世事往往这样，从一个极端走向另一个极端，只有经过上下左右腾挪后，才会呈现一个合理的状态。上市公司的派现也是如此，去年股市大跌时，派现公司少、派现数量小成为某些专业人士攻击中国股市缺少投资价值的有力证据。在管理层把派现作为再融资的条件后，今年派现公司多了、派现数量大了，但也带来了新的问题。

　　让人不舒服的派现。目前年报公布过半，只要有盈利的公司都响应了管理层的号召， 纷纷推出了现金分红方案，其中有上百家上演“舍不得孩子套不了狼”的圈钱大戏，在给投资者每股低于0.05元的回报后(缴纳20%的所得税后，投资者能获得的现金几乎可忽略不计)，推出了不同规模的再融资方案。显然其派现纯属“无奈”之举，“上有政策，下有对策”在此淋漓尽致的体现，吃亏的仍是市场中善良的投资者。

　　让人眼红的派现。以用友软件为代表的一些新上市的民营上市公司，清一色的推出了高比例派现分红方案，用友软件的控股股东也即自然人股东王文京可独享3321万元，投资回报率达54%。如果明年也是如此，则王文京在不到两年的时间里就收回了所有投资，额外还拥有几十亿市值的股票。这在中国资本市场上真是一个神话。而这一“发财”举措又恰恰挑不出“毛病”：符合国际成熟资本市场的普遍做法，响应了管理层要求现金回报股东的政策，塑造了投资者长期投资理念，适应了公司的财务状况。可冤屈的是，投资者高额认购这些股票，看中的是它们的股本扩张潜力，也即股票差价所得，不是高额派现。

　　让人看不懂的派现。按会计学上的解释，一个实体只有总现金流量为净流入才能持续生存下去，只有经营性现金流量保持在正常水平，其业务才能正常开展。但现实中，一些现金流量严重不足的上市公司派现却异常大气。初步统计，在4月份前公布的年报中，约有15家非流通股东占绝对比例(60%以上)的上市公司，在净现金流量非常恶劣的情况下，仍有每股超过0.20元的现金分红，显然大股东得益最多。这使笔者想起了海尔集团掌门人张瑞敏的一句话：没有利润的销售不算销售，没有现金流支持的利润不算利润。这里是否可套用为：没有现金流支持的分红不是真心实意的回报。例如，武钢股份自2000年起现金流为负值，派现却非常慷慨，号称派现金额超过募资额3亿多元，可实际上是大股东分走了其中的绝大部分，流通股东得到的还不足融资额的两成。

　　派现与融资挂钩本来是非常情况下的非常措施，大股东套现也属经营人的“正常”行为，目前充斥在市场中的“不正常”派现也许要再次等到矛盾聚集到一个极端时才会自然解决。但不管怎样，相比从前，投资者在转让股票差价收益之后，多了一项股票利得收益，能够分享到企业价值增长的利益，市场对企业的价值评估也多了一些基础。(戴铁舫)

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