银河证券深圳总部 石中献

　　昨日丽珠集团再次发布公告，光大集团将其所持有的丽珠集团法人股3892万股托管给东盛集团，东盛集团向光大集团支付托管风险抵押金人民币1.7亿元。至此，丽珠集团股权之争已经比较明朗。消息公布当日，丽珠集团股价急挫，A、B股双双以近乎跌停报收，未来的股价走势成为市场关注的焦点。我们认为，由于股权争夺就此结束的可能性不大，其股价的 下跌将是有限的。

　　毫无疑问，太太药业与东盛争夺丽珠集团的真实用意将是丽珠集团股价走势的决定性因素。太太药业收购丽珠集团可能是迫不得已：国家卫生部规定从2004年起所有中药保健药品将禁止进入市场，占太太药业主营收入3/4的太太口服液恰恰属于禁止之列，也就是说，如果卫生部的规定严格执行，则太太口服液将被迫停止在境内销售，可见太太药业投入巨资收购丽珠集团，是转变主营的一种选择。太太药业因此自然很难屈居第二把交椅，可以推测，如果东盛不退出收购或者不愿意以第二大股东的身份与太太药业合作，则太太药业必将继续增持丽珠集团股票，这将必然导致丽珠集团股价的进一步上升。

　　再从东盛方面来看，东盛药业和东盛集团于今年3月21日和4月8日分别将东盛科技2000万股和5400万股向银行质押贷款，与太太药业收购丽珠集团的时间完全吻合。东盛集团向光大集团支付丽珠集团3892万股股权的托管风险抵押金高达人民币1.7亿元，比太太药业受让的非流通股平均每股高出0.268元。由此看来，东盛也没有放弃的意思。丽珠集团近年来主营保持了较快的增长，主导产品的销售状况一直良好，在中部和南方地区享有较好的口碑，东盛在北方具有一定的知名度，相中丽珠集团有可能就是为了扩展在南方的影响力和市场。从生存压力看，与太太药业不同，东盛未必一定要控股，但如果能够争取到控股的地位，对东盛当然更加有利。

　　因此，此番收购战中，起决定作用的并非太太药业，而是东盛，如果说太太药业的收购是出于无奈，东盛的收购则是主动出击，虽然后者在太太药业之后才正式参与进来，但是实际上东盛已经处于有利地位，进可攻，退可守，而太太药业则只能被动地应付东盛的挑战。

　　在这场股权之争中，还有一个值得关注的重要角色是丽珠集团第三大股东光泰医药，现持有丽珠集团5.06%股权，加上光大的12.72%，合计达17.78%。光泰医药的前身是光大集团旗下的光大医药。正因为存在这样的关系，太太药业从光泰医药获取股权的机会微乎其微。太太药业如果一定要得到丽珠集团的控股地位，必须达到17.78%以上，由于丽珠集团的股权过于分散，目前的大股东中，只有广州市保科力贸易公司还持有606万股法人股，但比例仅为1.98%，即使太太药业取得这部分股权，总共也只有15.66%，距离17.78%仍有一定差距。

　　本周一丽珠集团股价收在11.71元，B股价格约为A股的一半，现阶段该股A、B股的股价将决定于这场收购战的进程。如果太太药业继续收购，则通过其海外的关联公司增持B股的可能性较大，因为这比增持A股的成本要低得多。如果股权之争升级，则丽珠B将成为太太药业争夺的重点，但是市场的炒作可能还会以A股为主。虽然昨日丽珠A、B股股价双双大跌，但由于股权之争尚无告一段落的迹象，因此不能判定股价的上涨已经结束。另一方面，丽珠集团经营相当稳定，上市以来主营收入每年都达到10%左右的增长，2001年增长超过20%，公司的处方药在医院的销售相当理想，即使不考虑收购的因素，其股票仍然具备一定的投资价值。

　　丽珠集团的控股股东确定以后，其股价将取决于公司未来的发展。但有两个问题值得特别注意：一是太太口服液能否取得药准字许可，如果能够取得，则太太药业收购丽珠集团的重要动力将消失，不排除退出争夺战的可能;二是如果太太口服液在未获药准字之前就将相关资产转让给丽珠集团，将对丽珠集团构成巨大的压力。

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