基本面:有效监管下的积极发展是主旋律

　　(一)宏观经济运行整体环境好于预期

　　2002年第一季度,在世界经济整体仍未走出衰退阴影的大背景下,我国经济已经初步摆脱了上年持续减速运行的不利局面,趋向回升。一季度工业景气有所升温,整体上呈现增长加 快、产销率提高的良好局面；投资景气继续处于快速增长区间；消费景气总体平稳,新的消费热点逐渐形成；出口景气好于预期,对外贸易实现较大顺差。据统计局统计,今年一季度国内生产总值为21020亿元,按可比价格计算,比上年同期增长7.6%,且多数经济指标比预料的要好。

　　总的来看,第一季度国民经济总体运行态势是喜人的,宏观经济运行整体环境好于预期,我国经济将继续保持较快增长。在这种背景下,今年以来,我国资本市场尤其是证券市场,应该说保持了一个平稳回升的趋势。由于证券市场的好转与宏观经济的好转是紧密相连的,因此,只要投资者保持良好的心态,我国证券市场的前景是光明的。

　　(二)政策取向回暖

　　1、"两会"高度重视金融证券市场

　　"两会"期间,代表们就证券市场提出了很多议案,如关于国有股减持、市场规范、市场创新等,朱总理在《政府工作报告》中强调要"加强金融法治和监管,密切关注国际金融市场变化,严防国际短期资本对我国金融市场的冲击,确保金融安全","进一步规范和发展证券市场","深入整顿金融秩序,严肃查处银行、证券、保险等金融机构违法违规经营行为,坚决取缔非法金融机构和非法金融活动,依法查处金融欺诈"。表明证券市场存在的问题已引起高度重视。

　　2、重要会议上强调:稳定是发展的基础

　　"稳健"是1998年以来我国货币政策的基调,也是今年全国金融工作会议和今年货币政策的总思路。年初证监会领导在有关会议中指出"股市的长期下跌与良好运行的国民经济是悖离的,规范股市不是为了打压股市,而是为了更好地发展股市"；2002年2月召开的全国金融工作会议指出,"证券市场在经济发展中的作用日益重要,规范和发展证券市场的方针不会改变,稳定是发展的基础"；2月8日,证监会召开了全国证券期货监管工作会议,周小川主席提出,"在有效监管下的积极发展将成为证券市场的主旋律",同时强调"要以辩证的观点、动态的眼光看待证券市场的发展"；3月20日,在2002年中国证券市场高级论坛上,证监会四届主席一致认为,新世纪的我国证券市场蕴藏着巨大的潜力,有着光明的前景。

　　3、有关高层人士发表讲话,支持中国证券市场的发展

　　央行行长戴相龙表示,"希望八万亿储蓄存款更多投向资本市场；支持基金公司进入银行同业拆借市场,允许证券公司到银行办理证券抵押贷款；支持机构投资者和个人买卖股票,支持成立各种基金"。周小川更是表示,由于直接融资比例将稳步提高,社保体制的建立和完善,多种因素将促进资本市场的巨变。十年后我国资本市场的发展可能超出我们的预料,我国资本市场将成为亚洲数一数二、最重要的市场。

　　(三)政策举措频出

　　1、降息终成现实

　　在2002年2月21日,第八次降息终于成为现实,这次降息是在我国经济增长面临新形势下的一个主动性政策调整。作为调控宏观经济的重要杠杆,这次降息主要是考虑了国际经济和国内经济两个方面的因素而做出的。从外部来看,降息是为了缓解世界经济增长持续放慢对我国今年经济增长的消极影响。同时,这次降息也是对人民币利率与外币利率,尤其是与美元利率背离的一次矫正。从内部来说,降息是针对国内经济紧缩压力而采取的一项措施。这次降息体现了央行在国内外经济形势发生重大变化的情况下继续执行稳健货币政策的一贯立场,表明了金融支持经济发展的决心。

　　2、将恢复市值配售

　　新股向二级市场配售制度的再次确定,是出于一级市场供求关系严重失衡的现状和网上累计询价发行新股制度所带来的缺陷。由于原先新股发行制度的不合理导致了资金过多地囤积于一级市场,这不仅影响了资金的实际运用效果,也使一、二级市场存在着非常大的套利空间,造成二级市场相对低迷。所以,恢复市值配售有利于合理引导资金重新分配,健全市场利益的分配体系。

