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4月30日,湖北兴化一则股权转让公告引起了市场的广泛关注。作为中国石化控股的上市公司,湖北兴化近年来经营业绩一直低迷不振,此次股权转让不仅意味着该公司将获得一次脱胎换骨的变化,在更深层次上则意味着中国石化整合旗下上市公司的序幕正式拉开。
与大型石化企业相比,目前在国内上市的湖北兴化、中国凤凰等10家中小型石化企业在规模、产品、技术水平以及经营业绩方面都存在着较大的差异。
这些企业的规模较几家综合石化公司小得多。从总资产来看,10家公司最大规模为30亿元,最小为4.5亿元；总股本最大为11.54亿股,最小为11500万股；2000年净利润最大6652万元,最小为-20774万元。而在四家综合性公司中最小的齐鲁石化上述三项指标分别为79.21亿元、19.5亿股和43482万元。可见,在规模上两类公司完全不在一个档次。由于规模小,不可避免会造成产品的单一,这从上述公司几乎全部为成品油炼制和聚丙烯企业可以看出。而规模小、产品单一则又会给企业带来较大的经营风险,并且随着石化产品市场的成熟,这种风险还会不断增大。如2000年在整个炼油行业不景气的背景下,石炼化和锦州石化均首次出现了亏损,其中石炼化的亏损额之巨令人震惊。反观综合石化企业如上海石化,该公司的炼油业务也较大,但由于其他石化产品的拉动,2000年反而创下了自1997年以来的最好业绩。其中7家1998年以前上市的公司业绩逐年下调的趋势十分明显。
中小型石化公司的存在,是长期以来国内石化工业投资分散的反映。石化公司又可以划分为地方企业和系统内企业(两大集团下属企业)。由于利益驱动,曾经有不少地方兴办石化企业,其中部分还改制上市。但由于缺乏必要的资源,再加上石化工业体系的调整,地方石化企业的经营压力越来越大,一些处在产业中上游的上市公司逐渐退出,如牡石化(圣方科技)和大元股份,此外大庆联谊也正在酝酿重组。今后,地方石化企业也很难在上市公司中再拥有更多的席位,其投资的重点可能将转向下游产品加工领域。目前属于两大集团体系的公司包括中国凤凰、石炼化、岳阳兴长、湖北兴化、茂化实华、锦州石化、三星石化、天利高新等8家公司。这些公司尽管规模不大,但都依托于中国石化和中国石油两大公司或其下属子公司,因而较地方企业资源更有保障、销售更为顺畅,并且与母公司之间的关联交易较大。1999年以前,以中国凤凰为代表的中型企业在净资产收益率上要明显高于大型企业。1999年以后,中型石化企业的经营压力逐渐显现,变化发端于1998年开始的中国石化工业重组。资源和产品市场的人为控制力被削弱,关联交易受到控制,一些公司调节利润的手段受到约束。由于外部市场环境和证券市场监管制度的变化,中型石化企业的真实盈利能力逐渐显现,各企业之间的业绩出现了分化,部分公司还出现了大幅滑坡。
当然,在中型石化企业中,也仍然存在着一些前景良好的发展机会,主要体现下面两类公司。一类是依托于大型石化基地,能够随着母体发展的公司。这类公司数量较少,9家公司中有三星石化和天利高新。三星石化依托中国石油在西北地区最大的炼厂之一------兰州炼厂,尽管规模不大,但却是西北地区最大的沥青生产企业,从近几年的业绩来看,其盈利水平较高且稳定性好。天利高新也是依托于西北地区的大型石化基地------独山子石化,通过独山子石化提供的资源生产润滑油添加剂,前景也比较乐观。另一类是产品独特,市场竞争力较强的企业。尽管受规模限制,中型石化企业在产品方面不可能面面俱到,但却可以通过发展特色产品满足一些细分市场的需求。如大庆华科作为一家地方石化企业,通过生产改性树脂也获得了良好的业绩。对大多数中型石化企业来说,走产品特色化的道路将是一个好选择。
整体而言,中型石化企业未来的发展面临着较多的不确定因素,这类公司的走势将出现分化。由于其中大多数公司都难以成为今后两大集团投资的重点,而近几年业绩的下滑也决定了其难以继续在资本市场上大量直接融资,在短期内难以大规模扩大产量或者进行大规模的转型。因而对于部分上市较早,产品种类单一、档次低下的公司,在一定时期内将继续面临业绩下滑的危险,这部分公司未来可能将会发生大规模的重组,而中国石化也在上市初已经明确提出要对控股的上市公司进行整合。
根据目前湖北兴化等公司的走势以及有关的消息来看,我们预计中国石化还会进一步整合下属的几家上市公司,并且这种整合很可能采取净壳出让等方式。这样的股权转让控制权掌握在中石化手中,这也保证了接盘者的素质和置入的资产质量。如果这样的转让接连发生,将会使一系列公司的基本面发生重大变化,扭转其连续几年萎靡不振的业绩,获得新的发展机遇。
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(长江证券研究所谭再刚赵楠)
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