主持人：李 楠

　　嘉宾： 林义相 博士 《今日证券》首席评论员

　　主持人：欢迎收看《今日证券》。今天演播室我们邀请到了《今日证券》首席评论员林义相博士，你好！

　　林义相：你好！

　　主持人：在上周51家基金都公布了基金今年一季度的投资组合，透过这些组合投资者能够得到什么样信息呢，今天的基金地带将为你进行详细分析。林博士，我们知道持仓结构对基金的表现有非常大的影响，通过今年一季度的投资组合来看，其中呈现出一些什么样的特点呢？

　　林义相：我觉得最重要的特点有两个，一个特点就是基金表现出了一种相对的谨慎乐观。另外一个特点就是不同基金管理公司之间的看法，逐渐的趋于一致。先说第一个特点，去年年底基金持仓比例，封闭式基金平均是50%，今年一季度末基金平均的持仓比例是53%，增加了3个百分点，同时我们考虑到一季度股票市值的下跌，下跌大约2.5%左右，因此事实上股票在市值上的投资增加了5个百分点。5个百分点按照去年年底的封闭式基金的净值来看，一季度在封闭式基金上大概增加了30-35亿的资金投入，从开放式基金情况来看，我估算了一下在第一季度，开放式基金大概投入了15-20的资金，因此从这里我们可以看到，整个第一季度整个基金业在股票市场上的投资大概增加了50亿左右的资金。因此从这个角度来看，我们觉得它增加了投资相对是一种乐观的表现，另一方面非常谨慎，因为我们看到一季度基金的资金融出比例还是非常大，因此并不是一种盲目的乐观。另一方面我们还可以看到我说的第二点，不同基金公司的看法逐渐的趋于一致，两端的持仓比例现在越来越少了，大家基本上接近50%上下这一持仓比例，同时我们也可以看出来，不同的基金现在来看，没有为看市场非常好而增加了很多很多的持仓量，或者是特别空，出现20-30%这么低的持仓比例，总的来看50%左右的持仓比例，他们既担心踏空，又担心套牢，因此这是一个两活的投资结构。

　　主持人：在行业配置方面各基金是不是也有一个系统的趋势，呈现出一个什么样的特点？

　　林义相：没错，今年一季度它们做了一下调整，我们注意到行业增加的都是一些传统的，防缩性比较强的一些行业的投资。减持的是一些通信、医药等等风险比较大的高科技的这些行业，这样我们可以从这个图上看到这个结果。从上周公布的投资组合情况来看，基金投资最多的行业分别是交通运输业、机械设备业、电力煤气业、信息技术业和医药行业，一季度基金的行业配置发生了比较大的变化。增加最多的5个行业是社会服务业、采掘业、建材与冶金业、电子制造业以及电力煤气业。减少的最多的5个行业分别是信息技术业、金融保险业、传播与文化产业、石油化工业以及医药生物制品行业。

　　主持人：从刚才这个图表中我们注意到在基金的投资组合当中，机械设备行业是排在第二位的，一个很重要的位置，你认为机械设备行业是有很大的投资价值吗？

　　林义相：其实我们看基金投资里哪个行业最重要，除了要看它整个投资额、投资比重之外，还要看它在基金里面投资比重，在整个市场中比重相比较。比如基金机械行业里，我们刚才看到它占9.2%，但实际上机械行业在整个市场中我们以指数为标准来衡量，占的比例为12.2%，相对整个指数的情况来看，基金在机械行业的投资实际上相对还是比较低的，反过来我们看交通运输业和电力行业基金确实是看好这些行业。因为我们知道基金在交通运输上的投资占它整个股票投资的10%，这个行业在指数中的权重只有6.6%。也就是它的权重要比整个市场上面行业要大得多。另外一个电力行业，电力行业在基金的投资中比重占到9.2%，但是电力行业在整个指数中的权重只有6.7%，因此它们都是加重电力行业和交通运输业在基金投资中的这么一种权重。这也是显示它们看好，这也充分显示基金在一季度非常谨慎的一个态度，我们知道交通运输业和电力行业是一个非常传统的行业，是一个现金流和输入相对比较稳定的行业，因此风险相对小的一个行业。

