-上海新兰德

　　每年年报公布之后，T类队伍都要重新洗牌，好比是一座“围城”，总有一部分公司出来又有一些公司进去。

　　在预计扭亏为盈的“T”族公司中，扭亏途径主要有以下四种：

　　1.通过债务重组、资产置换，注入新的优质资产，使公司主业发生明显变化，从而扭亏；

　　2.通过改善公司经营管理或不良资产剥离，公司主营业务得到加强，从而实现扭亏为盈；

　　3.由于进行了重大关联交易或出售股权等获得的非经常性收益，而使得公司在2001年度盈利；

　　4.获得巨额财政性补贴收入使公司避免继续亏损。为摘帽八仙过海

　　虽然预计2001年度业绩扭亏的“T”公司为数不少，但分析它们的扭亏原因我们发现，这些公司今后的前途可能会有很大的不同。

　　近年来，证券市场掀起了风起云涌的资产重组浪潮，一大批公司通过重组实现脱胎换骨，将扭亏的希望寄托于重组，成为众多“T”公司的首选。许多“T”公司通过股权转让、资产置换等方式进行了不同程度的重组，并且主营业务也发生重大转向，如ST青健(000416)(现已改名为健特生物)、ST恒泰(600082)等。包括前期资不抵债的PT网点(600833)，也是通过资产重组后主营业务和财务状况的重大变化使公司找到了出路。

　　1.靠主营业务翻身

　　从扭亏的“T”公司看，在前期进行了实质性重组、主营业务因此得以有所加强和发展的“T”公司处境大有好转，盈利水平明显提高。ST深华源(000014)去年前9个月实现主营业务收入15098万元，净利润达718万元，而上一年同期净利润为-2082万元，这主要是因为重大资产重组、主营业务变更，经营情况实现了根本性好转。ST恒泰(600082)通过在去年7月底实施的资产重组，使资产状况得到了有效改善，主营业务由热带水果的综合加工转变为电力自动化系统产品的研制、销售和技术服务，在第三季度一举盈利1504万元。这类重组模式对其它公司具有一定的借鉴意义。

　　2.改善公司经营管理或不良资产剥离

　　在已经扭亏的“T”公司中，最值得肯定的当属通过改善公司经营管理或不良资产剥离，使公司主营业务得到加强，从而实现扭亏为盈的公司，ST实达(600734)就是其中之一。在实达被ST的岁月里，实达的主营业务并没有被ST，而是继续健康地发展。2001年，实达电脑设备公司销售额达10亿元，比2000年增长30%，税后利润近1亿元，实现了同步增长。实达网络公司也完成销售收入3亿多元，实现利润900多万元。由于主营业务发展良好，ST实达在扭亏之后的经营就有了更加稳固的基础，对于这类公司来说，后市仍有一定的机会。

　　3.政府输血重获新生

　　这里举一家在重组后获得新生的公司事例分析：近年来，ST北特钢(600853)主业钢铁制造业不景气，质量不佳的资产和庞大的债务严重制约着其盈利能力。1999年和2000年连续两个会计年度里，ST北特钢都处于亏损状态，按照2001年11月30日中国证监会新出台的退市办法规定，若ST北特钢在2001年度继续亏损则要被交易所暂停上市交易，暂停上市交易后的第一个半年度公司若未能扭亏，交易所将直接终止其上市，要想依靠原第一大股东重整主业、避免退市是不现实的，因此，在地方政府主导下，ST北特钢进行了重大的资产重组，变更了主业，才能有望获得新生。

　　ST北特钢的新任第一大股东黑龙江公路桥梁建设集团是在国内路桥施工行业中具有一定影响力和知名度的大型施工企业，总资产为26.6亿元，净资产为9.2亿元，近三年平均工程结算收入为16亿元，产值25亿元。该公司先后承建了多条国道主干线和10余座省境内特大型桥梁，以及孟加拉、苏丹、肯尼亚等国的公路桥梁工程。目前该公司已独立获得哈尔滨绕城高速公路西段松花江斜拉桥项目，正式进入斜拉桥施工领域，并获得了在西部5个省份的工程任务。可以说，黑龙江公路桥梁建设集团的入主使得ST北特钢在未来拥有了较大的市场成长空间。在ST北特钢的重组过程中，黑龙江财政厅拨付的1063万元贷款贴息是比较关键的，这使得ST北特钢脱离了退市的险境，为新股东入主和资产重组赢得了时间。财政拨款用于冲减公司财务费用而使得ST北特钢扭亏为盈，这在以前上市公司重组中是不多见的。

