日前，上海兴业房产股份有限公司公布公告称，因3.01亿元的应收账款到期无法收回，公司2001年业绩将大幅亏损，从3月26日起，公司被上海证券交易所实行特别处理，公司证券简称改为“ST兴业”。在房地产业开始复苏转暖的背景下，兴业房产作为沪市“老八股”之一，著名的“三无”概念股，突然被戴上“ST”的帽子，多少让人感到有些意外。然而，如果运用会计学上的现金流量分析法对公司的财务状况加以分析，就可以看出公司走到今天这个地步决不仅是应收账款的问题。

　　公开披露的财务数据显示：兴业房产已是资不抵债

　　公司从1998年到2000年的税后利润呈下降趋势，但还能维持账面盈利。但是分析公司的资产负债表，会发现大量的流动资金都被占用在应收账款和存货方面，而且流动性很差。公司2000年的应收账款周转一次时间为569天，存货是981天周转一次。资金低效率的使用，造成资金成本的偏高。公司每年的利息费用支出：1999年3000万元、2000年达到4000多万元。利息费用支出本应该反映为损益表中的财务费用，但是公司却运用会计手段将其进行了资本化处理，而真正反映到损益表中的财务费用，1999年仅为600万元、2000年仅为1000万元，要不然只这一项费用公司就已经开始亏损了。今年上市公司要执行新会计准则，公司在应收账款和存货方面的坏账计提准备，将把以往隐藏的财务风险全部释放出来。

　　虽然公司在编制报表时做了巧妙的财务会计处理，但是运用自由现金流量分析法，一眼就能发现其真面目。在对兴业房产的现金流量进行估算时，利息费用被归入经营活动现金流量，是因为公司经营活动外部融资所负担的资金成本(我国归入筹资活动现金流量中)。

　　公司在固定资产中没有太多的投资，因此三年平均自由现金流量是-1.68亿元。在下表中，可以清楚地看见公司的现金流出每年都在增加，而会计利润却是盈利的。到2000年，虽然现金流量流出有所下降，但从负债表中发现公司增加了1.01亿元的应付票据，如果加上它实际的现金流量应该是-3.17亿元，统计出的三年累积现金流量是-6.06亿元，由此可以看出公司经营情况已是举步维艰。公司的银行短期借款有6.08亿元之多，资产负债率68%，基本验证了我们此前估算的现金流量的准确性。

　　从现金流量分析的角度来观察，兴业房产现实的情况已是资不抵债了。在账面上净资产(股东权益)有3.8亿元左右，而负债表上有7.08亿元的债务，还有8.22亿元的“或有负债”(指8.22亿元担保借款)。更何况2001年公司业绩亏损，在各项资产的减值计提准备，都为现存的净资产打了折扣，如果加以调整，公司可能是负净资产值。那些巨额的债务，公司都要用现金流去偿还，可是公司已经三年没有产生正的现金流量，只能依靠借新债还旧债来惨淡经营。近期公司在融资方面也出现了问题，内部股权融资(配股)被股东大会否决，而外部债务融资时，公司极高的财务风险已基本失去了银行信贷条件，公司已经丧失掉再融资的功能。更为严重的是，在近期的多项官司中，公司的固定资产多处物业房产被法院查封以偿还债权人的债务。

　　关联交易导致公司资产流失 财务风险引发经营风险

　　实际上，审计会计师早在2000年就对兴业房产做出了有保留意见的审计结果，并指出各关联方长期占用公司应收账款达4亿元。而且在存货中，有4.5亿元的参建项目公司没有实质的控制权，真正的控制权在关联方上纺总公司和迅发房产手中。公司同时还为各关联企业担保借款4.11亿元，为非关联企业借款担保4.11亿元，共8.22亿元。如此巨额的现金，并没有使公司的第一大股东——上海纺织住宅开发总公司如鱼得水，后者的经营状况反而跟上市公司一样困难，真不知这些资金到底用在了哪里？而在2001年中期报告中，上纺住宅总公司已消失在10大股东之内，更让人觉得有些蹊跷。

　　这些非系统风险因素，导致公司自身房产项目缺乏开发资金，同时土地储备不足，而大量的负债造成资金使用成本的偏高，使项目成本过高。到了2001年中期报告中，公司销售收入大幅萎缩到4700万元，其中大部分是关联方企业的欠款收入。公司现今不仅面临着巨大的财务风险，其经营风险也开始显露出来。

　　与此相对应，公司的股票价格在去年曾涨至20元以上，周换手也曾猛然放大到近40%，而目前的股价只有10元多，大批不知内情的中小投资者惨遭套牢。或许，在目前的市场格局下，兴业房产这样的垃圾公司仍有可能上演收购兼并的好戏，仍有可能来个“咸鱼翻身”。但是，在这个信息并不对称的市场，各种重组成本最终还得由弱势群体来承担。

　　附：小资料

　　自由现金流量分析法：此方法是以美国公司价值评估-现金流量分析为准则，它充分利用公司公开发布的损益表和资产负债表数据进行调整，来估算出经营活动现金流量，最后再减去公司在各项资产中的支出(固定资产)，得出自由现金流量。这些现金在不影响公司未来增长的情况下，可以分配给股东。或者进行股票回购以提高公司的股票价值，这就是西方金融人士所称的公司内存市场价值。相反，如果公司在正常经营活动中不能产生现金流入，公司为了维持以后年度的经营，只有依靠外部融资借入大量负债，来弥补流动资金的不足。然而，如果公司连续三年不能产生正的现金流，那么仅高额的利息费用和即将到期的银行债务就将把公司逼上破产清算的地步。

　　李黎

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