南方都市报

　　王文京个人通过间接持股将获利3321万元，用友软件发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达54%。

　　媒体对王文京套现动机的质疑走到另一个极端

　　用友软件高派现遭遇妖魔化

　　王文京绝对没有料到，这次本应成为市场楷模的用友软件高派现竟然成了众矢之的的批判对象。传媒舆论在自身利益最大化的驱动之下导演了一场“用铁锤做哲学思考”的批判秀，这一舆论逻辑与市场逻辑背离的事件本身却因为能折射出中国资本市场的诸多认识误区而具有了独特的新闻价值。

　　给王文京算投资账

　　舆论为什么会妖魔化用友软件呢？

　　这次批判秀发端于用友软件年度分配方案公布后有媒体给王文京个人算了一笔账。据初步统计，从4月3日到4月5日短短的3天之内，数家各种类型的媒体围绕用友软件的高派现发表了近20篇文章。其中主要的观点就是认为王个人套现的心情急切，利用市场制度的缺陷合法地拿走了巨额的现金，而当初以高价购买用友股票的投资者却只能收回当初投资的零头。

　　这笔账是怎么算的呢？用友软件这次共派发6000万元现金股利，派发标准是10派6元(含税)，意味着持有7500万股的发起法人股东将获现金股利4500万元，而王文京个人通过间接持股将获利3321万元。以该公司发行上市前的2000年末净资产8384万元计算，发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达54%，而当初以发行价每股36.68元认购的流通股东投资回报率仅为1.6%，更有甚者竟然计算出在这样的投资回报率之下，二级市场的投资者要收回投资需要133年！

　　毋庸置疑的是，用友软件这一次的派现是完全合法的。用友软件的董秘章柯先生在接受本报记者采访时也表示：“熟悉财务的人可以看到，我们的分配金额是低于当期的经营性现金流的，是在当期利润留足储备以后进行的分配，没有动用资本金。”王文京本人对媒体的解释是，人们关注用友分红方案，是建立在对用友企业本身关注基础之上；另外，整个社会看待事物本身的角度各有不同，判断的标准也不一样，这是正常的；用友作为上市公众公司，透明度提高，是件好事。作为公众人物的王文京在这一事件面前显得出奇的冷静，但细心的人们依旧可以从王的回答中体会到其对于媒体带偏见性报道的不平与无奈。

　　分析人士认为，从这次舆论对用友软件派现的妖魔化反映了资本市场上诸多受历史影响的认识误区。

　　创业者价值何在？

　　据记者调查，在用友软件之前，承德露露、深康佳和佛山照明等也都进行了高派现的年度分配，而这些上市公司的分配行为却得到了市场非常一致的认可。为什么媒体偏偏不放过用友软件呢？

　　“是因为王文京个人间接持有用友软件半数以上的股权。”一位分析人士一针见血地指出。“不患寡而患不均”，这是传统农业社会和计划经济时代的财富观念，可是这种观念现在无疑在很多人的意识中是挥之不去的。“没有王文京的多年艰苦创业，哪来今天的用友软件呢？”这位人士评价说，“简单认为王文京个人的投资回报率是54%，而以发行价认购的流通股东投资回报率仅为1.6%是有失偏颇的。”

　　在采访中，用友软件董秘章柯先生告诉记者：“判断股价的高低也不能光看注册资本的多少，软件企业的价值更多地体现在无形资产上。”投行人士认为，公司的上市发行价是市场对公司价值评估的结果，虽然由于存在非流通股而使得股价偏高，但用友上市后在二级市场的走势却证明了投资者对公司价值的认可；而更关键的是，在这次讨论中很多媒体却把上市募集资金与用于分配的当期经营所得利润混合在一起评价，制造出好像王文京正在转移募集资金的假象，这是对舆论的严重误导。

　　业界人士认为，当人们已经开始普遍接受企业家是社会稀缺资源的结论之时，却依然对于企业家的个人收入怀有偏见是不合情理的。

　　失落的二级市场

　　“对于二级市场的情况，我们不方便评价。”用友软件董秘章柯在采访中这样回答记者。高派现和高送股究竟差别在哪里呢？有投行人士认为，二者最重要的一个区别是高派现使得上市公司与二级市场处于间接松散的联系之中，而高送股却极容易使得上市公司行为成为庄家炒作股票的帮凶。用友方面的回答刚好辉映出其置身于二级市场之外的独立姿态。

　　而二级市场显然是不欢迎这种独立的，其钟情的是高送股，何况这种独立来得如此突然。在对用友软件这一高价小盘股的送股除权预期落空以后，周四该股在复牌后就发生了大幅跳水的情况。行内人都可以看出，这一次用友高派现打击最大的应该是提前在分配方案公布前就盲目建仓的庄家，而更现实的情况是不少机构在此前很可能就曾探询过用友方面的口风和合作的可能，在得知送股无望后早已平仓逃离。

　　“我们不会配合庄家。”董秘章柯在采访中斩钉截铁地告诉记者。其实高派现的事实早已经向我们传递了同样的讯息。分析人士认为，高派现成为市场主流将终结上市公司与庄家勾结的时代，对于操纵市场价格和内幕交易的犯罪行为将发挥强大的预防和抵制作用。时下管理层将现金分红作为申请配股资格的一个必要条件，这也表明了管理层开始回应公众对于高送股游戏的抗议，同时也可以看出管理层开始从根子上杜绝庄家联合上市公司操纵股市现象的积极努力。

　　“上市公司还是离二级市场远一点好。”一位投行人士评价说，可是谁不知道正是那些无法从正常经营中获取丰厚利润的绩差公司才总是打二级市场的主意呢。

　　回头再来审视这次批判秀，会得出这样的结论：舆论对王文京套现动机的质疑走到了另一个极端，民营企业在资本市场上的生存境地和高派现所起到的巨大良性导向作用被遗忘殆尽。在预防市场盲目追捧高派现而忽略高派现背后的陷阱时，媒体依照自身矫枉过正的运作逻辑制造了这一起妖魔化风

　　波。　本报记者王强

　　部分民营上市公司2001年分配方案

　　股票代码　　股票简称　每股收益　　　　分配方案(含税)

　　600588用友软件　0.700元　　每10股拟派6元

　　600380太太药业　0.391元　　每10股派2.4元(中期)

　　000848承德露露　0.380元　　每10股拟派6.60元

　　600589广东榕泰　0.220元　　每10股拟派1.50元

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