招商银行经三日来繁忙的预路演，今日公布了每股6.68-7.30元的发行价格区间，再次引起市场的广泛关注。招行这次募股，采取了新的询价方式，在计提标准上也创出了国内同行中的新高，这种以市场公平为取向的作法是可取的。6.68-7.30元的价格区间相对应的市盈率为19.5-21.5倍之间，正属于4个月来新股发行市盈率20倍范围之内，相对而言并不为过。但是，普遍性不能代替特殊性。银行是货币资产的经营者，其资产主要体现在放贷上，因而其不良资产率和经营风险是不能与实业类企业同日而语的。如果忽视两者之间的差异，将不同风险度的融资主体配置在同一水平线上，就会失去市场化配置风险的功能，似乎也有悖“物有所值”的古朴理念。另外，从经营的角度讲，在我国加入WTO之后，外资银行的抢滩、外商投资的增量、直接融资场所证券市场的发展以及不断累加的国内居民储蓄存款，都给商业化运营不过20年的当代中国袖珍型银行带来巨大的经营风险。因而，无论是融资主体，还是承销主体，或是所有其它市场主体，都应该认真加以思索：这次招行招股照搬20倍市盈率是不是有点“高招”？上高招还是低招我们还是要等待我们的上帝，即投资者最后来裁决，等待市场真正的检验。

　　检索回音

　　清 议(年报专家)：我们注意到它去年净资产的收益率是28%，而它的资产收益率只有0. 5%，还有一个问题就是要看它的资本结构，我们不谈资本充足率，我们谈一下更直观的股东权益比例，前三年的上市银行在它们发行前一年末的时候，它的这个资产负债表的股东权益比率都在4%上下，而且多数都超过了4%。对于招商银行来讲，在它发行的前一年末，也就是去年末，它的股东权益比率只有1.8%多一点。所以这样看发行价格似乎不能算低。

　　贺宛男(年报专家)：我个人觉得它这个定价还是比较合理，主要有这么几个理由，一个，这个公司的成长性比较好；另外一个，20倍左右的市盈率相对也比较合理；第三个，经过充分的计提，资产质量也还可以；再有一个，同现在的一些银行股比如同浦发银行相比的话，二级市场还预留了一定的上升空间。

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