□本报记者李映宏

　　ST九州以绝对数-4.68亿元亏损了。到2001年12月31日，这家上市公司每股净资产已经降到了-4.27元，严重的资不抵债。然而，在这家公司暂停上市前的最后一个交易日里，却以涨停板报收。

　　这样的例子已经不少了。如何理解类似的现象？横看成岭侧成峰——角度不同，所处位置不同，结果必然迥异。笔者认为，类似现象的频繁发生，是市场功能的发挥使然。

　　证券市场主要有三大功能：筹资功能、价值发现功能和资源配置功能。由于中国居民较高的储蓄率和投资渠道的单一、市盈率较高等原因，我国证券市场的筹资功能众所周知地发挥得非常出色，许多境外发行企业纷纷回流国内市场寻求再融资等现象，也说明我国证券市场的融资功发挥得较为充分。不过，在价值发现与资源配置功能的发挥上，则颇值争议。证券市场的价值发现功能，是通过二级市场股价走势来实现的。也就是说，哪类股票的价格持续性地上涨，或者是被投资者反复关注或炒作，就意味着市场对该类股票投资价值的肯定和追捧——市场是通过“价格”来表明其对价值的发现的。而市场的资源配置功能，是由其价值发现功能所引导的。以资金为表现形式的资源，总是跟随被市场认为有价值的方向运动。

　　由此看来，“ST九州们”的频频走红，以及所谓绩优股行情的久等不来，说明我国证券市场认为类似公司是有价值的——很显然，这是我们所不愿接受的。这说明，我国证券市场的价值发现与资源配置功能，很有修正的必要。

　　除了较为关键的IPO制度外，影响市场功能发挥的就是退市制度了。IPO决定的是让什么样的企业上市和再融资，而退市制度则关系已上市企业在业绩分化之后的取舍，以及重组类型的选择等问题。ST九州及其同类型公司被价值发现的现象说明，我国现行的退市制度(至少是在制度的执行过程中)，给市场的是这样的心理预期——一家坏如ST九州、PT郑百文、PT农商社、PT白猫、PT北旅等这样的公司，是可以通过所谓重组的方式，实现脱胎换骨的；因此，这样的上市公司，是最具投资价值的。很显然，是制度设计的漏洞引导了市场的价值取向。

　　这里不对退市亦或IPO制度本身作过多评述，而要说说制度设计的目标。任何一个制度的设计，都是要达成一定的目标的。在对目标的安排上，首先必须平衡的是短期利益和中长期利益之间的矛盾。从现有制度产生的效果来看，退市等制度对短期利益(局部地区和公司利益、市场波动等)考虑得比中长期利益为多，从一定程度上讲，是以牺牲部分长期利益为代价，来换取短期利益的。

　　到底该如何处理长短期利益呢？相信有关部门一定会在充分考虑了中国国情的基础上作出较为恰当的安排，并相信可以通过稳定发展来消化短期利益对长期利益的损害。只是，投资者希望市场价值发现和资源配置功能能够得到理性回归。

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