主持人：李 楠

　　嘉宾： 林义相 博士 《今日证券》首席评论员

　　主持人：欢迎收看《今日证券》。今天我们请到的嘉宾是本栏目的首席评论员林义相博士，你好！

　　林义相：你好，我们知道，封闭式基金存在着折价和溢价交易的问题。也就是说投资者在交易所买卖封闭式基金的时候，基金的交易价格往往与基金的净值不相等，有的价格高于净值，有的价格低于净值。对于这种折价率溢价率的变动投资者都比较关注。我们先回顾一下上周基金的表现：

　　根据上周基金公布的净值统计，基金净值平均增长0.62%，其中封闭式基金净值平均增长0.56%，开放式基金净值平均增长0.97％。

　　主持人：林博士，我们从上周基金的这种表现和沪深市场相比会有一个什么样的结论呢?

　　林义相：基金的净值变化与指数变化相比的话，在股价上涨的时候实际上是基金净值增长得比较慢，就象你刚才说的上周沪深两市流通A股指数上涨了2.42％。但是基金的净值才增长了0.62%，但是基金的交易价格事实上是增长了1.54%，也就是说比净值增长要高，基金交易价格的变化和基金净值的变化是不一样的。

　　主持人：你也提到基金交易价格的变化和基金净值的变化不一样，但是基金净值在不断的波动，投资者的收益如何还是取决于基金的价格，这两者之间有什么样的联系呢？

　　林义相：基金交易的价格从理论上来说它的基础是基金的净资产值，就是净值。但是由于价值是一个市场现象，更多的由供求关系决定的，与净值核算结果是不一定有关的，这两者之间出现了差别，这差别就是所谓的基金交易折价或者溢价，所谓的基金折价就是基金的交易价格低于基金净值的这部分差价。相反如果基金有交易价格高于基金的净值的话，这部分高出的价格就称为基金的溢价。

　　主持人：如果我们要是举一个简单的例子来讲，比如说基金净值不变，都是1.00元的话，如果价格是0.90元，那么它的折价就是0.1元，是这样吗？

　　林义相：折价是 0.1元，它的折价率是10%。

　　主持人：同样也可以推算出基金的溢价？

　　林义相：溢价如果基金的交易价格是1.10元的话，那么它的溢价就是0.1元，它的溢价率也是10%。

　　主持人：基金的这种折价和溢价是什么原因引起的呢？

　　林义相：实际上导致基金的折价和溢价是有很多种原因引起的，我们可以想到的，第一个原因就是市场供求情况和市场对基金的一些看法，我们举个例子来说的话，在98年的时候，也就是基金刚刚出台的时候，当时的溢价水平高达140%以上，也就是1.00元的净资产资金，它的交易价格达到了2.40元多，这种现象是一种非常的溢价现象，事实上是跟当时的整个市场对基金的认识有关，人们把基金认为是一个专家理财，以为是只赚不亏的一个证券品种，有些人把基金当作股票来炒作，认为基金分红多少，按照多少倍的市盈率，这样就把基金的价格抬得非常高，这种溢价是一个很不正常的溢价现象，是跟当时人们对基金的认识偏差有关系。这是第一个因素。第二个因素实际上是跟基金本身的一些特点有关系，比如说最近我们看到大部分的基金实际上是折价交易的，但有一些基金它是溢价的，溢的来源一方面我们注意到一些规模比较大的基金，它存在着一种分红可能性，就是存在分红可能的基金在目前情况下，它是溢价交易的。还有一种基金，它的不同的特点就在于，比如说规模相对较小的基金，我们可以看到一直以来它是以比较高的溢价水平在交易，实际上规模大的基金很多是以折价交易，小盘基金它是溢价交易。从这几点情况来看的话，基金的折价或者溢价在相当的程度上是取决于整个市场对这个基金的供求关系。也就是说供得比较多的时候，就是折价交易。但是，买基金的人特别多，或者有一些人对基金尤其是小盘基金他持有相当多的基金有份额以后，它就很容易把基金给拉起来，这实际上不是一种特别正常的一种价格现象。

