梗概：日前，由银河证券减持所持罗牛山股票所进行的第一笔大宗交易引起了市场的广泛关注。那么，大宗交易到底是怎么回事？深交所为何推出这项改革措施？他们对市场究竟又有多大影响。

　　日前，由银河证券减持所持罗牛山股票所进行的第一笔大宗交易引起了市场的广泛关注，市场各方人士就此还展开了激烈的讨论。可以说由大宗交易所引发的有关证券市场的制 度建设、道德建设以及监管机制的问题又一次集中地在这次讨论中得以充分地暴露。那么，大宗交易到底是怎么回事？深交所为何推出这项改革措施？他们对市场究竟又有多大影响。今天(4月5日)，我们将播出由本栏目驻深圳记者站制作的特别节目——大宗交易：谁为你喝彩。节目开始之前，我们先来了解一下什么是大宗交易。

　　春节过后不久，深圳证券交易所推出了一项新的交易制度，这就是被称为我国证券交易制度一大创新的大宗交易制度。所谓大宗交易，主要是指股票或基金单笔成交在50个万单位以上、债券单笔成交5000手以上的大笔交易。大宗交易采取“场外撮合，场内交易”的形式，交易价格由买卖双方在当日已成交的最高价和最低价之间确定。大宗交易的成交量和成交金额纳入每只证券当日总成交量和总成效额的统计，但不纳入实时行情和指数的计算。每笔大宗交易的证券名称、成交量、成交价、证券商席位名称以及买卖双方姓名或名称将以公开信息披露的形式向市场公告，以便投资者及时全面地了解交易信息。根据深交所规则，大宗交易目前仅适用于已流通的A股、基金和债券。

　　据了解，深交所此次推出大宗交易制度主要是为了适应机构投资者对大宗交易不断增长的需求，主要目的是降低大宗交易对市场价格的冲击、提高市场流动性。类似的大宗交易制度在国外成熟的资本市场如纽约、伦敦、巴黎、东京等世界主要证券交易所也被广泛采用。

　　国家信息中心经济预测部副主任徐宏源：“在比较成熟的证券市场里面，因为普遍实行了作市商制度。在这种情况下，也就是说它在一个区间里有一个上限，一个下限，只要在这个区间里面，大宗交易都可以很顺利地进行。我国目前还没有作市商制度，所以应该实行这种大宗交易制度，我个人认为大宗交易是对证券市场完善证券交易机制的一大进步。”

　　在国外成熟的资本市场上，大宗交易是一种正常的交易手段。但在国内特定的证券市场环境中，大宗交易会衍生出很多枝节。我们首先还是就深交所为何推出大宗交易，大宗交易的作用是什么来和嘉宾进行一下研讨。今天本栏目北京直播室请到的是中央财经大学金融研究所贺强教授，深圳直播室请来的是长城证券的赵明华博士。

　　主持人：贺强教授，对于深交所推出大宗交易制度很多人不理解，说为什么要在年初突出推出，你觉得它的初衷是什么？

　　贺强(中央财经大学证券期货研究所所长)：推出大宗交易制度，其实并不奇怪。是证券市场完善化过程中的一个必然现象。因为大宗交易在国外很普通。实际上它属于三级市场的范畴。在中国推出大宗交易实际上它属于创新。那么它的主要目的我是这么理解的。一个是有利于完善中国的证券市场，一个有利于发展机构投资者。再有就是有利于提高交易的效率，降低交易的成本。

　　主持人：您觉得我们国家现在推出的这个交易制度跟国外的市场相比有没有一些区别？

　　贺强：咱们现在推出大宗交易制度跟国外有一定的区别。就是国外的大宗交易制度一般都有这么几种形式。一个就是场外市场转让，它类似于三级市场。另外一个就是场外协商，场内撮合。还有一种就是在场内，就是在正常的交易时间结束以后，另外再开出大宗交易。第四种就是在场内正常交易时间下进行大宗交易。我们现在有点类似于第二种和第三种之间，就是场外协商，然后场内正常时间转让。

