2001年年报披露几大特点

　　截至4月30日，沪深两市2001年年报的披露工作基本结束。除了上市公司业绩整体下滑外，2001年年报还反映出以下的几个特点：

　　一、公司业绩出现“沪强深弱”的格局。据统计，沪市660家已披露年报公司的平均每 股收益达到了0.176元，加权平均净资产收益率达7.228%；而深市513家已披露年报公司的，这两项指标分别仅为0.06元和2.03%，分别只及沪市公司的34.1%和28.1%，两市差距显而易见。这一现象的出现主要可归结于以下两点原因：1、去年深市没有一只新股上市，缺少“新鲜血液”；2、两市公司重组力度不同。2001年不少沪市公司通过重组实现了扭亏为盈，如曾经被暂停上市的农商社、白猫等。相比之下，深市公司的重组力度较小。

　　二、上市公司掀起“高分红热”。在已公布年报的公司中，686家公司提出派现，占分配总数的95.15%，其中每股派现比例超过0.3元的公司有43家，占派现公司比例为6.27%，这一数值较前年有较大增长。为什么如今的上市公司如此热衷分红派现？原因主要有两方面：1、2000年年底，中国证监会针对上市重筹资轻回报的现象，提出把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件；2、大股东能从中占尽便宜。面对同样的分红派现，二级市场股东不仅获利甚微，而且面临着股价波动的巨大风险；只有在低成本入股的国有股、法人股那里，高派现才确实意味着高回报。

　　三，巨额亏损屡见不鲜，业绩变脸情况严重。去年的上市公司亏损数额之大创中国证券市场建立以来的最高纪录。沪市亏损超一亿元的有18家，深市有40家；其中沪市亏损超五亿元的有2家，深市有10家。两市亏损额的前五名为ST中华、ST吉化、ST科龙、ST莱英达、万家乐，它们的亏损额达70亿元，相当于广东两个中等城市的一年财政收入。此外，我们的一些上市公司视业绩预告如儿戏，说变就变，而且争先恐后。据不完全统计，加入这一变脸方阵的有：灯塔油漆、哈高科、山东黑豹等17家上市公司。这些公司大都仅在一个月左右的时间内，就经历了业绩预警——预亏——年报延期的三次变脸。更让投资者觉得不可思议的是，还有的上市公司扮起了从预盈到预亏的大花脸。如厦新电子和厦华电子。这一情况的出现，反映出部分公司的盈利预期与初步审计结果存在差异。

　　四，T族公司的悲喜剧更加引人注目：有的戴帽，有的摘帽，有的面临退市风险。截至昨日，深沪两市戴上ST帽子的公司已达68家，约占上市公司总数的5.8%，大大高于去年同期。引人关注的是，除连续两年亏损的公司外，不少公司是因为每股净资产低于面值被特别处理的，如刚戴上ST帽子的银广夏，2001年末报表中每股净资产为-1.70元，而东方电子也因每股净资产低于每股面值被ST。据初步统计，深沪两市共有近30家公司是因此而进入ST行列的。同时，因重组见效或导致财务状况异常因素的消失而摘帽的公司有十多家，如原ST天颐、ST重机等，其中老PT公司目前形势基本明朗，曾经的PT白猫、PT北旅、PT网点、PT农商社等均已恢复上市，并带动了重组股在二级市场上红红火火的行情。需要注意的是，部分老ST公司被暂停上市，离退市也仅有半步之遥。截至目前，已经有ST东北电、ST海洋、ST棱光、ST银山等10家公司从ST走到了暂停上市。根据有关规定，这些公司必须在今年上半年内就实现有效重组，获得令市场信服的持续经营能力，并且在今年中期与年末的业绩中均实现盈利，否则将直接退市。对这部分T族股票的风险，投资者应保持高度的警惕。陕西巨丰卢安军