　　目前一级市场资金有5000亿元左右,配售政策实施后,就会有相当一部分资金将进入二级市场运作。依据乘数效应和羊群信心原理,股指可能会有较大增长。

　　而二级市场配售,不仅为公众投资者带来了相对公平的获利机会,更为机构投资者提供了难得的机会,尤其是封闭式基金,近400亿元的持仓市值将会给基金带来更大的认购机会。日前,沪深证券交易所与中国证券登记结算公司联合发布测试用"向二级市场投资者配售新股方案",这说明此项制度有望在短期被正式实施。

　　总之,2002年是稳定发展的一年。保持社会和国民经济的良好发展和维护股市稳定,将是今年政策调控的重中之重。

　　资金面:资金主要流向超跌低价股及问题股

　　1、资金流向四大板块

　　从换手率看,一季度上海证券交易所成交总额达到4677亿元,按照同期流通总市值7802亿元计算,一季度市场平均换手率为60%；如果按照总成交手数计算,沪市一季度A股总成交435亿股,同期沪市A股总流通股本792亿股,换手率为55%。从资金流向看,一季度市场资金流向由超跌低价问题股逐渐转向次新股、重组股、部分大盘蓝筹股,市场的成交活跃区域从低价股逐渐扩展到中价股。一季度在市场平均价格以上成交的部分多于在市场平均价格以下成交的部分。

　　从个股历史变化和成交量来看,四类股票具有代表性:第一类是次新股,该板块正以其良好的未来成长预期和较低的市场定价被市场广为追捧；第二类是超跌问题股,此类股票的特征是投资者持股信心因公司经营较差而逐渐丧失,从而伴随股价出现较大跌幅,换手率高,这说明市场在经历一个重新洗牌的过程；第三类是老庄股,一直呈高位放量。此类股票的特征是在前一轮下跌中跌幅小于大盘,明显有资金驻扎,筹码集中度较高,而且一般在前期明显缩量,因此它们的放量可能是主力战略性出逃的前兆；第四类是热点股。由入世股、奥运股、重组股、本地股组成,该类个股短炒痕迹较浓。

　　2、板块内部也存在苦乐不均的现象

　　对个股成交量的分析还可看出,某些板块内部已出现分化:第一,部分科技股成交量有所放大。科技股整体上呈现出弱势分化特征,但还是有部分科技股有资金关注,如有研硅股一季度换手率超过市场平均水平,而该股股价显然已经超跌。与此同时,科利华也有明显放量,同期换手率超过200%；第二,地产股受降息刺激,但整体上放量不明显,说明市场对流通市值较大的地产板块并没有形成热点共识。同时该板块走势分化严重,深深房短期换手率超过200%,升幅近三倍。

　　3、增量资金将主要来源于储蓄存款

　　从资金来源看。一季度的股市资金增量仍主要源于居民储蓄资金,一级市场资金转入资金和投资基金。但对一季度股市的最大推动力并非来源于资金面上的增量资金,而是出于投资者对外围大量资金作为潜在力量对股市支持的预期。

　　市场面:属于反弹性质而非反转行情

　　(一)一季度大盘行情走势呈现出典型的三段论特征

　　1、延续去年股指的暴跌趋势,继续探底(1.4-1.23)

　　由于去年下半年股指大幅持续下挫,市场上"熊市思维"开始悄悄漫延。尽管人们普遍不愿面对这一现实,但是股指仍然一路跌至2000年的起涨点1340点附近,与2001年收盘指数1645点相比,短短的10多个交易日,上证指数又跌去了18%,与2001年6月份的2245点相比,半年时间内上证指数下跌幅度超过40%。

　　2、政策面暖风引发股指触底反弹(1.23-3.21)

　　由于政策面上暖风频吹,严重超跌的股市终于迎来了股指大幅反弹。1月23日,上证指数探低1346点后报收一根近90点的大阳线,但由于公布的"国有股减持方案阶段性成果"引起市场争论,股指再次回探1340点。但随后,投资者对政策面转暖的预期,使股指在1340点附近形成强力支撑,股指在成功构筑小双底之后,在降息利好和两会召开的喜庆气氛影响下放量上攻,上证指数于3月21日摸高1693点。至此,上证指数从底部的1339点算起,最高涨幅超过26%。

