宏观经济:继续保持良性发展态势

　　国内方面,由于政府继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,宏观经济各项指标应能保持平稳,特别是消费需求将逐步走稳。目前消费者信心指数有所回升,这首先应归功于消费者即期收入的增长以及消费者对未来收入的预期。牵引消费者信心指数回升的第二个因素是总体经济的良好表现。去年世界经济陷入低迷,但中国经济仍保持了较快的增长速度。对总 体经济的这一表现,75%的消费者表示"很满意"或"基本满意"。与此同时,对中国经济在未来几个月的表现,也有超过五成的消费者持相对乐观的预期。牵引消费者信心指数回升的第三个因素是物价及消费环境的变化。消费者对政府整顿市场秩序、规范证券市场表示认可,并充满期待。

　　国际方面,全球消费需求有一定程度的回升,据美国商业经济学会3月25日发表的一份调查报告,美国现行货币及财政政策能够促使美国经济稳步复苏,美国经济不会再度陷入衰退。这就为我国宏观经济的良性发展提供了可喜的大氛围,毕竟良好的国际经济环境可以为拉动我国经济三驾马车之一的出口提供难得的机遇。

　　所以,可以这样讲,宏观背景的良性发展仍然是可以期待的。

　　股市资金:机构投资者将调整战略部署

　　一季度市场资金面最大热点就是以一级市场囤积资金为主的各种潜在入市资金量飞速增长,对股市信心起支持作用而影响市场。相信随着配售政策的实行和经济转暖,潜在资金的实际入市又将会是二季度的股市资金面的最大热点。

　　据估算,由于央行的降息,可能会有300亿元左右的储蓄存款流入股票市场。前期有媒体曾报道称,由于央行的再次降息,上海地区通过太平洋卡流入股票市场的资金就有2000万元。而且,随着时间的推移以及国债发行利率的走低,会有更多的资金流入股票市场。

　　值得注意的是,由于佣金制度的改革会迫使券商调整战略布署。虽然部分投资者对于券商在利润的压力下,股东要求回报的压力下,究竟会投入多少资金进行自营有着一定的分歧,但是,我们发现市场对佣金制度的改革可能引发的资金面的供给持乐观的看法。这不仅仅在于投资者成本的减少之后使得二级市场的资金流出体内循环的数量减少,而且还因为券商可能会通过一定的方式改变过去过分关注投行与经纪而忽略自营业务的状况。同时,目前券商在二级市场活跃的实例也在一定程度上佐证了这一观点。

　　而且,由于一些特大型券商的增资扩股,也在一定程度上扭转了券商流动资金缺乏的窘境,进而使得部分券商重仓股出现了创新高的走势。所以,在二季度,我们不能不关注券商的资金动向。

　　在关注券商的同时,也要关注目前证券市场中另外一个主流资金的动向,那就是证券投资基金。由于基金申购新股的限制制度的出台以及新股将向二级市场投资者配售的政策,使得基金们过去依靠庞大的资金参与新股申购进而享受着一、二级市场巨大落差所带来的利润时代可能会一去不复返,因此,同样在利润的压力下和公众的目光关注下,基金可能也会调整其战略布置,重新关注起二级市场,再此之前基金经理人对二级市场普遍不看好,基金持仓普遍不高。

　　由此,投资者在研究股票市场趋势时,券商与基金的战略布署调整是一个要值得考虑的因素。

　　大盘走势:维持箱体整理的平衡格局

　　宏观经济走好并不意味着股票市场一定走好,但是,宏观经济走好毕竟为股票市场的运行提供了良好的背景,至少是不跌的背景。

　　正是在这一背景下,一级市场上的资金再次回升至5000亿元人民币左右,而在去年高峰阶段时的一级市场冻结资金数目也不过如此而已,这说明了就资金层面而言,目前沪深两市已达到了去年上半年股指处在2000点左右的水准。但问题是,你可以将马牵到河边,但你不能强迫它饮水。之所以出现这种景象,可能有两方面的因素:一方面与政策面有关,即政策面虽然有所回暖,但是真正意义上能够落实到操作层面的细化政策不多,这引不起观望的资金对二级市场投资的冲动；另一方面则是与当前机构投资者尤其是基金们的观望态度也有着很大的关联。基金重仓股在近期表现不佳、一季度的基金投资组合报告以及基金净值的变化不大均可以说明这一问题的实质。证券投资基金一直未有动作,就使得市场难以产生新的主流热点,至少不会产生持续性的热点,这样就导致了观望资金陷入群龙无首的一盘散沙状态,进而使得一级市场资金面充裕,二级市场资金面却因持续的扩容而出现告急状态这样的奇怪现象。在这样的背景下,股指是难以走出较为好看行情的。

