国海证券研发中心 刘建刚

　　在我国现行的一、二级市场分级制度下，新股发行市场是二级市场存在的基础，从一定程度上反映着二级市场的变化，起到“晴雨表”的作用。同时，一、二级市场间的剪刀差又使新股具有极为“丰厚”的利润。无论是从研究二级市场的角度入手，还是从获取收益出发，对新股发行市场进行研究是相当必要的。

　　为便于比较，我们选取了发行数量、中签率、平均发行市盈率等指标作为研究对象，具体数据如下表所示。

　　通过对比不难发现，2001年-2002的第一季度，新股发行市场呈现如下特点。

　　新股发行速度与行情涨跌关系密切。2001年一季度新股发行高达25家，随后逐波减少，到2002第一季度却下降至9家，2001年10月份甚至没有一只新股发行，前后反差巨大。由此不难推测：行情向淡时，新股发行家数往往呈大幅减少；行情向好时，新股发行往往会提速。需要指出的是，新股发行不可避免会带有一些主观因素，无论是中国证监会，还是主承销商抑或是上市公司，发行新股时都不得不考虑二级市场的表现这一因素。不难推测，无论承认与否，新股发行节奏在某种程度上已成为“调控大盘”的手段之一。

　　新股平均发行市盈率走低。2001年前三季度，新股平均发行市盈率达到了30倍以上。一季度发行市盈率最高的广州药业(600332)为52.12倍，二季度最高的用友软件(600588)发行市盈率64.35倍。三季度发行市盈率最高的是烽火通信(600448)52.37倍，四季度发行市盈率最高的为宝光股份(600379)等，只有20倍。四季度发行市盈率最低的是华能国际(600011)，只有16.9倍，这也是近年来发行市盈率最低的个股之一。从整体来看，2001年四季度和2002年一季度，新股发行平均市盈率由30多倍降至20倍左右，大大降低了一级市场的风险，为该批新股日后的行情腾出了空间。

　　新股平均中签率大致在0.2%-0.4%。从上表可以看出，2001年前两个季度中签率相对稳定，波幅有限。但2001年三季度，新股发行市盈率有较大幅度的上扬，主要原因在于新股发行开始采用核准制，并且实行存量减持国有股，过高的市盈率使一部分资金丧失了参与的兴趣。此外，导致三季度中签率高的原因还在于安阳钢铁(600569)的中签率高达5%，使平均水平远高于一、二季度。四季度新股中签率则降到了市场少有的水平，仅有0.1530%，主要原因在于市场人气低迷，相当一部分资金为避险而纷纷申购新股，同时四季度新股首发实行的前所未有的低定价使得资金“相对过剩”。

　　新股发行筹资额有趋大之势。2001年一季度是新股发行的高峰期，新股筹集资金额达到了145亿元，二季度由于发行的多数是中小盘股，筹资额只有91亿元。到了第三季度，核准制的实施使新股定价有所偏高，同时，由于中石化和贵州茅台的发行，一为大盘股，一为高价股，使得筹资额在行情不佳时却大大超过一季度，第四季度在市场持续走低投资者信心大减的情况下，新股发行速度明显放缓。

　　新股平均发行规模越来越大。在上表中，2001年二季度发行的新股平均规模只有5733万股，单只股票发行规模尚处于中等程度，到2001年三季度平均规模就达到了27947股，2002年一季度新股平均发行规模则高达31444万股，当然上述两个季度平均发行规模变大与中石化和招商银行的发行不无关系，但扣除后上述两只超级大盘股后，平均发行规模也高达8490万股和16625万股，由此可以推测，今后将会有越来越多的中、大盘股发行上市。

　　新股平均发行价小幅走低。2001年前三季度新股平均发行价在9-11元左右，2001年四季度平均发行价只有5.33元，2002年一季度为5.87元。发行价走低的原因，一方面是因为发行的多数是以大盘股为主，另一方面受平均发行市盈率下降的影响。2001年发行价最高的用友软件高达36.68元，发行价最低的江西铜业只有2.27元，相差非常悬殊。估计今后新股发行会在3-15元之间波动，很难再出现用友软件36.68元的高发行价。

　　从2001年到2002年第一季度，无论是在发行定价、发行规模还是中签率方面，新股发行都随行情的变化暴露出当时的一些市场特点，也从一定程度上反映了市场参与主体在新股发行市场上博弈的结果。认识新股发行的特点，有助于新股申购一族重新调整自己的操作策略，同时也可以作为二级市场研究的有益补充。

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