　　投资价值与投资理念大碰撞

　　一、上市公司效益转换让投资价值也呈波动性与周期性

　　2001年年度报告公布后，ST东方、ST银广夏、ST康赛、ST兴业、ST轻骑、ST渝开发、ST春都、ST科龙、ST龙科(科利华)、ST生态这些新ST品种，无一不是由绩优股蜕变而来。因此，上市公司效益波动性与周期性的转化，会在很大程度上对一批投资价值较大的股票的投资价值大打折扣。东方电子、银广夏、科龙电器、科利华、生态农业、兴业房产、康赛集团等公司的蜕变已经说明了这一点。因此，上市公司效益的不稳定性或效益本身存在较多水分，成为上市公司投资价值市场化的最大杀手。

　　二、市场强弱程度决定市场各板块的价格，公司价值大小与公司股票价格高低并非正相关

　　一只股票具有较大投资价值，在不同的市场情况下，会出现差异较大的走势。一般情况下，在强势市场中，大市值股票、成长型股票或价值型股票多会跑赢大盘。而在平衡市的情况下，这些品种无一例外地落后于大盘。1998年属于平衡市，上证指数上下波动的幅度在1043-1423点的区间内，强势板块始终在中低价资产重组股中运行。1998年度沪市上涨前5名的股票为鞍山合成(251%)、ST同达(165%)、辽源得亨(154%)、交运股份(136%)、厦新电子(121%)。深市涨幅前五名的股票为合金投资(391%)、ST康达尔(184%)、山东海龙(139%)、灯塔油漆(132%)、新钢钒(105%)。这些股票均属于中低价重组股。

　　2002年仍属于平衡市。这一点在券商或基金等机构的预测报告中可得到明确结论，1400-1900点成为市场公认的波动区间。由此预示着，2002年的强势板块仍会在中低价重组并购概念股中诞生。虽然今年的“资产重组”被赋予了许多新的内涵，但大市值的低价国企股、价值型股票、成长型股票均不会产生太大的诱人行情。好股票不一定有好价格，这一点在平衡市中表现得非常明显。因此，目前市场中颇具投资价值的一些股票，在今年不一定能够走出理想的行情。好股票在不同的市场会出现不同的价格，这就是市场的魅力。

　　三、市场强弱决定盈利预期，平衡市下机构盈利预期会降低

　　在强势市场，基金重仓品种往往会明显强于大盘，基金持仓品种成为市场追逐的品种。相反，在弱市或平衡市中，基金重仓品种反而是市场回避的品种。而且，在不同的市道下，机构的盈利预期不同，从而导致机构重仓品种在市场转好时反而面临着较大的主动性抛压。从部分上市公司2001年年报或2002年一季度季报中发现，券商对于部分个股的投资力度明显超出市场预期。如浦东不锈(600748，申银万国，2260万股)、江苏吴中(600200，申银万国，1005万股)、威远生化(600803，银河证券，489万股)、梧州中恒(600252，东北证券，576万股)、上海汽车(600104，南方证券，8667万股)、昌河汽车(600372，银河证券，762万股)等等。同时，在B股市场也呈现出类似的情况，包括美林、华宝德威、英国航道社保基金等多家著名外资机构，首次现身于一些B股公司十大股东之列。邮通B第六至第九名股东全部换血，深华发B第四至第七名大股东大换血(总计持股超过15%)，类似情况还出现在鄂绒B、陆家B、轮胎B、外高B、上柴B、东信B、东电B等品种上。在强势市场中，机构重仓的品种往往强于大盘，而在平衡市中的走势，则会大打折扣。这种现象出现的原因是由于平衡市中机构的盈利预期会明显降低，波段性操作会成为主流模式，会抑制重仓股的上行空间。机构重仓股在平衡市中并非均有好行情。封树标

　　深市股票会不会否极泰来

　　如果说深深房前期的底部拉动，带动了深沪两市的一波反弹行情的话，而之后沪市浦江概念股的崛起，则淹没了深市的风头。显然，除了题材上的转换之外，基本因素的支撑也是不可忽视的。从年报的统计数据可以发现，深市公司去年平均业绩和平均净资产收益率分别只及沪市公司的34.1%和28.1%，且下降幅度也明显大于沪市，这一点成为深市弱于沪市的基本因素之一。

