2002年中国股市将进入机构投资时代。如果股票全流通问题能妥善解决或者推迟解决，则2002年A股市场将呈箱形震荡态势，箱底位置在1300-1500点，箱顶位置在1800-2000点。市场热点可关注实质资产重组板块、基金重仓股板块、次新股板块、统一指数股板块、房地产板块、高派现板块和外资并购板块等。

　　文/长江证券 谭再刚

　　牛市可能已经结束

　　和往年不同的是，目前投资者对于后市的看法涉及到股市的长期趋势是否已经逆转的问题。早在2001年三季度股市大调整之时就有人撰文指出投资者不应继续保持“牛市思维”；而在同年10月份的一次研讨会上，又有人提出沪综指必须跌到1000点才算基本挤净“泡沫”，可见市场的“熊市思维”已开始悄悄蔓延，尽管人们普遍不愿面对这一现实。2002年1月14日，大多数人认为牢不可破的政策底——上证综指1500点被轻松击穿，投资者再也无法回避股市的牛熊之分，而这一点对投资者、对券商的行为都有决定性影响，我们不应抱着“不看大盘只看个股”的态度淡化其影响。

　　判断大势的重要指标——名义利率

　　影响股市的因素包罗万象，这些因素的重要性在不同的时间和空间并不相同，但我们总能针对某一具体的市场，研究其在某一具体的时间段中起主要作用的因素。既然是考察股市的长期走势，市场心理、庄家主力甚至股市政策的影响就显得微不足道了，主要影响因素应从宏观经济层面去找。

　　回顾从1992年开始的熊市和从1994年开始的牛市，我们发现市场的大方向和利率变动的大方向是基本一致的。从理论上说，两者的关系也是“天经地义”的。因此，我们认为支撑7年牛市的主要因素是不断走低的名义利率，后市是否转熊取决于名义利率是否已经见底。2002年2月21日降息以后，我国的银行利率总体上将保持相对稳定。所以从名义利率这一重要因素看，A股市场在2002年再创新高的可能性并不大。

　　另外，单就本次降息而言，对股市的支持作用比较有限。此次降息并非主要出于支持股市的目的。尽管在政策实施时对股市也产生积极影响，但是并非政策制订的初衷。降息对于提升公司业绩、降低公司财务费用是有作用的，但在引导外围资金进入股票市场的作用不大，原因首先在于利率的绝对水平已经比较低，投资者对利率的微调已经不敏感；其次，部分上市公司公信力不断下降，投资者的风险意识得以加强，单纯依靠利率的微调很难驱动资金入市。

　　“元月效应”的提示

　　今年沪综指开于1643点，一月末收于1491点，用“元月效应”推断，全年行情堪忧。

　　股市中流传着一句名言：“一月份升全年升，一月份跌全年跌”，即所谓的“元月效应”。其观点是如果投资者看好全年股市，最佳的入货时机应该就是一月；如果投资者不看好全年股市，就会在年初卖出股票。所以，大盘的全年走势可以从一月份的走势去推测。

　　据国外统计，美国股市元月的升跌与全年的升跌一致的概率达到80%以上。在我国，一月份正好处于元旦和春节两大节日之间，如果没有特别消息出现，投资者往往不急于买卖，市场成交稀疏。但也正因为如此，该月的市场走势所夹杂的“水分”较少，相对能更准确地反映市场实际供求状况，所以“元月效应”在中国股市同样起作用。

　　A股市场自1992年以来，除1996年、1998年及1999年以外，其余七年的“元月效应”均在其走势上得到支持；如果剔除一月份波动幅度小于5%的“模糊”样本，则“元月效应”的有效性达到了100%。也就是说，如果一月份大盘的涨幅超过了5%，则全年指数收阳的概率非常之大，反之亦然。而今年沪综指开于1643点，一月末收于1491点，用“元月效应”推断，全年行情堪忧。

　　三种预期及其可能性

　　乐观预期即2002年A股指数创新高的可能性较小，悲观预期即熊市可能到来也不无道理，但我们比较趋向于中性预期，认为大盘在已经大幅下跌的情况下会“暂停”探底，从而寻求在一个箱体内震荡，达到构筑顶部的效果。