　　正是由于这样的共识,二季度的行情主基调可能是一个箱体整理走势。以沪综指为例,二季度的箱体整理行情的箱顶位置可能在1800至1900点左右,而箱底可能在1500点至1600点左右。去年下半年,股指从2245点下调之后,8月初场内护盘资金一度在1900点区域欲组织起反攻,毕竟1900点区域是2000年下半年、2001年上半年调整的极限位置,此位置具有一定的技术提示作用,但是1900点最终失守。从技术理论而言,原先的支撑位一旦失守,在后市反弹行情中就变成了阻力位,而且其反压的力度较大。所以,1900点区域在政策面、消息面、宏观面、上市公司微观层面没有形成合力扭转的背景下,股指是难以逾越的,至少在短期而言,是可望不可及的。而1800点则是位于去年下半年股指因在首发、增发中国有股减持停止和印花税降低等多重利好刺激下所形成的反弹的最高点位附近,也是沪综指一个重要的技术阻力位。因此,市场分析人士大多倾向于箱体的顶部大致就在1800点至1900点附近。

　　箱底之所以认定在1500点至1600点左右,因为这是政策频出的区域。比如说恢复向二级市场投资者配售新股,比如说中国证监会召开市场分析座谈会,要增强对证券市场稳定发展的信心等。此区域可以认定为近期大底。

　　由于证券市场的发展尚不完善,无形之手的调节功能有时并不是积极而有效的,在此背景下,管理者有形之手在某些关键点位出手调节是必要的,是市场发展过程中必不可少的一个环节。

　　板块热点:四大金刚贯穿整个市场

　　(一)市场各方对外资购并概念在二季度的走强取得了共识

　　由于我国劳动力成本在目前全球经济分工体系中有着独特的优势,制造业在全球经济中的优势还是比较明显的。最近经修订过的《外商投资产业指导目录》,也显示出制造产业尤其是传统的、竞争激烈的制造业,是国家鼓励外资介入的行业之一。因此,制造产业有望在外资购并板块中脱颖而出。

　　其中汽车产业可能会成为外资购并题材的突破口,尤其是那些本身就有着外资股东的带有B股的上市公司,更有近水楼台先得月的优势。长安汽车、江铃汽车可望成为外资购并题材的先锋。

　　对于汽车产业而言,可能有着双重题材,即一是外资购并题材,二是内资的购并题材,上汽购并奇瑞等等均作出了表率,近来媒体又披露了天汽与一汽的合作事宜均可作为佐证。

　　随着内资购并问题的浮出水面,民营资本在购并题材中的角色问题也引起了市场的关注。证券市场上的民营资本的作用力也不可小视,比如说太太药业、东盛集团对于丽珠集团的股权的争夺就是一个创新,就是民营资本话语权在资本市场上上演的前兆。目前来看,虽然难以断定丽珠集团最终落入谁手,但是太太药业从A股、B股市场同时介入进行举牌就是一项创举。表明了民营资本的创新精神,也改变了过去举牌只会发生在三无板块中的惯例。

　　(二)浦江开发也是主流资金追捧的热门题材

　　由于浦江开发涉及面广,投入的资金众多,将对上海尤其是浦江两岸的上市公司带来直接而深远的影响。从国外的经验来看,一美元的基础设施投资将拉动5美元的投资,进而起到一种经济学上的放大效应。

　　上海市对于浦江开发所引发的浦江开发题材的实质性效果并不逊于当年的浦东开发。只不过由于市场的成熟和市值的剧增,题材效应有所衰弱,但对于部分直接受益的上市公司还是有望得到主流资金的青睐。以浦东不锈为例,虽然目前该股的股权转让尚未得到管理部门的批准,但是其浦江开发概念已被主流资金相中。一季度的季报显示,申银万国在一季度中加仓2246万股,占其流通股本的14.40%,由此也可以看出市场对于浦江开发概念的重视程度。上海国际信托投资公司、海通证券对浦江开发行列中的世茂股份也是青睐有加,分别在一季度加仓55万股和5万股。一叶知秋,主流资金尤其是上海市本地资金对浦江开发概念还是寄予了较多的期望的。

