张继民 徐冬

　　近日，从各种渠道得来的消息看，恢复新股发行向二级市场投资者配售似乎已水到渠成。有关方面负责人预计，如果沪深交易系统调试顺利，将在5月初完成技术准备。有专家预计，如果新股发行按市值配售，将有2000亿的增量资金进入二级市场，正好符合了人行行长戴相龙希望更多储蓄资金进入资本市场的愿望。更有人认为，恢复向二级市场配售对目前疲 弱的股市无疑是一剂强心针，毕竟从去年6月份股市下调以来，新股发行的速度明显放慢，严重影响了股市为国企服务功能的发挥。

　　由于具体的配售比例尚未公布，因此，对于实行新股向二级市场投资者配售后到底有多少增量资金入市，目前很难判断。但是不管我们的股市受政策影响多深，相信在投资者入市与否以及到底要投入多少资金方面，市场内在的运行规律还是主导因素。因此，对于该项政策的效力，我们可以简单地为它算一笔账。

　　假设今年的新股发行力度与去年相同，全年共64家合计发行773982万股。如果还像2000年一样，每1万元的市值给一个配号可以购买1000股的新股，且新股发行以50%的比例向二级市场投资者配售的话，按2002年沪深股市总流通市值12873.25亿元来算，

　　二级市场的投资者全年的中签率将为3.01%=(773982/1000/2)/(12873.25×10000/10000)。按2001年平均发行价9.23625元和上市当天平均涨幅240.958%来计算，2002年二级市场的投资者每1万元可获得的额外利润(除了正常的二级市场收益以外)为9.23625×（240.95%-1)×1000×3.01%=391.85元，全年的收益率为3.92%。而从去年的统计数字来看，一级市场平均每次的有效申购资金为2283.24亿元，按这个水平测算，今年投资者直接在一级市场申购新股可获得的收益率则为3.92%×（12873.25/2283.24×9236.25/10000)=5.07×3.92%=19.87%。

　　从上面的计算可以看出，恢复新股发行向二级市场投资者配售以后，二级市场上的投资者每年可获得的额外收益是3.92%，这对于二级市场的投资者确实是利好消息。然而，就此认为该项政策可以吸引多少一级市场资金入市，又能吸引多少亿的银行存款却也有失偏颇。

　　首先，这3.92%的额外收益是否能弥补二级市场的巨大风险从而吸引部分的申购资金进入二级市场恐怕值得怀疑，要知道长期滞留在一级市场的资金大部分是不愿意承担二级市场风险的。最重要的是，这项政策的目的到底是什么，是为了减少一、二级市场的收益率差异？还是要吸引部分的银行资金入市？如果是后者，那么，去年下半年费了好大的劲才取得的一些成就岂不都成了无用功？再说，老百姓在银行有8万亿左右的存款，但是平均在全国13亿人民的身上也不过人均6000元左右，在目前对就业前景、医疗保障、子女就学、养老等方面的预期还不十分确定的情况下，希望有大量的资金进入资本市场是根本不现实的，从几次降息以后我国居民的储蓄率不降反升就可充分说明这一点。

　　最后，如果恢复配售是为了吸引银行资金，减轻银行的支付压力，那么是否意味着股市又要为银行改革服务了呢？

　　如果非常幸运，恢复向二级市场配售是为了减少一、二级市场的收益差异，提高二级市场的可投资性，促进股市健康发展的话，对投资者来讲至少有一个信心上的激励。但需要指出的是，造成股市一、二级市场收益率差异的根本原因并不是新股发行方式，而是一些其他的因素，诸如股市规模过小、企业治理结构不完善短期行为严重、机构投资者行为不规范和监管不力等。

　　假如对这些体制性的因素不加以改善，那么，任何其他的办法只能是治标不治本的临时措施，对我国资本市场的长远发展无甚裨益。另外，向二级市场配售在2000年时曾实行过一段时间，后因种种原因停止。至今，令投资者困扰的是，如果配售措施是正确、合理的，又是什么原因半途而废了？而如果配售措施并不科学、合理，并不符合市场化原则，那么，为什么现在又要重新实施？难道是为了刺激二级市场？如果这样，以暴跌换来的降低的平均市盈率水平岂不又要节节攀升？因此，对一项政策的出台一定要从其根本目的出发来分析多方面的影响，切忌给人一种头痛医头、脚痛医脚的感觉，更不能饮鸠止渴。

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！