　　目前，T类公司所处的困境大多与ST北特钢类似——债务庞大、资产质量不佳以及所处行业不景气，因此地方政府“输血”、债务剥离以及主营变更的ST北特钢资产重组模式值得其他T类公司借鉴。

　　4.大股东鼎力相助

　　得益于今年重大资产业务重组和债务重组，ST黄河科(600831)主营业务和财务状况均发生了很大转变，提高了经营业绩。据称，公司为实施产业转型和资产重组，拟把全部资产和债务出售给黄河集团有限公司，以所得款项购入优质资产。另外，公司购买陕西省广播电视信息网络股份有限公司拥有的宝鸡市有线电视网络部分设备并合资组建有限责任公司事宜进展顺利。由于主营业务已从传统的家电制造行业转变到现金流量稳定的、盈利丰厚的有线电视网络运营和传媒业，ST黄河科下半年的经营业绩得到大幅度的提高。ST沈新开(600167)称，公司与沈阳南湖科技开发集团公司签定的《资产置换协议》，已获临时股东大会审议通过，目前正在办理相关资产的产权过户手续。ST合成(600669)称，通过增加销售利润、降低营销费用、降低管理费用、转让部分新药证书及技术等努力，公司预计能够实现盈利。由于公司在成立时，公司大股东西南合成制药总厂经营性净资产超过投入资本数1292.91万元，该部分款项一直作为对西南合成制药总厂的长期应付款列示，为消除虚增资产对公司的影响，公司决定将此部分长期应付款冲抵应收西南合成制药总厂相同金额的款项。在ST一族面貌改观的同时，其背后大都是有大股东或集团公司的鼎力相助。

　　值得关注的是，一些PT公司也是通过资产重组，成功地扭亏为盈，如PT东海(600708)年报显示，公司2001年净利润178.22万元，每股收益为0.005元。公司股票在年度报告披露后，深交所将停止为其提供特别转让服务。公司宽限期截止日为2002年4月23日，根据中国证监会有关规定，若公司不能在2002年4月30日之前提出恢复上市申请，或申请未被受理，公司股票将被终止上市。PT红光(600083)披露的第一季度季报显示，报告期内公司实现主营业务收入4586.27万元；主营业务利润1393.03万元；净利润242.01万元。公司累计销售了各种型号的偏转线圈(DY)138.58万只，实现销售收入4582.52万元。公司表示，由于去年同期处于停产状态，本报告期内实现的经营成果主要是由福地科技新置入的偏转线圈资产带来的，因此本期数据与去年同期数据不具可比性。季报还显示，公司初步与两家外资企业建立了供求合作关系，新客户本年度内有望为公司带来超过80万只DY销售量(含委托加工)。同时，公司还在通过各种途径与国内外多家潜在客户进行了紧密接触、谈判，努力开拓市场，力争逐步扩大DY产品的产销量，以争取获得更多的利润。新成员前仆后继

　　当然，在一部分公司摘帽的同时，又有一部分公司新戴上“特别处理”的帽子。如广州冷机(000893)在2001年报公布之后，在4月9日戴上了“ST”的帽子。这家以生产冰箱压缩机为主的上市公司，继2000年亏损1.4亿元之后，2001年报显示其再次亏损8989万元。广州冷机于1998年12月24日上市，但是上市之后业绩连年下滑：1998年公司在冰箱压缩机行业排名全国第一，当年每股收益0.23元；但到1999年，销售排名落到第三，每股收益降到只有6分钱；2000年由于出现退货等原因，更出现巨额亏损，每股收益为-0.416元，产销降到国内同行业的第六；日前最新公布的年报显示，2001亏损8989万元，每股收益为-0.40元。究竟是什么原因造成了年报的8989万亏损？据悉，公司当年主营业务实际是盈利的，年报显示其主营业务利润为3115.2万，而年报的巨亏是实行了新的会计处理，加大计提力度处理历史坏账造成的。主要包括：存货跌价准备3732.7万元，万宝(沙市)冷柜和万宝东风电机全额计得坏账共计888万元，对所有冰箱厂应收款计提1300万元，加之追溯2000年固定资产减值3886.18万元等。有关行业研究人士认为，虽然广州冷机的冰箱压缩机占了13%左右的全国市场份额，产销能力目前已经处于全国第一的地位，但是冰箱压缩机行业前景却明显难以令人乐观。目前的全国冰箱压缩机生产厂家约在20家左右，年生产能力约2000万台。随着冰箱等家电产品竞争的白热化，作为家电业上游产业的冰箱压缩机行业也出现过度竞争趋势，一方面，冰箱压缩机的价格越来越低，仅去年以来，冰箱压缩机的价格就下降了15%左右。另一方面，冰箱企业对压缩机生产企业的售后服务要求也越来严格，使压缩机厂家的退货增多，加之去年以来冰箱压缩机的原材料出现价格上涨，使得冰箱压缩机行业的企业盈利空间微薄，如广州冷机的年报显示，其产品的毛利率还不到10%。而有关预测显示，未来几年对于冰箱压缩机的市场需求增长缓慢，竞争将更加激烈，导致该行业可能重复彩管行业走过的老路。近一年来，广州市政府开始逐渐重视资本市场的作用，希望改变目前资本市场与经济发展不相称的局面。因此，分析人士认为，即使广州冷机能够实现扭亏为盈，恐怕也难免面临大规模重组的命运，因为仅仅依靠广州冷机目前所处的冰箱压缩机产业和其自身的发展，离本地政府对其作为资本市场融资工具角色的定位还是相差太多。从这个意义上来说，广州冷机的重组也许是不可避免的事情。

