确的投资理念，充分利用迅速发展起来的投资基金这种理财工具实现资本的保值增值。从成熟市场的情况看，各国个人投资者人数急剧增多，投资证券市场已经成为个人投资理财的主要选择。如美国人投资在股票市场的资金是11万亿美元；相当于所有美国家庭资产的1／40美国证券业协会的另一项调查揭示了美国家庭资产出现逐渐从银行资产向证券资产转化的趋向。值得注意的是在这些国家出现的投资市场个人化趋势，与中国证券市场散户化是截然不同的两个概念。前者的个人化并不是指投资者家庭或个人直接去买卖股票实现投资，主要仍是通过购买共同基金这种投资工具实现的。因此，加快发展中国投资基金，并使基金等机构投资者尽快树立和完善正确的投资理念，将大大有助于引导中小投资者树立正确的投资理念，促进储蓄向投资转化，实现资源的有效配置。

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