参与增发新股网下申购的收益已成为基金收入的重要来源

　　增发新股不仅为一批困难企业重组脱困开辟了新的融资渠道，绕开了配股融资较为严格的条件，而且为机构投资者，特别是投资基金迅速完成大量低成本筹码的建仓提供了方便。由于1998年————2000年二级市场的市场表现较好、新股申购收益非常丰厚，基金参与增发新股网下申购的收益并不是非常引人注目。但不可否认的是，参与增发新股网下申购的 收益已成为基金收入的重要来源。

　　自从2001年下半年国有股减持采取与新股发行和增发同步同价方案以来，市场的供求关系发生了根本的改变，以资金推动为特征的持续一年半的上扬趋势宣告终结。大多数公司的股价从最高位计算，调整幅度达到40%以上。去年实施高价配股、高价增发的公司套牢主承销商，基金参与申购的增发新股再次尝到风险的味道。春兰股份增发险些遇阻，13家实施配股的公司中，只有4家公司的流通股股东认购率超过80%，大量余股被承销商包销，涉及金额达26亿元，券商承销风险凸现。

　　在此情形下，进入2002年以来，以增发扩容挤压股价空间，特别是以高价增发加大市盈率泡沫的做法，消失得无影无踪。市场从一个极端走向另一个极端，首发新股的发行市盈率一律定在20倍以下，增发新股的发行折扣率大幅提高，发行额度大幅减少。此外，由于市场对基金申购新股的特权极为不满，以及一些基金申购新股超量，管理层调整了基金申购新股的特权。在市场环境非常低迷的情况下，基金不得不寻找新的投资方向，开展业务创新。　

　　重拳出击增发新股

　　50多家基金几乎都或多或少参与了一季度新股增发，南方稳健、华夏成长、基金普丰、基金鸿阳、基金景福相对参与的量较大。　

　　从4月18日公布的基金季报来看，大多数基金的一季度股票持仓维持在30%左右，基本反映出基金对今年股市并不乐观。按照基金目前的持仓状况，可以说基金重拳出击增发新股。

　　华安创新开放式基金年前基本处于空仓状态，主要持有一些国债和华安系的“心水股＂。随着市场的不断转暖，华安创新开放式基金开始重拳出击增发新股，动用了近5亿资金申购了湘计算机(000748)276万股、华菱管线(000932)493.78万股、双汇实业(000895)533万股、云铝股份(000807)197万股，预计盈利在1500万元。华安基金属下的安顺、安信也大举参与了增发新股的申购。

　　也许是出于稳健的考虑，华安基金管理公司的属下基金没有参与春节前的新股增发，参与增发的新股的股价基本在10元以下。节后行情回暖，华安参与申购的新股其他基金也大量申购，造成筹码过于分散。上述4只股票仅湘计算机有过像样的拉抬，其他股票更多的是一上市就急于兑现。

　　反观其它基金，基金泰和在年前申购180万股的中远发展(600641)，华夏基金管理公司属下的兴华、兴科、兴和年前重仓申购690万股南京中达(600074)，基金鸿阳申购140.6万股南京中达(600074)，显得更具前瞻性。基金泰和仅动用1200万资金就获利近700万元，华夏属下的三只基金申购南京中达合计获利2000万元。

　　根据统计资料，50多家基金几乎都或多或少参与了一季度新股增发，南方稳健、华夏成长、基金普丰、基金鸿阳、基金景福相对参与的量较大。

　　门槛提高打开股价空间

　　上市公司申请增发时，除了规定条件外，还有公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景等弹性标准。这种弹性标准看似容易，其实并不简单，要求有实质性的分析和判断，而且更加注重未来的成长性，并不能因为标准弹性化就误认为标准较低。

　　为什么基金如此热衷新股增发？华安基金管理公司为什么如此大规模的申购增发新股？我们可以从基金的年报中找到端倪。从华安基金管理公司属下的基金年报可以看到，参与申购增发新股可以低成本的快速建仓，占据市场的有利地位。除此之外，我们还可以看到增发新股的门槛提高，以及市场暂时完成结构性调整，为股价上扬打开了空间。

　　中国证监会关于增发和配股的最新政策规定：公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。这一规定初看起来较配股条件略松。但这只能反映公司过去几年的业绩水平，并不能充分说明公司未来的成长性。而在上市公司申请增发时，除了以上规定外，还有公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景等弹性标准。这种弹性的标准看似容易，其实并不简单，要求有实质性的分析和判断，而且更加注重未来的成长性，并不能因为标准弹性化就误认为标准较低。而且，主承销商对于推荐这类公司也承担有较大的“通道＂耽误和“信誉扣分＂风险，推荐这类公司较为审慎。

　　因此，为防范信誉风险，券商对要增发新股的公司进行详细的尽职调查，并判断公司是否具有成长性。如果券商未能尽责，将受到公开批评并限期整改，整改期间则暂停受理其推荐的上市公司。那么，主承销商为了提高承销业务的效率，降低发行风险和执业风险，必然从众多的上市公司中挑选经营业绩好、管理规范、具有良好发展前景的上市公司。而且，考虑到增发新股一般都有10%的折扣率，其建仓成本都较市场成本低。

　　　本版撰文／西南证券蔡红彬

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！