　　乐观预期——牛市并未结束，股指还可再创新高

　　目前最乐观的预期是A股市场的牛市并没有结束，且在一系列利好的刺激下，股指可在2002年创新高。其理由是：由于世界经济陷于低迷，我国银行存贷款利率近几年不可能向上调，可在低位维持相当长的时间；开放式基金将大批成立和入市，可给股市带来增量资金；中国经济可能保持一枝独秀，吸引大量外资进入中国，其中部分可能进入股市；指数期货如果在2002年开设，指数股可能成为带动市场向上的热点；中国上市公司的业绩从长远看会有较大增长，这封杀了大盘下跌的空间。

　　我们的判断是：银行利率指标已处于人们公认的底部。投资者有此预期，在对类似降息的消息进行反应时就会有所顾忌，从而降低了消息的作用力；外资入市的进程会给股市带来一点暖意，但我们认为外资在A股市场处于相对高位时不会贸然入市，除非大盘已跌至低位；从积极方面看，上市公司业绩的增长以及可能伴生的温和通货膨胀有利于股市上涨；开放式基金和指数期货方面的因素对股市构成阶段性利好是实实在在的。综上所述，我们认为2002年A股指数创新高的可能性较小。

　　中性预期——A股市场将呈箱形震荡

　　目前市场大多数人持中性预期，他们力图避开“牛熊”之争，认为A股市场将呈箱形震荡。以沪综指为例，箱顶不超过2000点，箱底不超过1300点。其理由是：2002年利率相对稳定；中国宏观经济发展和企业经营都相对稳定；违规资金的退出和开放式基金的进入使市场资金面保持平衡；如果股指期货开设，其利好作用和资金分流作用将抵消；国债的大量发行虽然分流了部分资金，但也促进了经济发展，改善了股市基本面；“入世”后我国经济金融存在不确定性因素，总的来看机会和冲击都需经历一个过渡期，对2002年会产生一定影响，但对其影响不宜夸大；管理层为了维护市场稳定，也会相应采取措施，使股市在一个箱体内运行。

　　在股票全流通问题未能得到妥善解决或暂时搁置的前提下，我们倾向于这种观点，主要原因是我们判断利率将保持相对稳定。

　　悲观预期——牛市已经结束，2002年可能调至1300点以下

　　悲观的看法是牛市已经结束，大盘将在两三年内调整到位。以沪综指为例，其目标位在1000点上下，2002年就可能调至1300点以下。其理由为：利率向下的空间已很小，从长远来看，利率是要向上攀升的，这意味着熊市的到来；国有股、法人股上市流通的问题可能要加快解决，二级市场投资者作出牺牲的可能性较大；随着我国加入世贸和机构投资者增多，理性的投资理念将占上风，市场泡沫将分阶段压缩。

　　悲观预期对长期趋势的看法不无道理，但我们认为在大盘已经大幅下跌的情况下会“暂停”探底，从而寻求在一个箱体内震荡，以达到构筑顶部的效果，这与中性预期对2002年市场的看法是一致的。

　　结论：综上所述，我们比较倾向于中性预期即A股市场在2002年将呈箱形震荡态势，这一预期实现的概率较高。从控制风险出发，我们认为市场各主体对悲观预期要引起足够重视，因为股票全流通问题若加快解决，将彻底改变目前的市场格局。

　　投资机会与策略

　　基于对A股市场在2002年总体走势的判断，我们认为市场操作的基本策略首先是要把握股票全流通的政策动向，其次是要把握箱形震荡走势的特点，于箱底(沪综指1300点至1500点)买入，于箱顶(沪综指1800至2000点)卖出。关注可能成为市场热点的强势板块，例如实质资产重组板块、基金重仓股板块、次新股板块、统一指数股板块、房地产板块、高派现板块和外资并购板块等。

　　资产重组板块

　　资产重组是证券市场中永恒的炒作题材，本轮反弹行情也再次验证了重组题材在资本市场的魅力。在以往的资产重组中，不少上市公司实施资产重组带有很大的投机性。从去年下半年开始，监管部门明显加大了上市公司资产重组监管力度，如果上市公司进行重组，就将按照新的制度进行，重组需具有实质性内容。在这种情况下，上市公司实施资产重组开始逐渐走上规范化的道路，一系列大规模的实质性资产重组也孕育而生。