　　鞍山合成的2001年年报也是让人失望：净利润-9873.5万元，每股收益-0.43元，净资产收益率-45.03%。年报之后，公司股票戴上了“ST”帽子。该公司主营涤纶长丝生产和销售，近年利润额逐渐下降，显露出行业不景气的迹象。2001年，化纤市场极度低迷，特别是加入WTO后，化纤市场受到更大的冲击，涤纶长丝产品价格急剧下滑，部分产品的成本高于销售价格。为了减少亏损，去年10月，部分车间被迫停产检修至今，致使主营亏损。年报还显示，公司受到逾期贷款无力偿还、借款担保、诉讼仲裁等事项的种种困扰。截至去年12月31日，公司长、短期借款及应付利息合计为57690万元，其中逾期贷款23929万元。2001年1月1日至2002年3月31日，公司到期的银行贷款为4252万元，公司因资金紧张，无力偿还。公司向光大银行大连分行借款340万和480万美元合同已逾期，面临诉讼。公司还为多家公司贷款担保，为此承担了风险。如为鞍山化纺厂提供1690万元贷款担保，去年12月10日到期。鞍山中级人民法院判决，鞍山化纺厂返还欠款及利息，公司也将对此笔贷款承担连带清偿责任。随着化纤进口的非关税措施逐步取消、关税进一步降低，化纤企业将面临较大的市场竞争压力，特别是国内化纤企业产品的过剩生产，使得竞争环境日趋激烈，将会对公司化纤生产产生不利的影响。虽然公司已作出产业结构调整的安排，积极进军生物医药领域，但想取得较好收益，仍是任重道远。“T”族股前途未卜

　　伴随年报的出台，一些公司虽戴上了ST的帽子，但离退市尚远，在多数个股的大股东和基本面发生变化后，同时也存在着一定的重组预期。

　　有一些尚未公布年报的ST类公司前途莫测，如ST海洋(000658)曾发布风险提示公告称，由于以前年度为ST九州、厦门兴洋实业股份有限公司等单位所提供的对外担保涉诉，导致多家法院强制执行、公司银行帐户被冻结，使公司介入新兴产业的重组目标未能实现，预计公司2001年度将可能继续亏损。公司曾于去年8月份分别与福州牛津-剑桥科技发展有限公司签订了《资产转让框架协议》、与北京清华科技园发展中心签订了《资产置换框架协议》，但由于公司为ST九州(000653)等单位所提供的担保涉诉，公司近期财务状况严重恶化，公司的重组现在已不可能按照以上《资产转让框架协议》和《资产置换框架协议》所确定的方案进行。ST银山(000675)称，公司重大资产重组已于11月30日进行了公告并发出召开临时股东大会的通知，但此后公司主要债权人就债务处置和重大资产出售事宜提出一些具体事项，重组各方未能及时达成一致，在中国证监会规定时限内提交上报材料已不可能，原定召开的2001年临时股东大会也被迫取消。如果今年继续亏损，则ST海洋和ST银山会因此连亏三年。此后，ST中燕(600763)也发布风险提示公告称，公司1-9月净利润亏损3828万元，估计全年度将继续亏损。在这些公告中，ST一族的命运将更为投资者所关注。

