中国银河证券基金研究与评价中心王群航

　　昨天，27只封闭式基金和2只开放式基金公布了2002年第一季度的投资组合公告。公告显示，27只封闭式基金的平均持仓比例为54.6%，高于去年第四季度的48.6%，增幅为6个百分点，主要是由于天华、通宝、通乾等新基金的例行性增仓行为所至。开放式基金方面，可比的南方稳健成长基金增仓行为也较为显著，在规模减少3.17亿份的情况下，增仓2.39亿元 。在持仓结构方面，部分基金的调整行动十分积极。附表的统计显示，在可与2001年年底对比的25只基金中，平均更换股票的只数达到了3.68只。

　　从基金管理公司的情况来看，大成、融通、华夏、南方等基金管理公司旗下基金换股的的比例较高，国泰、长盛等公司管理的基金换股比例较低。从基金的情况来看，景业、通乾、通宝、兴科、兴安、兴华、开元、兴和、南方稳健成长等基金的换股数量较多，金鼎、同盛等基金换股数量较少。总体来看，基金正实行持股结构的调整，以应对后市变化。

　　从基金换股的情况来看，有如下一些特征：

　　增发的和首发的新股与次新股进入了重仓股的行列。例如：三佳模具、海螺水泥、申能股份、中远发展、山东基建、天富热电、华能国际、栖霞建设等股票。这些股票进入了重仓股的行列，说明了以下一些问题，(1)部分上市公司基本面确实较好，值得基金去投资。(2)申购新股和参与增发是前一段时间里很多基金主要的投资手段与建仓手段之一。以这样的形式建仓，好处是快，成本比从二级市场直接购入要低，尤其是在交易费用方面。(3)这些股票在基金中的仓位都不是很重，即使是一些排名十分靠前的重仓股，如通乾基金的三佳模具(排名第二，7103万元，3.53%)、通宝基金的山东基建(排名第三，2166万元，4.38%)、兴科基金的山东基建(排名第一，1368万元，2.79%)等等。这一切，是基金公司在新的一年里的短线投资运作思维的体现。短线运作的特点之一就是要求股票与资金的流动性必须较高，如果持仓量太大，流动性就会受到影响。

　　制造业、交通、能源、金融业等是基金们增仓的重点。前者占净值的比例从去年第四季度的20.38%上升到了目前的22.19%，后者从5.03%上升到了5.68%。如三佳模具、上港集箱、上海汽车、华菱管线等股票。另外，高新技术类股票重新受到欢迎，如风华高科、稀土高科、金瑞科技、上海贝岭、TCL通讯、皖维高新，等等。同时，电力、医药、能源、金融等类别的股票也受到了基金的欢迎，如天富热电、华能国际、申能股份、国电电力、上海医药、太太药业、天药股份、深发展、浦发银行、民生银行等股票。

　　此外，虽然很多基金公布的投资理念各有特色，但是，在同一个基金管理公司内部，由于是共用一个信息平台，重复投资的情况还是有的。这也表明，从基金管理公司的角度来看，不同的公司有不同的投资重点。例如，在国泰旗下，皖维高新和TCL通讯是公司的重点投资新对象；在融通旗下，三佳模具是投资重点；在华夏旗下，赛格三星、三佳模具、深发展、烟台万华、山东基建、华能国际、波导股份等股票都有被重复持有的现象。

　　前期，市场上曾经有关于基金在今年第一季度的行情中踏空的说法。对此，我们认为，对于踏空，有两种理解方法：(1)完全空仓，或仓位很低，以致于在行情到来的时候没法赚钱。(2)所重点持有的股票与当期市场行情中的热点不相符，以致于在空赚指数不赚钱。对于基金在第一季度行情中的表现，我们认为，根据2001年年底的基金持仓情况来分析，多数基金的确在较大的程度上有上述第二种类别的踏空情况。通过对已公布的投资组合公告的研究，我们认为，还是有一些基金管理公司在积极地调整投资结构，以求能够适应市场形式的变化。这其中，表现最为突出的当数华夏基金管理公司旗下的基金，尤其是基金兴科，有8只重仓股得到了调整。

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