　　主持人：实际上就是我们投资者应该转变一种观点，并不是说只要投资基金就是完全安全的，它实际上也是要承担一定的风险的？

　　林义相：基金根本就不是一个安全的投资产品，基金实际上在很大程度上它的风险是跟股票市场相联系的，从我们现在的基金品种来看，绝大部分是股票投资基金，但是它的风险跟整个市场比它相对来说是要小一些，因为基金里至少有20％要投资在国债上面，国债我们知道是一个无风险的投资品种，它有一定的无风险收益率，虽然这个收益率在目前来说是比较低，但是它这个风险很小很小，几乎没有。80％投资股票上面的基金的风险肯定是要小于100％这么一个股票构成的指数，另外一个方面来看，就是基金的风险相对小，基金的收益率相对也要低一点。尤其是当股票价格上涨的时候，基金上涨的幅度也要低整个股票上涨的幅度，这就是我们好几次都特别强调的，就是当股价上涨的时候，基金净值涨得要少，股价下跌的时候，它跌得也少。

　　主持人：我们知道基金之间的折价和它的这个市场价格之间有一个关系，知道折价溢价的概念之后，作为折价或者溢价率能不能作为投资者选择什么时候来投资基金的这样一个参考的重要因素呢？

　　林义相：是这样的。因为基金的折价或者溢价水平事实上是衡量基金的市场价格相对于它的净值的一个相对价格，就是一个相对的价格水平，当折价幅度相对比较大的时候，折价率比较高的时候，这样的基金就相对来说，相对它的价值来说，是可能被低估的。如果是比较高溢价来进行交易，它就是有可能被高估，它的相对价格就比较的高。但是基金的折价和溢价决不是我们要做基金买卖的投资决策的唯一的依据，因为折价和溢价在一定情况之下它可能会保持不变，在保持不变的情况下，基金的价格的波动就取决于基金净值的波动，并且在另外一种情况下，也有可能会使得折价或者溢价沿着同一个方向继续扩大。因此折价比较大的基金你觉得它好象是被低估，但下一步如果它的折价继续加大的话，因此不但要承受基金净值波动这么一个风险，同时你还要承担基金的折价率提高的风险。

　　主持人：是不是如果在两只基金它们的持仓比例、持仓结构等等各方面都差不多的情况下，我们可以比较一下它们那只基金的折价率更高一些，可以选择折价率高一点进行投资？

　　林义相：如果按照这个思路进行投资基金有选择的话，我认为风险就相对的比较小或者这样的投资决策会更具管理性，因为如果两只基金在其它的条件下都差不多，其它的作法都是可比较的话，折价和溢价的水平应当成为我们在这两只基金里头进行选择的一个非常非常重要的一个参考指标。也就是说我们卖出溢价比较高的或者折价比较小的或者比较低的这么一个基金，同时要买入折价比较大的基金，或者溢价比较低的基金，这事实上在一定的意义上或者我们从广义的角度来讲，这是基金投资中的一利套利行为，我说这是一个广义的投资。

　　主持人：既然这个基金的净值和它的折价溢价我们在考虑的时候这么的重要，为什么长期以来市场各方只是把注意力更多的集中在基金的净值方面，而对溢价折价的问题没有给予更多有关注呢？

　　林义相：这也正是我们在市场上面对基金投资研究需要加强的一个方面，因为很多人都认为基金净值是决定基金价值的一个基准，也就是基金的大致范围是由基金的净值来决定，这种观点是对，但是如因为这种观点大家把研究局限在基金净值的波动上面，这就不对了，这就会对你的投资决策是不利的。因为虽然它主体就是基金价格和主体它的基准是价值的净值，但是价格的波动幅度不是太大的，因此作为折价或者溢价这个数字来看的话，它可能会构成价格波动，价格涨跌的一个很重要的一个部分。比如说一个基金的净值是1.00元，如果价格下跌10％，至少我们可以说它有90％是由基金的净值构成的，但是有可能是因为它的折价10％，现在只有10％使得价格的全部下跌都是由折价引起的。因此从这个意义上来说，从价格波动这个角度来看，其实基金的折价或者基金的波动性一点都不亚于对基金净值研究的一个重要性。还有我们可以从最近这段时间，就是基金市场我们可以看得出来，从今年1月底2月初开始到现在这段时间基金的价格是上涨的，上涨了大约不到10％这么一个幅度。我们通过计算分析以后，我们注意到其实因为基金净值增长的部分才4％点几，不到一半，另外5％点几基金价格的上涨是来自于基金的折价的幅度的降低，因此从这个意义上来说，其实基金的折价的幅度的降低，对基金价格起的作用比基金净值所发挥的作用还要大，因此我觉得我们这个市场上面对基金净值研究非常重视的同时，一定还要加强对基金有折价和溢价这么一种现象的研究。我想这个对于基金投资的收益、盈亏来讲的话是非常重要的。