　　主持人：但是这些信息，一般都要及时的进行披露。

　　贺强：对，大宗交易制度规定你进行大宗交易的时候必须进行公开的信息披露。

　　主持人：您觉得现在咱们国家进行大宗交易制度，它的基本条件具备不具备？

　　贺强：我个人认为呢，咱们现在推出大宗交易制度基本条件是具备的。实际上大宗交易也没什么奇怪的，只不过交易的数量，比散户的成交数量要大。有点类似于商品的批发一样。但是它的交易手段，报单的方式，都是跟场内正常的交易差不多。只不过就是在它的信息披露上，应该有一些特殊的地方。

　　主持人：我们也听听深圳嘉宾赵明华的一些见解。赵博士，大宗交易对提高市场的流动性和稳定性，会不会发生一定的作用？

　　赵明华(长城证券)：首先大宗交易应该说对提高市场的流动性和稳定性是有作用的。因为我们说的市场的流动性，一般是从两个指标去考虑，一个就是投资者能不能及时的进行买卖。另外一个就是说投资者能不能在预定的价格买卖他所需要交易的数量。那么大宗交易推出来以后，给投资者一个很好的机会，应该说在提高流动性方面起到的作用是比较好的。另外一方面，现在我们大宗交易是在场外协议，在场内撮合，那么这种方式有利于买卖双方在一个稳定价格内进行大量的批量交易，应该说对稳定价格这一方面也是有好处的。所以说总体上来讲它应该有利于流动性。至于说稳定性，我们一般说的稳定就是说股票价格，或者其它债权的价格没有大幅的波动。如果我们场外进行协议把价格定好以后，再到场内去撮合，应该说这个价格的波动性是比较小的。像罗牛山它成交的1980万股在最低价6块1，最高价6块2毛6之间成交的，这个价格的波动幅度非常小。如果说我们没有大宗交易，在二级市场上进行这样的交易，几乎是不可能的。如果要继续进行交易的话，一定会引起市场的大幅波动。

　　主持人：我们来谈到大宗交易的时候，都看到它交易的手续费和印花税都不会减少，那么降低交易成本是怎么来体现的？

　　赵明华：这个交易成本从两个方面考虑，第一个投资者在进行交易的时候，他要交一些费，交税。另外一方面，投资者在进行交易的时候，他有一个价格的损失。那么从目前情况来看，从这个税、费看，似乎这些大宗交易没有得到什么优惠，好像不会减低。那么实际上现在券商围绕大宗交易，为了吸引机构投资者，他们在底下也有一些佣金打折，也就是说它也是可以降低的。另外一方面，因为大宗交易它是在场外协议竞价的，所以说它这种大量的交易，对价格的损失也有规避的作用。所以我想大宗交易应该说对降低交易成本的作用是明显的，特别在目前来讲起码可以规避价格的损失。

　　主持人：现在我们看罗牛山的一笔转让就是一千多万股，有些投资者就会问一下，这么大量的股票的转让，会不会对兼并、重组会产生一定的影响，你怎么看呢？

　　赵明华：对重组的影响，我想短期的影响不大。为什么这么说？按照《证券法》规定，我们国内证券分两种形式，一种是协议收购，一种是要约收购。协议收购一般是在全流通的情况下产生的，因为我们现在国有股和法人股大概有70%都不能流通。我们现在国家的重组基本在场外通过协议的方式进行兼并重组的，所以说大宗交易推出来以后，在二级市场进行要约收购这种可能性是不大的。所以这个没有多大影响。那么从长期来讲，如果国有股和法人股全流通以后，要约收购成为中国证券市场兼并重组的主要形式，那么大宗交易就可能发挥一定的作用了。

　　大宗制度是我们证券交易史上的一次创新，如果说一项制度仅有良好的动机和出发点还是不够的，更主要的是有完善的监控制度。近期围绕银河证券减持罗牛山所形成的第一起大宗交易，引发了投资者对大宗交易的一些疑惑和分歧。