　　二级市场方面，在国有股减持悬而未定，市场资金面相对紧张的情况下，我们预计资产重组板块仍然是今年市场的炒作重点。

　　基金重仓股板块和次新股板块

　　从基金的公布的2001年度报告中可知，基金非常重视影响股市中长期运行的一些重大政策，如国有股减持及流通政策的研究；非常重视中国加入WTO对国内企业和市场的影响，如在基金安信的投资组合中就明显地体现在基金资产向纺织服装、港口运输等受惠行业和电力、煤炭等能源类防御型行业的倾斜。

　　次新股板块也是基金介入较深的一个群体。本轮行情基金并未作壁上观，他们更多的通过申购与二级市场的操作，参与了去年底、今年初上市定位较低的一批次新股，这批个股整体表现明显强于大盘，为逆境中的基金贡献了一定的净值收益。整体而言目前这批股票均进入调整蓄势期，经过充分调整后，其中还会有出色的板块表现。

　　房地产板块

　　从中国房地产行业发展的脉络分析，2002年正处于自1999年以来新一轮的景气上升周期的第四个年头，中国房地产业即将步入投资回报期。而房地产行业的投资回报远远高于一般的行业，从今年已公布的几份房地产类公司的年报中不难得到印证。加上近期中国第八次降息和房地产交易费用大幅下降的推动，中国房地产业可能成为具有长远增长潜力的行业。

　　外资并购概念已沉寂几年的外资并购概念在市场上已经有重现风光的迹象。去年底，有关部门联合发布了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》,最近经修订过的《外商投资产业指导目录》开始实行，外资并购的政策环境更为宽松。目前外资直接购买上市公司非流通股股权仍然受到政策限制，外资对上市公司并购可能主要采取下面几种方式进行：外商投资企业(中国法人)并购上市公司非流通股；外资企业并购上市公司控股股东间接控制上市公司；B股公司向外资定向增发；外资与国内上市公司合资并控股后合资公司反向收购等方式。

　　外资并购可能性较大的行业有以下几类：一是鼓励外资进入的行业如农业、商业、基础设施(包括运输、港口业)、高新技术产业等行业；二是入世以前受保护程度较高或是垄断程度的行业如电信、金融、汽车、航空等行业；三是部分制造业如机械行业。在上述行业中，行业龙头企业、已有外资参股企业或与外资建立战略联盟的企业、资产管理公司持股企业、含B股企业等类型企业可能性更大。外资并购国内企业后将主要通过资源、管理和技术的整合来改善被并购企业基本面，但基本面改善非一夕之功，外资并购概念在市场的认同度有可能继续提高。

　　统一指数股板块

　　随着统一指数概念的逐渐升温，投资者纷纷看好统一指数板块。这类个股所呈现的特征就是：第一，总股本和流通盘都相对显得较大，而且在指数成份中的权重也比较大，一般对指数的上涨、下跌运行影响更大；第二，业绩较为优良，基本上是一些每年保持稳定盈利并有一定分红和扩张的公司；第三，其流通股本在市场上还要有良好的流动性，能够得到大多数投资者的认可。由于流通股本较大，机构不可能去控盘，这就使得这类个股的市场表现最终会呈现出稳步上行的态势。在指数上涨的时候，他们基本与大盘同步表现，但在指数下跌的过程中，他们明显会表现出较强的抗跌性。

　　高派现板块

　　现金分红是上市公司财务状况的试金石。一家上市公司有能力实施现金分红，说明公司的每股现金流量比较高，财务比较健康，这和每股业绩反映的会计结果有本质的不同。一家上市公司可以通过资产重组、置换等手段来提升每股收益，或者其较高的每股收益的背后是较高的应收帐款，在这些情况下，公司不一定有能力对投资者进行现金分红。

　　我们不能否认的一点是，目前的中国证券市场是以投机为主的市场，集中表现在股票价格和其内在价值严重脱节，质地好的股票可能不涨，绩差的股票可能暴涨，股票的涨跌由庄家或主力决定。但是，经历过去年大盘巨幅下跌的洗礼和银广夏作假问题的曝光，理性投资的理念正在被市场认同，佛山照明、同仁堂、新兴铸管等股票逆市上扬清楚地表明了这点。随着价值型投资理念的兴起和注重安全性、流动性的开放式基金的不断扩大，高派现板块必定会有所表现。当然，高派现板块大部分是价值型股票，波段操作较好。

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