重庆啤酒目前市盈率高达120多倍，却受到国泰君安、东方证券、裕阳基金等多家机构投资者青睐——重庆啤酒股价缘何透支基本面？

　　银河证券 乔百君

　　尽管2001年中国啤酒行业竞争日趋激烈，但重庆啤酒(600132)向投资者交了一份还算合格的年报。公司全年实现主营业务收入4.667亿元，主营业务利润1.621亿元，分别较2000年增长38.0%与45.5%。但由于期间三项费用增长过快，加上投资收益出现了1022万元的亏损，公司利润总额与净利润并未呈现同步增长，净利润3463.8万，反而同比减少了23.5%。2001年公司曾有过增发计划，但最终没能实施，为此每股收益也同比下降到0.2元。与收益相比，公司的经营活动产生的现金流量较好，近两年每股净额一直保持在0.5元以上，2001年更是达到了0.58元。10派2.6元(含税)的分配预案还算不错。

　　从产业发展来看，中国的啤酒业已经经过了快速成长期而进入了成熟期，公司的主营业务啤酒也面临着日趋激烈的市场竞争。每年不到30万吨的产销量，不但在规模上无法与华润、青啤、燕啤三个全国性巨无霸相比，即便是与同样坐镇一方的珠啤、哈啤等地方企业相比，重庆啤酒的规模也较小。尽管规模并不是啤酒企业作大作强的惟一要素，但公司如果想在啤酒方面有所建树的话，目前的规模水平偏小仍是一个制约因素。

　　此外，从公司啤酒销售的主要地域来看，85%的销售收入集中在重庆。而随着华润成功并购四川蓝剑，公司在重庆的主战场也将面临严峻的挑战。显然，公司已经注意到了这点，今年3月21日董事会审议通过了在湖南与浙江合资办厂的议案，再加上之前已在江西的投资，公司的“沿长江流域发展战略”开始逐步实施。但相比早已在此布下重阵的燕京啤酒与青岛啤酒，重庆啤酒的地域扩张效果恐怕难以令人乐观。

　　尽管自1999年公司就开始精心培育生物制药作为第二产业，但到目前为止主营业务中啤酒产销仍然居绝对主导地位，2001年占主营业务收入的98%以上，药品销售收入不到2%。

　　以长远的眼光来看，由公司控股，与第三军医大学、重庆大学共同发起组建的重庆佳辰生物工程有限公司，研制开发的国家一类新药“乙肝治疗性多肽”与治疗糖尿病的国家二类新药“那格列奈”前景十分看好，有望成为公司未来新的利润增长点。但这两种主打新药要投入生产并产生效益，至少要等到2003年。这就意味着公司2002年在药品销售收入方面不可能出现大的突破，这也可以从公司年报中关于2002年的业务发展计划中看出：公司计划2002年制药实现销售收入900万元。这一数字较2001年的761万元没有跨越式增长，相比近5亿元的销售收入也显得微不足道。

　　相对其短期内难于改观的基本面，重庆啤酒近期二级市场的表现可谓波澜壮阔，股价由1月中旬的15元一直上涨到目前的24元，短短二个多月上扬幅度达60%。值得注意的是，之前公司的股东总数由2001年中报的23395人急剧减少到年报的11172人，人均持股达到15294股，其中国泰君安从中报的10大股东之外成为公司的第3大股东，共持股455万股；此外，东方证券由中期持股47万股增持到327万股，成为公司第4大股东。此外，还有裕阳基金、南京证券和西南证券等对重庆啤酒很是青睐。重庆啤酒目前120多倍的市盈率不能说不高，那么，机构投资者究竟相中了它哪一点呢？确实让人费解。不过，重庆啤酒今年有可能要增发3000万A股，也许这就是其股价透支基本面的奥秘？

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