刘勘

　　在本轮反弹行情中，问题股和T类股票，成为市场资金追捧的对象，其量度升幅远远超过大盘的涨幅，大胆的投资者从中获利甚为丰厚，而跑赢了大市，这种戏剧性变化，的确困惑了价值投资或理性投资者，尤其这些问题股和T类股票它们发布的公司公告，负面影响因素可谓多多，有的涉及到法律诉讼、债务缠身、面临退市等等。可是奇怪的很，它们的盘口 上却有大量资金在介入，真金白银的把股价逐步推高一线，成为跑赢大市的黑马股，形成公司公告的内容和盘面量价齐升的运行格局，产生较大的背离现象，是投机炒作，还是重质性资产重组呢？

　　从盘面观察，是由于自从去年中期，市场监管力度加大，对绩差股和过度透支公司基本面来炒作二级市场股价，甚至恶性操作财务利润等违规行为进行查处，以及其他方面的监管措施逐渐落实到位，上述股票在二级市场的泡沫现象，被挤压得最为厉害，如银广夏从30多元一路下跌至最低点的2.12元，可谓创下我国股市个股跌幅之最了。当基本面暖风频吹，市场人气有所恢复，自然对这些超跌的问题股和T类股票，成为追捧的对象，这种解释是难以让投资者信服的，必须从深层去探析和认识它，才有助于理清投资思路，便于跑赢大市。

　　虽然近期中国证监会发布修订的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，对退市问题作了更为明确的规定，上市公司三年亏损即暂停上市，暂停上市后第一个半年度仍未扭亏，交易所将直接作出终止上市的决定，取消PT制度宽限期，凡此种种，市场投资者警惕风险并有所戒惧。但是股票市场上的实际情况，却成为了黑马的摇篮，如本轮反弹幅度最大的T类股票和问题股，这究竟是什么原因？

　　我国现阶段的股市，定位于为国有企业改革服务。在生产资料公有制基础上，国有资产只能保值和增值，国有资产是不能流失的。同时我国正处在从计划经济模式向市场经济模式过渡时期，即形成二元混合经济模式，产权不清晰依然存在。当某上市公司变成3年的亏损公司，将面临退市的风险，在退市将变成现实的情况下，选择对问题股和T类股票进行资产置换、债务重组等，使之出现脱胎换骨式的改造，上市公司基本面出现重大变化，劣质资产成功的剥离，优质资产注入，成为黑马也就不奇怪了。

　　与此同时，上市公司的注册地仍未变，当地的市场风险得到一定的化解。通过再融资功能的实现，又能募集大量的资金，一部分作为债务重组或资产置换方的补偿，另一部分资金仍能用于地方经济的发展，那么欠银行的贷款有还款的可能性，不至于形成银行的呆坏账，地方的国有资产也不会流失，甚至有保值增值的可能。地方财政税收又有了来源，就业问题得到一定的解决。所以，任何一个上市公司的当地政府都设法通过减债重组，债务置换，或者挂账等方法进行资产置换式脱胎换骨的改造，来实现多赢格局，这恐怕是现阶段股票市场上一些问题股和T类个股变成大黑马的原因吧！

　　(作者为国泰君安证券研究员)

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