　　投资者甲：现在对中小散户来说大宗交易好象作用不是太大，因为当时发现不了，都是过后才能看到大宗交易的情况，对中小散户来说意义不是太大。

　　投资者乙：大宗交易有悖于公开、公平、公正的原则。因为盘面上反应不出来，我们散户就看盘，看不到的话，就没法知道情况怎样，就没法操作。

　　投资者丙：积极的意义还是有的，中小散户不再被蒙在鼓里了，有时候一些大宗交易能够看得到。

　　如果说在2月底,整个证券市场对深交所新推出的大宗交易制度还处于漠视阶段,那么在3月中旬银河证券做了第一笔大宗交易之后,这项制度立刻成了投资者以及市场人士所争论的重点话题。而且看法分歧之大，也着实超出了深交所的意料之外。3月19日，银河证券将所持有的1980万股罗牛山股份以每股6.15元的成交价卖给了上海金证信息投资咨询有限公司。这样，首笔大宗交易在深交所宣告诞生。

　　消息公布后，市场的目光齐聚到代码为000735的罗牛山这只股票上。人们发现，在此之前罗牛山的股价一路上涨，3月4日到3月8日的5个交易日涨幅23.4%，股价企稳至6.3元左右。3月19日，罗牛山股价又继续上涨，最高摸至7.19元。而对承接大单股票的上海金证则是神龙见首不见尾，个中原委引发了市场的种种猜测。直到3月25日，银河证券公开澄清有关事实，这件事才算告一段落。但这件事本身开始促使人们重新审视大宗交易制度。

　　国泰君安证券股份有限公司研究员刘勘说，但是在正常的交易时间里，大单的买卖，这种大单在盘面上挂出来就没有了，中小散户在判断这个个股，它的基本面或者盘面的价量之间的变化，就失去了一个最主要的投资依据。

　　就象罗牛山一样，都已经完成了交易才公布，再发现前几个交易日已经量价正比例配合的关系很大，那么市场才发现，发现以后已经构成即成事实，明显对中小散户处在一个不利地位。

　　有投资者就说，应该在实行某只股票进行大宗交易的时候，关于买卖双方的资料提前或及时的反映给中小散户，让他们及时地了解，以便对个股票进行全面的了解和运作。

　　徐宏源认为，它对证券市场整体的发展有什么影响，暂时还看不出来，只有等它实施一段时间后，再进行一段时间的观察，才会有一个成型的结论。

　　主持人：从上面的介绍中，我们看到投资者对大宗交易看法还是有些差异。这些差异主要集中在如何进行监管才能使交易更透明、更公开。真正如人们所说的阳光下的交易。就上面的一些问题，我们再来和嘉宾进行交流。贺教授，大家也谈到大宗交易会不会产生机构投资者和中小投资者之间信息不对称更加严重？你怎么看？

　　贺强：我认为恰恰相反。就是在没有大宗交易制度的时候，有些专业倒仓的行为它是不公开的。所以中小散户反而蒙在鼓里，但是有了这种制度以后，它进行大宗交易必须得公开披露。所以实际上是增加了透明度。

　　主持人：那么还有一个问题就是说投资者也想了解一下，现在透明度增加了，但是一个制度推出来之后，可能在监管方面也会提出新的问题，这个对监管方面是不是有一些新的挑战？

　　贺强：对，对咱们目前现有的监管手段提出了一个挑战。比如它是根据当天的最高价、最低价来决定大宗交易的价格。如果机构处于利益的需要，完全以自己的资金优势，把价格拉得很高，或者拉得很低，这样形成的价格可能就不一定合理。那么另外呢，我可能为了我自己的需要，我提前几天连续的把股价拉高，即使交易当天的价格是正常的，但是提前几天你拉高了，这种高位接盘的现象和私下交易的现象，它就很难避免。所以在推出新的制度之后如何加强监管，确实值得深入研究。

　　主持人：就是说制度上的创新可以，但是监管方面也需要跟得上，才能真正把投资者权益得到真正的保护？

　　贺强：对。

　　主持人：我们再问一下赵博士关于市场方面的一些话题。赵博士，对于大宗交易推出之后，大家也在考虑，由于它们是在收盘之后纳入指数的计算，在指数的计算和成交量的计算方面就存在一个不连续性，投资者可能在判断这个市场行情的时候，会有一些迷惑，你觉得这应该怎么办呢？