　　(三)含权与填权股是又一个不可忽视的热门品种

　　从以往经验看,含权股的走势极易成为大盘的风向标,即含权股走高,大盘走势就不会出现太差,反之亦然,去年上半年的新股与次新股的行情就充分说明了这一点。去年大盘屡创新高的原因之一就在于市场挖掘出了新股与次新股这么一个持续的热点板块,而该板块之所以走强又与烟台万华、天通股份、宁波韵升、恒瑞医药、海正药业、天科股份等诸多含权股在年报公布前后的大幅扬升行情有着密切的关联。在一定程度上,正是因为含权股的启动才推动了去年上半年沪综指迭创新高的走势。所以,此类个股的走势也可测试主流资金参与大盘的深浅程度,因此在二季度,也要关注含权股与填权股行情。就操作策略而言,含权股的走势往往会形成两段行情特征,即第一段是炒作含权题材,由于此阶段市场参与各方大多对于此类个股的年报一无所知,所以也可称之年报预期炒作阶段。第二段则是炒作填权题材,在此阶段,由于年报已经公布,众多市场参与者纷纷利用自己的知识对年报数据等诸多信息进行深加工,进而形成自己对于此类含权个股的认识,如果认同此类个股的走势的话,那么这些个股在除权之后极易得到市场参与各方的响应,进而形成填满权走势,这个阶段可以称之为年报挖掘阶段,或者是对中报业绩的预期阶段。

　　正是由于这一点的存在,含权股的走势还有可能影响着当前沪深两市运行的性质,即由超跌低价股的报复性反弹走势向中高价股的含权、填权走势过渡,这就意味着行情将由于前期单纯看价格高低而向业绩与成长性看齐,这有助于行情的深入,进而有利于吸引场外观望的资金的加盟。

　　(四)历炒不衰的重组题材仍然存在机会

　　由于监管部门对于实质性重组的政策推动,相信随着时间的推移,部分有着实质性资产重组的个股有望在二季度行情中脱颖而出。因为随着去年股价的大跌,部分个股虽然在一季度有所回升,但是离其去年的最高点仍然有着一定的高度,投资风险不大。而且还由于其重组之后,价值评判标准发生了变化,比如说某一从事于商业的公司,后来经过重组之后,股权转换给了一家注册资本高达数十亿元的基础设施的投资公司,那么,其市场定位标准就不能再以商业股来定位,而应以基础设施产业的定位标准来衡量,而且还要考虑到置入资产等诸多因素。所以,部分实质重组的个股有望在二季度展开个股行情,不排除其中再蹦出黑马的可能性。故建议投资者要仔细甄别。

　　.策略篇.盈利模式重新塑造

　　市场政策:可能存在的变化

　　(一)浮动佣金制

　　自5月1日起,我国沪深两市实行浮动佣金制。实行浮动佣金制,对佣金规定上限,各券商可根据自身的服务质量和服务对象实施具体的佣金政策,这是证券市场走向成熟的重要标志。浮动佣金制的实施将促进券商降低交易成本,极大地调动投资者的交易积极性,刺激成交量的增长,活跃证券市场。同时浮动佣金制将推动市场交易手段的革新,提高市场运作效率；浮动佣金制将促进金融产品的创新,将影响整个证券市场的长期发展。因此,此举措可以论定为对证券市场是一个实质性的利好刺激。

　　(二)配售比例

　　虽然市场预期市值配售新股的发行方式有望在二季度推出,但是究竟是全额配售还是部分配售,部分配售又以何种比例配售,大盘股、中盘股、小盘股是否均以同一比例配售,诸如此类问题在目前仍然存在着争议。据统计,2000年5801万户股东共获96.92亿元的配售投资收益,将其简单平均到每个账户上,只有区区166.56!'元。实行全额配售,可以提高中签率,并消除"打新一族",但又可能形成新的不公平。不过,根据目前形成的公认来看,只有配售比例在80%以上,才会给市场形成真正意义上的实质性利好刺激。因为,在80%的比例下,对于一心专注于一级市场摇号的资金而言,一年的收益率可能只有3%左右,与银行同期存款利率相差不大,因此就有可能将长期游离于二级市场之外的资金或者赶入二级市场,或者赶入到实体经济中,这两方面均能够促进股票市场的长期走好,毕竟前者为二级市场带来直接的资金供应,后者则为二级市场的运行提供了坚实的基础。因为二级市场运行的基石就是上市公司的业绩,随着实体经济中的资金供给的增加,有望提升上市公司的业绩。