　　3、股指震荡整固阶段(3.21--至今)

　　进入3月中下旬,股市扩容速度明显加快,但此时上市公司年报披露进入集中阶段。根据以往的经验判断,由于大部分绩差股的年报往往较晚披露,对市场信心的负面影响不容忽视。并且市场新热点又一直未能有效形成,因此前期涨幅已大的低价股回落整理,在高位盘整了10多个交易日的股指最终选择了向下调整。继3月26日上证指数跌破自1339点反弹以来形成的上升支撑线之后,3月29日的一根大阴线又跌穿了1610-1693点的箱形整理区域,宣告自1339点以来的上升行情暂告段落,股指进入短线整理阶段。

　　(二)一季度板块热点的运行特征是板块轮动

　　1、一季度涨幅较为可观的,且先启动的主要是低价股

　　第一类是基本面不好的ST类或即将被ST的亏损公司,包括一些问题股,如ST幸福、ST银山、有色鑫光、ST七砂等；第二类是超跌的资产重组股,如昆明机床、重庆东源、昆百大、东百集团等；第三类是深圳本地的低价股和低价国企大盘股,前者以深深房为代表,后者则包括一些石化类、钢铁类个股,如本钢板材、海南航空等。其原因我们认为是1月份绩差个股的大幅跳水使其年报风险得以提前释放,因此,领涨个股大都来自于这一板块。如ST生态、ST海洋、银鸽投资、ST鞍合成、深深房、南华西、有色鑫光等都是在此轮行情中率先实现翻倍的大牛股。

　　2、新股与次新股也一度接过领涨的旗帜

　　新股与次新股虽然在大盘反弹伊始就成为投资者关注的群体,却始终没能出现类似深深房或昆明机床这样的龙头股。因此,历次反弹行情中都有良好表现的次新股在本轮行情中只能算是过渡性热点。星新材料、亚星化学等个股的周涨幅都超过15%,但却无更佳表现。究其原因,我们认为主要是因为该板块有新股全流通设想的心理压力和绝对价位偏高、跌幅较小、调整不充分等原因。

　　3、沪深两市本地股你追我赶

　　在第一季度,深市本地股在深深房的带领下一度走强于沪市本地股,主要是因为深深房的启动让市场参与各方认识到,地产股在地产行业景气度向好的刺激下有望成为今年大盘的一个热点,因此,不少投资者均采取了在春天播种的策略,对地产行业进行了加仓的举动。而众所周知的是,深圳本地股由于历史的原因,大多有着从事房地产行业的经历,因此,深深房的强势也就激发了此类个股的走高。加之有关深港自由贸易区等信息见诸于媒体,也在一定程度上促动了深圳本地股的走高。

　　而上海本地股则借助于申博、浦江开发和上海深层次的资产重组题材,地产股也一度产生了强烈的上涨行情。但是其中走得最为猛烈的仍然是一些小盘股,比如说联华合纤、永生数据、胶带股份在3月14日一度全线涨停,显示了上海本地小盘股的魅力。

　　(三)一季度行情的性质属于反弹性质而非反转行情

　　从本轮行情的运行特点判断,始于1339点的这轮上升行情应属于超跌后的一次较大级别的反弹行情而非反转行情。而由于机构借机自救明显,逢高减磅,因此反弹尚未到位。

　　从统计可发现:今年一季度震幅最大的股票反映在"T"类个股、一些主力机构较为集中的庄股和基本面欠佳的问题股上。如震幅前二十名排名中,有8家"T"类上市公司,庄股集中的如济南百货、纵横国际、九江化纤、科利华,而银广厦、数码测绘、ST生态等都是基本面有问题的个股。从一季度换手率排名居前的个股和波段涨幅最高的个股看,也是强庄股和问题股居多。这类个股,由于去年一些私募基金深陷其中,所以它们都是在市场相对低位迅速介入后再迅速拉高,通过快进快出的方式短线获利出局。所以机构自救和拉高出局制约了本轮行情的反弹高度。

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