政府如何支持和发展资本市场，美国的做法是，创造有力的监管环境、极大地丰富投资品种，以及实施对利率的调控

　　本报记者 王令

　　最近，央行行长戴相龙多次表示，希望8万亿储蓄更多地流向资本市场，支持机构和个 人购买上市公司股票。如何引导银行储蓄进入资本市场成为当前各方关注的焦点。那么，在资本市场较为成熟的美国，其在支持和发展资本市场过程中的政策路径有何借鉴呢？记者日前通过越洋电话采访了对中美资本市场颇有研究的耶鲁大学金融学教授陈志武。

　　陈志武指出，美国政府一向极少直接人为地干预资本市场，而是通过创造有力的监管环境、极大地丰富投资品种，以及实施对利率的调控，让市场自身发挥应有的作用。

　　美国在20世纪二三十年代出现了经济大萧条，当时股市从颠峰坠入了谷底。30年代，为了重整金融秩序，美国出台了格拉斯法案，不仅对银行、证券、保险实施分业经营，还奠定了此后对市场严厉监管的主基调。几十年来，美国证监会从改善上市公司治理结构、规范信息披露的透明度、加强市场的一线监管等方面出台了不少措施，并进一步完善资本市场的游戏规则，为投资者创造一个安全的投资环境，增强了投资者入市的信心。

　　与此同时，美国证监会不断根据市场的需求，推出丰富的投资产品，使各类投资者随时可以找到风险和收益与其喜好相匹配的投资产品，一定程度上对银行储蓄起到分流的作用。美国的投资产品涵盖股票、基金、债券等，上市公司多达1万家，衍生工具品种繁多。基金类除了1.5万家开放式基金外，还有林林总总的对冲基金，以及近年来流行的以房地产为基础发起的信托基金(类似封闭式基金，投资于商业用房)。投资品种的多元化得助于美国当局的态度：“只要市场有需求，就有必要发展”。

　　正是在这种监管得当、规范运作的市场环境下，投资产品的价格完全由市场正常运作自发确定，市场形成的价格更能反映其应有的价值。因此央行通过利率的手段发出的信号得以在没有失真的渠道上传递到市场的各个层面，正是这种有效的传导机制使财政政策和货币政策能真正地发挥其应有的效果。

　　陈志武特别谈到，30年代美国经济危机发生前，华尔街盛行股票质押贷款，通过资金的杠杆效应放大了市场的风险，把股票价格非理性地推高。应该说，无监管的股票质押贷款活动也在一定程度上促成了当时美国股市的崩溃。中国应该以此为鉴。目前不少人把股票价格看成是一个独立抽象的概念，完全背离股票的内在价值来谈股指的高低，如果试图通过人为的政策来调控股市的涨跌，如在目前市场尚未规范的情况下推出个人股票质押贷款，理性的投资者不会因此加大入市的投资份额，吸引的只是想增加赌注的投机者，这样很有可能会酿成新的危机，政府就更加不得不干预市场了。这种恶性循环将会使股市永远都不可能实现真正的市场化运作，人为干预的色彩会更浓。

　　针对记帐式国债将实行银行柜台交易，允许个人和企业参与投资，陈志武认为，这是丰富投资品种的重要一步。事实上，中国债券市场有很大的发展空间和发展潜力。以美国为例，市场上除了常见的公司债、联邦政府债券和地方政府债券外，还有房屋贷款抵押债券、公司资产证券化债券、公司设备质押债券、地方政府项目债券等品种，仅债券市场就可以满足有不同风险偏好的投资者的需求：从杠杆比率很高、风险很大的债券到风险几乎为零的债券，一应俱全。

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