　　(三)QDII、CDR政策

　　QDII实名为"认可本地机构投资者",即指通过适当的金融机构让内地居民外汇存款进入香港股市进行投资。CDR是海外企业上市采取以预托凭证在中国内地股市上发行并上市的一种方式。近期对QDII、CDR的报道频繁出现在各类媒体,尽管证监会主席史美伦澄清"ODII和QDII出台尚无明确的时间表",但是由于市场的解读则是无明确的时间表表明有两方面的含义:一是说明了管理层已开始注意到这一政策的可行性,可能正在探讨中；二是对QDII没有否定,就说明了将来在某时刻,可能是二季度,可能是三季度推出,因此市场将此信息引申为利空,尤其是对B股市场已产生较大影响。因为从市场供求关系和市场走势看,资金的流动将引起股价的波动。目前50多家H股上市公司中,既发行A股又发行H股的上市公司22家,A股与H股的比价基本上在4--6倍的水平,比价最低的是中国石化,最高的是科龙电器。比价关系显示,投资于港股中的中资概念股存在较大的获利空间。另外B股市场开放后,B股价格向A股靠拢的预期打开了H股的升值空间,与香港本地公司相比,主业在大陆的中资公司发展基础良好,因此中资概念股会相应走强。因此,市场预期那些有着外币存款的投资者可能会转投香港股票市场。不过,QDII的推出让市场参与各方联想将使两地A、B、H股三个市场逐步联系起来,形成互动机制,并且通过香港H股这个窗口,使国内资本与国际资本形成对接,以达到我国开放资本市场的目的。

　　(四)统一指数

　　全国统一指数的功能在于客观、综合地反映沪深股市的概貌和运行状况,并作为评价市场的尺度和标准,能够为投资者的投资决策提供方向标；同时作为金融创新基础的基准指数,如作为股票指数期货的标的物。

　　统一指数推出的积极意义在于提供规避目前几个指数缺陷的目的,即深圳成指和上证30的先行性及上证综合指数的滞后性,从而为投资者提供更加准确的信息。统一指数的推出将促进并带动金融产品的创新,如股指期货、金融权证等避险、对冲工具等,而金融产品的创新则可能会对我国股市投资方式进行一次重大革新,其影响将涉及市场各个方面。

　　我国股市十几年的投资方式一直是单一的"死多头",原因就在于没有这些金融创新工具。因此,统一指数的推出将对二级市场的走势产生一定程度的影响。

　　目前来看,有关部门已经为统一指数的推出做好了技术上的准备,统一指数板块也开始被投资者看好,部分个股甚至走出了较好的上升通道,较为典型的个股比如说宁沪高速。该股是高速公路板块业绩一般的个股,但是其股价却屡创新高,其背景就是在于该股独特的股本结构和稳定成长的背景而被主流资金认为可能是未来统一指数的成份股之一。因此,如果中国石化、招商银行等业绩稳定且股本结构较为特殊的个股在被选入后能够走出像宁沪高速走势的话,将有助于沪深两市走好。但是,值得提出的是,一旦统一指数候选股众多,入选股也多的话,可能并不会形成一个联动的板块,单只个股的行情也难以引导股指。所以,对于统一指数的问题,我们要一分为二地看待。

　　盈利模式:旧模式日渐式微,新模式尚未成型

　　(一)集中投资的做庄模式正在式微

　　从一季度的走势可以看出,继去年下半年银广夏等庄股的倒塌之后,部分高位庄股开始有了强烈的兑现欲望,金路集团等个股就是最为典型的例证。管理层监管日益严厉与严密,过去的倒仓、对倒以及为配合股价运行的粉饰报表的重组行为均得到了一定程度的遏制。这对于做庄而言,不仅仅加大了做庄的难度,而且还使得出货尤其困难。

　　对此,证券投资基金的表现颇能说明这一切。该类机构早在去年就开始尝试由集中性投资向分散性投资转变,而且根据行业景气进行趋势性的选择股票进行组合投资,从其表现来看,似乎也在一定程度上说明了这种趋势可望取代集中的做庄模式,尤其是部分地产业个股、公用事业个股,它们的人均持股并不大,但是其股价走势却是异常之坚挺,比如说宁沪高速、新兴铸管等,所以,对于此类个股,值得投资者在二季度操作过程中好好研究。