　　之所以出现业绩上的沪强深弱，除了深市在2000年就已经停止新股发行，新股的业绩对整体业绩的贡献几乎为零之外，还存在其他一些因素。如沪市公司早几年就已开始的资产重组，面积广、力度大，促使相当多的公司实现了扭亏，特别是曾经被暂停上市的农商社、白猫、网点等，纷纷在去年实现了盈利，对支撑沪市公司整体业绩发挥了较大作用。相比之下，深市公司近年来的重组力度相对较小，包括深圳本地股及大部分的广东本地股，近年来受到行业不景气、政府扶持力度弱等因素的影响，其业绩下滑自然在所难免。另一个重要原因是，部分深市绩差公司在2001年出现了巨额亏损，这是近年来少有的情况，如康佳、苏常柴等老牌绩优股每股都亏损1元以上。最令人诧异的是ST中华，每股亏损4.71元，亏损总额达22亿元，均创下中国股市之最。统计显示，深市亏损额最大的前20名公司，去年亏损总额高达近160亿元，占深市公司亏损总额的七成；而沪市亏损额最大的前20名公司，去年亏损总额只有62亿元。

　　但深市公司在业绩上的差距，并不等于深市股没有投资或投机价值，相反，可挖掘的题材更多。首先，我们看到，深市巨亏公司对2001年利润的处理，很多都存在为2002年扭亏做准备的意图。包括深中华、深石化、科龙电器、深康佳、深深房等都有可能在2002年有大的动作。其中深康佳的走势已经显示了投资中对其未来资产重组的希望。其次，受到电力体制改革方案出台的影响，深市一些电力类个股将会有机会走强。第三，与浦江开发与申奥概念相对应的，是粤港一体化所带来的投资机遇，一旦政策得到落实，深市中的广东板块将会有新的表现。高利

　　分红派现股票值得参与吗

　　随着2001年年报公布结束，沪深很多个股将进入分红派现实施阶段。在目前大盘进退两难，股指陷于区域整理的情况下，对于这些即将分红派现的个股，是否有参与的价值？

　　目前沪深上市公司的分红派现形式主要有现金股利、送转股、送转股与现金派现相结合等三种。

　　不可否认的是，今年出现的派现现金热与证监会提出把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件密不可分。虽然今年分红企业占上市公司的比例在上升，但整体派现水平却下降了，其中很多是象征性的低派现。而在沪深现金分红的个股，由于其每股所能派发的现金与因股价的波动可能造成的损失相比，大多数都可以忽略不计。因此对即将现金分红的个股，投资者更多需要考虑的是其个股的走势如何。除非该类个股形态较好、股价偏低，同时中期趋势向好，否则投资者实在没有必要仅为获取现金股利，而去冒其股价波动可能出现的风险。

　　对于即将送转股的公司，投资者要甄别对待。由于目前股市比较偏好股本的扩张性，因此市场喜好小盘股。但由于种种原因，大多数将实施良好送转股公司的股票，在此前都被充分炒作过，在该股股价被拉高后，良好的送转股题材反而成为先行介入的主力出货的最佳时机，比如去年的通化金马(000766)在10送转5派7元后，最大跌幅超过60%。据不完全统计，在单边上涨的牛市中，由于市场对后市极为看好，因此个股在送转股除权后，不少个股都出现不同程度的填权。但在震荡整理市或在弱势市场中，个股在送转股除权后，能走出填权走势的个股数量极为有限。同时投资者还要注意的是，一些主力在拉高股价后，为使投资者认为目前该股股价“变低”，有些个股通过不断的送转股，来减弱该股与启动前股价的“可比性”。比如广汇股份(600256)先后两次送转股，即10送转10、10送转7派1.5元，虽然目前该股股价比其启动时的股价还低，但该股复权后，股价仍达54元多，比其启动时的股价仍高120%。

　　综合分析，投资者对待即将分红的公司，切不可仅为参与分红派现，而忽视了因股价波动可能造成的损失。因此，介入即将分红派现的个股，最为关键的还是该股的中期走势如何。

　　民族证券天昊

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