　　这里包含了许多的因素，首先，部分ST公司的主营业务并无实质性增长，虽然在第三季度有盈利，但是，根本性经营状况依然不能让人乐观。ST高斯达(600670)披露信息显示，去年公司主营的生物制品和房地产没有较大进展，结果在第三季度亏损309万元。由于生物制品业务还不能实现收入，新房地产项目也处于前期开发阶段，因此，扭亏的任务依然较沉重。ST达声(000007)则称，第一大股东股权转让事宜仍在办理中，主营业务发展变更还需要一个过程。在这种情况下，公司去年的第三季度仍亏损983万元。

　　另一个严重影响ST公司扭亏为盈的因素则是沉重的债务问题。它使得部分ST公司的财务费用居高不下，对公司的净利润造成了较大负面影响。ST同达(600647)由于财务费用较高，且无新利润增长点，去年三季度经营仍然未能扭亏。随着银行债务到期，公司面临的压力依然存在。ST西化机(000838)去年的主营业务收入和利润同比分别增长72%和42%，但是，因历史债务造成利息支出增加，净利润同比下降了12.58%。前景不容乐观的还有ST中侨(000047)，公司的银行借款5.83亿元因无力偿还，已全部逾期，而公司去年前三个季度还亏损5381万元。

　　其实，对于ST公司来说，各种费用的作用也不能小视，一些ST公司就通过节约费用实现了减亏或盈利。ST成百(600109)在去年7至9月间比同期减亏260万元，主要原因是期间费用减少所致。ST黄河科在主营业务停产的情况下仍实现206万元的盈利，一个重要因素就在于期间各项费用大幅下降。求生存倾力一博

　　有些公司去年扭亏无望，正面临着被停止交易的处境。如ST九州近日公布的年报显示，公司2001年实现净利润-46882.52万元，每股收益-1.58元，每股净资产-4.27元。由于该家公司最近三年连续亏损，深圳证券交易所将在公司公布2001年报之日起10个工作日内作出暂停公司股票上市的决定。公司股票自公司公布2001年报之日起停止交易。目前公司经营活动基本停顿，现金流量枯竭，债务沉重，大部分资产和银行账号被冻结，而公司的部分原董事和原高级管理人员也受到了中国证监会的行政处罚和司法机关的刑事处罚，严重影响公司的正常经营。公司已经丧失了持续经营的能力和对外偿债的能力。公司董事会也认为仅仅依靠公司自身的力量，公司的生产经营环境在短期内改善难度很大。实际上，该股也就成为去年底公布的新的退市制度实施以来第一只按照新规定停止交易的股票。因为新的制度规定：上市公司连续三年亏损的将直接停止交易，不再实行PT处理的特别转让交易。

　　而对于持有该股的投资者来说，现在所有的希望只有寄托在停止交易以后的资产重组了。但是ST九州起死回生的几率有多大呢？虽然从年报披露4.68亿元的亏损，应该是将亏损和坏帐尽可能地揭完了，为公司扭亏挤出一点空间。但是看一下该股资产仅1.7951亿元、负债却达到14.47亿元，亏损高达17.68亿元的财务报表，希望实在是渺茫。然而，市场这类股票走势有时却颇为怪异，甚至盘面上一些三连亏的个股会封在了涨停板的位置上，呈现出一定的板块联动效应，但分析其动机和成因，退市前的庄家自救行为起主导作用，以尽可能地挽回损失。对中小投资者来说，此类个股风险大于机遇。

　　由于没有了PT的缓冲时间，ST公司的形势更严峻、风险也更大。从ST公司自身经营上分析，今后ST板块的分化现象将十分明显。一方面，部分基本面已经出现明显改善的ST公司，其业绩会随之出现明显的变化，而这些股票的持续走强由于有基本面的支撑，二级市场的风险相对较小。而另一方面，一些基本面情况依然不够乐观，尚未真正摆脱困境公司的个股走势则会比较低迷。对于PT个股，后市总体走势将明朗化，那些扭亏无望的公司将面临退市的命运，而那些已经彻底重组的PT类公司有望获得新生，如PT网点、PT农商社，但从二级市场来看，这些公司目前的股价在去年大盘大跌的背景下反而大幅飙升，股价已经透支未来，其后市向上的高度值得怀疑。本周三，就在PT白猫、PT北旅公告恢复上市时，ST九州也到了“暂别”股市的最后一个交易日，其以涨停报收与PT水仙以下跌近三成黯然退市形成鲜明对比。可见T族始终是“精彩”与“骇俗”的化身。

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