　　(二)市场仍然在寻找新的盈利模式

　　回顾自1996年以来的行情发展线索,我们可以看到,目前沪深两市已经历过了两种盈利模式:一是在1996年至1997年的绩优股,此阶段是以四川长虹、青岛海尔等个股的高送配伴以高成长的形式展开的；二是在1999年至2000年的高科技股,此阶段以清华同方、科利华等个股以题材＋成长等形成展开的,而随之而来的大盘走势就是以一种主升浪的形式出现在"市"人面前。由此可见,一种盈利模式的出现往往会给市场带来一定的视觉冲击力,进而可以有效地激发市场人气,使得股价出现井喷走势。

　　而反观目前大盘的疲软走势,与盈利模式的丧失有着一定的关系,因为自从清华同方等个股高成长不再,而科利华等网络股也因为网络经济的不景气而出现了持续震荡盘下的走势特征,所以,在新旧盈利模式交替阶段,大盘只能选择这种牛皮盘整的走势,就如同在1997年下半年至1999年4月一样。所以,对于当前主流资金而言,如果能够寻找到得到市场参与各方共识的盈利模式的话,那大盘就会出现转机。

　　现在,有部分市场人士认为价值型投资有望成为新盈利模式的候选者,但是,我们认为不太现实。因为价值型投资的对象主要是一些有着一定业绩支撑的传统产业,而此产业在国际成熟股票市场中一般被认定为防御性个股,因为他们对于经济周期的反应不是太敏感,无论是在经济增长还是在经济衰退期,他们的业绩均保持着一种稳定慢速的增长。而我们知道,这种防御性的个股的潜台词就是进攻不足,防守有余,这种性格的个股一般而言,难以激发市场的人气,所以,它们也不可能带动股指迅速走高的,投资基金对此类个股是情有独钟,但是股指并没有出现突破形态就是最好的说明。

　　市场之外:值得考虑的几种因素

　　(一)要考虑媒体对于证券市场的影响

　　媒体对于证券市场的影响程度从来没有被市场参与各方提升到如此高的高度,从高层领导到上市公司高管,从中小投资者到机构投资者,均对媒体对于证券市场的渗透力表示了关注的态度。前些年,媒体对证券市场的贡献更多的在市场建设本身。但是,近期,我们发现媒体以其独特的方式开始影响着证券市场的进程,机构投资者也得提高警惕了。做庄越来越不容易了,以前是怕中小投资者从图形中发现踪迹,现在怕媒体揭短。

　　(二)要考虑专家学者言论对证券市场的影响

　　由于国内市场的投资理念与国际成熟股票市场尚有一定的差距,因此,在社会上有着一定影响力的专家学者的言论仍然给市场造成了一定的影响。由于社会威望较高,因此投资者自觉不自觉地将他们的言论作为研判后市政策取向的依据。有意思的是,近几年投资者对于"股评家"的迷信程度已有所下降,但由于这些社会名流是在近两年方才成为市场明星的,因而在一定程度上还会左右着投资者的操作策略的。不可忽视的是,这些名流们虽然标榜自己是中立的,但是不可避免地会出现误导的可能。

　　第一季度个股涨跌幅排名

股票代码  股票名称  涨幅 %  股票代码  股票名称   跌幅 %
000029    深深房A   53.88   000658    ST海洋    -38.74 
600149    邢台轧辊  44.47   000003    PT金田A   -38.06 
600057    ST厦新    42.03   600660    福耀玻璃  -35.82 
000656    重庆东源  36.13   600651    飞乐音响  -33.70 
600110    长春热缩  35.33   600139    鼎天科技  -31.81 
000008    亿安科技  34.53   600165    宁夏恒力  -29.90 
000554    泰山石油  34.22   600207    安彩高科  -29.71 
000546    PT吉轻工  34.00   000806    银河科技  -28.37 
000606    青海明胶  33.96   000416    健特生物  -27.00 
600886    湖北兴化  33.71   600743    ST幸福    -26.59 
000031    深宝恒A   32.50   600709    ST生态    -26.39 
000557    银广夏A   30.77   600862    纵横国际  -25.20 
600895    张江高科  29.95   600326    西藏天路  -24.88 
000963    华东医药  28.88   000603    ST威达    -24.48 
600398    凯诺科技  28.12   000518    四环生物  -24.24 
600647    ST同达    26.87   000020    深华发A   -23.88 
000626    如意集团  26.81   600644    乐山电力  -23.75 
600747    大显股份  26.13   000544    豫白鸽A   -23.54 
600228    昌九股份  24.49   600058    龙腾科技  -22.69 
000415    汇通水利  24.21   600622    ST嘉宝    -22.69 

　　(上海证券报分析师志愿团)

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　·回顾篇·暖风频吹 大盘复苏

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