　　赵明华：大宗交易推出来以后，对真实反映市场交易应该说是有一定的影响。但是如果大宗交易运行一段时间以后，投资者除了看现在的实时行情之外，再考虑一下大宗交易的信息披露，我想这个问题是可以避免的。至于说投资者，你这个造成的损失，我想不能归结于交易制度。比如我们打个比方，如果交易制度相当于高速公路，投资者相当于一个驾驶员，汽车就相当于我们投资的股票。如果说这个汽车出了事故的话，你不能说是这个路出了问题，你首先考虑这个车的安全性问题，或者说驾车司机是不是有问题，或者酒后开车，或者是违章操作，或者还有其它影响驾驶员开车的一些因素。那么如果说这些因素都排除以后，你可以再考虑路面的问题。投资者在投资的时候，遭受损失的时候，你首先要考虑到对上市公司的基本面怎么样，上市公司信息披露是不是及时、准确、完整，市场的监管是不是比较有效。应该从这些方面去考虑。再一个在技术上如果你确实感到有损失，那么你再对交易制度本身发表看法。我觉得交易制度本身与投资者损失没有直接的关系。

　　主持人：投资者在新交易制度出来以后，首先想到会不会存在一批有大宗交易的概念的股票。很多人也在积极地寻找，你觉得投资者应该怎么来判断大宗交易？

　　赵明华：我觉得应该换一个思维，因为大宗交易不可能形成一个概念。为什么这么讲呢？因为我们所说的概念，一般在投资者预期之中，包括对上市公司业绩，或者它的投资价值有提升的重要因素。但是我们也不排除，就是说通过大宗交易暴露出一个信息，这个信息它对上市公司的业绩有一个大的提高，这确实给投资者带来一个机会，我想投资者从这些方面可以考虑，也就是说是不是提升上市公司的业绩这个角度去看投资机会。

　　主持人：那么很多机构在对股票进行操作的时候，往往是不显山不露水，这次大宗交易制度推出之后，就把它摆在了明面上，你觉得它进行大宗交易的目的是什么呢？

　　赵明华：大宗交易的目的现在都不一样。你看银河证券它这次之所以要减持罗牛山，因为它当时承销罗牛山的时候，有六成的股票是它承销的，他考虑到资金周转的问题，或者其它问题它才减持，我想这是一个正常的行为。至于说其它公司它要进行大宗交易，我想很有可能是它要收购一家上市公司，或者买一个“壳”上市。对每个投资者而言，他们的目的都是不一样的。

　　主持人：好，谢谢，贺教授，我也知道你是嘉实基金管理公司的独立董事，我就问一个不知道你是否合适回答的问题，就是说您觉得基金会不会积极参与大宗交易？

　　贺强：我认为基金介入大宗交易是早晚的事情。因为我们现在的法规并没有限制基金参与大宗交易。而且基金是一个最重要的战略投资者。它买卖股票数量是巨大的，在现有的市场行情下，你比如他要出货，其实很难出货，那些散户不愿意揭牌，那么通过这种大宗交易制度，对它的进出口是有利于的。

　　主持人：也可以吸引别的投资者来参与。

　　贺强：所以实际上给他提供了更方便的渠道。

　　主持人：交易成本可能说在一定程度上得到了降低。

　　贺强：但是交易成本的降低，关键要看制度的规定。国外的三级市场它一般不按照二级市场标准收取交易费用。因为它属于批发性质，所以它的价格费用是按标准降低的，但是咱们现在的规定跟场内交易是一样的。所以交易费用的降低作用还没有显现出来。

　　主持人：好，贺教授。非常感谢您今天对大宗交易的这种讨论。通过这个节目，大家对大宗交易制度方方面面做了一个深入了解。但是正像我们嘉宾所谈到的那样，对于股票的判断，它的基本面判断并没有改变，那么上市公司的质量，上市公司的信息披露，可能还是投资者在考察股票的时候，应该重点考虑的问题，而大宗交易制度的本身，只是制度上的创新。

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