　　主持人：为什么最近基金的折价水平有所降低呢？

　　林义相：我个人认为可能是跟投资者对整个市场的信心变化有关系，我们注意在股票价格下跌的过程里头，整个市场的信心不太好，因此投资者对基金的投资也不是太好，我们知道基金的折价和溢价在很大程度上取决于供求关系的。当投资者心情不好的时候，需求就降低了，这样就会使得折价的幅度就会加大。也就是当股票的市场价格下跌的时候，折价的程度往往会加大。最近这段时间股票的价格上涨了，整个市场的信心得到了恢复，投资者的信心也比较好，因此，大家就去买基金的比较多，由于基金的供求关系发生了变化，使得基金的折价水平就慢慢的往下降。在另外一种情况下，不是最近的现象，从理论上我们也可以推出来，就是当股票价格上涨的时候，当基金价格存在着溢价现象的时候，有可能溢价的水平会得到提高。这点我们从历史上可以得到印证的，当99年第二季度的时候基金出现了折价交易，当时5.19之后，整个市场行情得到了很大提高，6月份整个股票市场价格涨得非常快，在买的时候基金的溢价水平达到了一个新的高度。我们算了一下，在99年6月份的时候，实际上在它前面基金溢价基本消失的情况之后，再次上升到了28％，这点就跟整个市场的状况有关。最近股票市场上涨虽然它是以折价的交易的，折价的交易水平降低这也是很正常的。

　　主持人：我们谈到的折价溢价的问题只是针对封闭式基金的，那么对于开放式基金是不存在的这个问题的？

　　林义相：确实是这样的，因为开放式基金的申购和折回的价格是给予净资产值的一个公式进行计算，但是封闭式基金它有折价和溢价，是因为封闭式基金和开放式基金之间存在着本质的区别，开放式基金从本质上来说，它的供给是无限的，也就是说任何人只要你想开放式基金，你去申购的话，你总是能买到的，对供求关系不产生影响。封闭式基金就不一样了，由于封闭式基金它的基金可能是有限的，如果供不应求的情况下，那它价格就上去了，当价格超过净值的时候，就出现溢价交易这种现象。尤其是对盘子比较小的的基金，为什么我们刚才提到小盘基金溢价结构，由于它盘子比较小，它的供给相对就少，同时另外一些人还可以更多的持有一些股份的话，基金份额，它就有可能进行恶意的操纵这种现象。因此小基金它的溢价水平比较高，我们就很容易理解。

　　主持人：如果这样来考虑的话，我用1.01元这样的价格去购买新的基金和用折价的价格去买一些业绩也不错的大盘基金的话。作比较哪一个更具有投资价值呢？

　　林义相：这也是我们在新的基金发行以后遇到的一些新的困难的原因之一，我认为要发行一个新的基金，它要付出0.01元这么一个代价的话，更重要的是投资者要去买这只基金的一个特点。也就是新基金它要做出跟老的基金不一样的特点，假如它同老基金、现有基金一样的话，我何必要多付0.0 1元去买那些基金呢？更何况老基金还有折价，因此它可能不是0.01元，是几分，是吧，才有理由，因此要发出好的新的基金，那就是一定要把新基金做成它自己特有的特点，也就是说你在某基金里头找不到跟它一样的，因此投资者才有意多付0.01元去买新的基金，另外一方面其实从理论上来说，也存在着流通性的问题，新基金大家都知道大家一块把钱拿来做，是从0开始，是一张白纸，就是你想做什么样的基金的话，根据基金的契约、招股说明书就可以做起来，而老基金它有一部分资产已经投资在市场中的话，要做调整不是特别容易，话又说回来，在某种意义上来说，基金的折价或者溢价在某种意义上实际上是对基金或者基金管理公司的一种无形资产一种认同，就是折价过分的基金一定是市场对这只基金认同，如果意见比较高的话，这个市场对基金公司和基金的管理人是比较认同的。由此我们想到基金的折价或者溢价的水平在某种意义上来说还取决于基金管理人和基金公司对整个市场一种宣传，它在投资者心目中的一个形象的设计。我们相信如果形象比较好的基金管理公司，基金溢价水平可能就会比较高。或者它的折价水平比较低。

　　主持人：通过林博士的分析我们投资者也明白了一个概念就是注重基金的净值的同时也要对它的折价溢价给予更多的关注。感谢收看今天的节目，明天22：05再见。

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