编者按：证监会昨日发布《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，规定从5月1日起，A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行浮动制度。这一政策对市场各方的利好作用显而易见，同时也给各类券商带来了不同程度的冲击和压力。综合来看，该政策的最大受益者无疑是广大的投资者，不仅直接降低了交易成本，而且由此引起的券商之间的竞争和整合，还会使投资者面临更多的服务提供机构的选择。下个月起，投资者将亲身沐浴这一市场化进程中的和煦阳光。

　　制度改革体现国际化趋势

　　宏源证券张宏业：投资者盼望已久的佣金制度改革方案终于在千呼万唤中出台了，实行了十几年的固定佣金制度画上了句号，取而代之的是国际流行的浮动佣金制。全球证券市场佣金制度变革有两个趋势，一是佣金自由化趋势，二是佣金费率大幅下降趋势。上世纪七十年代中期，美国率先打破固定佣金制，开了佣金自由化的先河。目前世界主要的27个证券交易所中，对佣金的收取大部分实行完全的佣金自由协商。另一部分则实行在规定最低费率、最高费率或一定区间范围内协商议价方式。只有少数欠发达国家实行固定佣金制，但也常常采取按照交易额的大小递减收费的方式。伴随着佣金制度的变化,佣金水平也在不断降低。美国的每股交易佣金从26每分下降到5每分，英国1986年改革佣金制度之后,平均佣金费率由0.7%下调到0.28%,可见，我国证券市场的佣金收费标准为英美等国的几十倍，香港券商的手续费率是有客户经理服务的大户收取2.5‰，散户则收取1.8‰，也明显比我们低。另外，美国的证券交易佣金占证券行业总收入的比例大约不到20%，而我国近几年证券公司手续费占其总收入的40%左右。2000年，所有上市公司的利润总和才800亿，而深沪两地股票市场交易佣金就有426亿元之多，投资者支付的交易费用竟占了所有上市公司的利润总和的一半以上。这些情况都表明我国目前的佣金制度与国际水平相去甚远。

　　降佣实际效应有折扣

　　大连宝鼎李那：佣金制度的改革是众望所归之举，对市场的利好作用也是明显的。但是这种分析基本属于理论界定范畴，其实质性的利多作用，在实际运作中可能并不如想象的大，这是因为：

　　首先，我们必须明确的是,佣金制度改革的根本目的并不是为了刺激投资者增加交易次数和交易量,而是来源于另外两个重要因素:一是规范经纪业务的无序竞争；二是降低投资者的交易成本。佣金制度的改革将在很大程度上使返佣等问题透明化，有利于证券市场的进一步规范发展；而中国证券市场的高交易成本使证券市场运行效率低，不利于同国际接轨等问题的解决也必须通过佣金制度的改革来实现，而不是单纯地为了刺激指数上涨。

　　其次，经济学中有边际效应递减的理论，本次佣金制度的改革，已是暂停国有股减持，降低交易印花税，降息之后的第四项利好政策，边际效应递减，对市场的利好影响应该说将大大地弱于前几次。

　　第三，投资者不会因此明显增加交易次数。一般而言,大客户由于其规模效应对交易费用的变化要比较敏感一些。但是,由于目前大户所享受的佣金打折的比例已经很高，甚至一些营业部对机构客户实行零佣金政策，因此佣金的降低对大客户的影响很小。另一方面,散户由于其资金和交易量小,对佣金的变动不会太敏感。

　　因此,这一政策对吸引外部资金入市的作用可能更多地表现在理论上。比较而言，印花税的降低可能更实际一些。

　　加速券商的革新与整合

　　浙江证券柳子衡：综合各种利弊来看，下调佣金短期可能会对券商的营业利润造成很大的冲击，从而使部分券商面临被兼并等尴尬局面，但从长远来看，仍然有利于促进国内券商革新，优化券商的资源配置，增强券商的整体竞争力。

　　首先，券商经纪业务收入将大幅下降。由于经纪业务收入是绝大部分券商的主要利润来源，尤其是经纪类券商几乎所有的收入都来自交易佣金，因此佣金的下调将直接减少券商的经纪业务收入及利润。尽管佣金水平的下降使投资者的投资成本大幅降低，从而极大地调动了投资者的交易积极性，有助于刺激成交量的增长，但增加的成交量所增加的佣金收入能否弥补降低佣金而减少的收入还是未知数，况且投资者的入市积极性在很大程度上取决于投资者对市场的信心。因此，下调佣金收费标准对原先客户的交易成本影响不大，影响最大的还是营业部的收入，尤其对于经纪业务收入占总收入较大的券商，可能会造成一定的负面影响。

　　其次，有利于提高券商的创新动力和成本意识。毫无疑问，佣金下降对券商传统的粗放式经营方式会带来巨大的冲击，直接挑战的将是券商成本控制能力和新业务开发能力。由于绝大部分券商的业务基本雷同，同质性竞争日趋白热化，为了吸引客户，增加交易量，券商只能通过改变经营模式，进行制度创新、业务创新和管理创新，从而提高整体竞争力。近年来网上交易量急剧增长就是在形势压迫下券商不断革新的结果。

　　最后，有利于重新整合券商资源，增强国际竞争力。在原先固定佣金制度下，由于受价格竞争的限制，加之一些地方保护，相当一部分规模小、营运成本高、技术落后的券商尚可以继续生存，但在新制度下，券商就需要通过业务整合来增强自身的竞争力。因此，佣金收费标准的下调，将直接引发券业内兼并重组的浪潮，使得一批缺乏竞争力的券商不得不面临兼并、重组的命运，重新优化资源的配置，行业的集中度将迅速提高，最终将通过整个券业的结构性整合而直接增强大券商的国际竞争力。

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