　　主持人：就是说我们不能单一的来看基金投资组合中的某一个行业的比重。而是同时要看这一个行业在市场上所占的一个比例大小。

　　林义相：没错。

　　主持人：基金增持的行业最近表现怎么样？

　　林义相：我们注意到基金在一季度增持的行业表现相对要比大盘、比整个市场的指数要好，而减持的行业要比整个市场的指数要差。这里面可以有两种解释。一种解释是基金选择的股票判断能力比较强，选对了这些股票。新增加的股票比整个指数上涨的多，但是它减持的行业是要比整个市场下跌的要多。另外一种可能也是存在的，如果我们市场的流通性不是太好，基金大规模的进出对价格会造成影响，基金增持的股票由于基金增持使得价格上涨。基金减持的股票由于基金卖出对它的价格产生了向下的压力，因此它跌得比较多。这两种情况到底哪一种是真的，现在我们不知道，只有以后我们再来慢慢进行分析。

　　主持人：基金重仓持有的一些股票往往是比较受投资者关注的，他们现在重仓持有的一些股票有没有发生一些变化呢？

　　林义相：有一定的变化，我们注意到一季度，基金重仓持有的股票相对来说比较分散了，基金的投资的集中度也是比较分散了，这一点也是与基金控制风险、分散风险和加强基金投资的流通性相联系的。

　　主持人：刚才谈到的基金在一季度的投资组合是截止到3月31日这样的一个状况，投资者比较关心近一段时间基金的仓位的一些变化，在原来的节目中你曾经用一种方法给我们分析过。现在你能不能还用这种方法给我们分析一下近一段时间基金仓位的变化？

　　林义相：可以，大家可能还记得在第二期节目里面，我曾经用了3点图来分析了基金仓位的变化。我们当时判断有一些基金，尤其是处在图右下角的基金可能是减仓减得比较厉害，处在图左上方的基金可能增仓增得比较厉害，从上周末公布的一季度的基金投资组合的情况来看，充分证实了我们当时的一种猜测，现在我们还是可以用同样的方法来进行分析。从4月1日开始到现在基金仓位的变化，我们可以看出，我们通过基金持仓比重与净值增长率的变化来估算基金在4月份持仓的情况，我们可以看到大部分的基金的情况都是处在理论线的下方，因此我们估计基金的持仓在4月份以来实际上是在下降，也就是说基金进入4月份以后，对市场的情况相对是看淡的。

　　主持人：林博士你能不能就最右下角的2只基金给我们详细分析一下它的仓位可能会发生一个怎么样的变化？

　　林义相：我们注意到最右下角的2只基金它的业绩跟市场比是最差的，这两只基金的持仓比例非常高，并且它的集中也非常高，我们对它的重仓股，相对集中的重仓股的业绩进行了分析，发现这些基金的业绩比指数要差，但是由重仓股引起的业绩相对差的成份，不足以解释整个基金与大盘之间的差距，因此我们可以推论三种可能性，第一种可能性就是它们加重了对重仓股的投资，使得它的业绩进一步的恶化，这种可能性不是太大，因为它本来持仓比例就已经很高了，集中度已经很高了；第二种可能性是它减少了在其它股票上面的投资，这种投资的减少使得其它股票上面的收益相对接近市场收益，对整个组合基金贡献业绩的减少，使得它业绩的差距拉大了，这种可能性我认为是最大的。也就是整个基金的投资组合比重是下降了。第三个理论上我们认为是存在的，但不是最重要的，就是其它股票的表现有可能远远低于大盘。更加恶化了整个基金相对大盘的业绩表现。

　　主持人：好，感谢林博士给我们进行分析。感谢您收看今天的节目，明天22:05再见。

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