西南证券 田磊 朱宁燕

　　近日，上市公司的年报披露逐渐进入高潮，截止3月20日，已披露年报的公司近400家，据有关统计表明，已经披露年报的公司业绩增长者过半。在关注业绩增长的同时，利润的结构直接反映出利润的含金量有多高。

　　投资收益让人不踏实

　　从已公布年报的上市公司看，投资收益总和占利润总额的比例不到10％，说明投资收益处于辅助地位。若投资收益在企业利润构成中占据较大比例，可能会对公司业绩的稳定性带来一定影响。如华东科技2001年主业发展态势稳定，营业利润同比增长24％，但最终实现净利润却同比降低了45.82％。年报披露主要是由于投资收益大幅下降所致，公司称“因本期尚未收到……彩色显示系统有限公司的分红决议，因此没有确认收益，而去年同期确认的……收益为5282万元。"翻开公司2000年报发现，公司曾称“净利润比上年增加126％，主要原因是公司投资收益大幅增长。”正所谓“成也萧何败也萧何"，只是令投资者难以琢磨。

　　个别公司的利润竟几乎全部来源于投资收益。如长江通信，2001年每股收益高达1.21元。但年报同时披露，报告期经营活动贡献的营业利润却呈现亏损状态，优秀的业绩全部来自投资收益，高达20967万元，同比增长153％。原来，公司参股25％的某光缆有限公司具有的“惊人"的盈利能力。至2000年底，公司对该光缆公司累计投入为2.8亿元，2001年获得投资收益超过2亿元，年投资回报率超过70％。只是，在行业内部竞争处于白热化的今天，要长期保持超高水平的盈利能力难度较大。事实上，公司在年报中称“因光纤光缆市场需求关系发生变化，价格出现下滑趋势，有可能影响该公司利润增长，从而影响本公司的利润增长"。类似的我们发现在已公布年报的上市公司中约有30家公司投资收益占据了利润总额的半壁江山，对其经营业绩的稳定性应予以关注。

　　营业外收入不可小视　　从两者占利润总额的比例看，2001年分别为-0.85％和3.12％，影响很小，从整体而言甚至可忽略。不过，对于某些个别公司而言，有时却成了“救命稻草"。如甬成功，由于生产成本的提高以及管理费用的大幅增长，2001年营业利润只有1331万元，同比减少了76.6％。但报告期内公司某控股子公司减免税金4084万元，形成公司的主要营业外收入。若扣除这部分利润，公司净利润甚至不到1000万元，净资产收益率约只有4％。公司在2001年提出拟增发新股，4％的净资产收益率可能会给其再融资带来负面影响。不过，加上营业外收入，2001年公司净资产收益率将达到17.09％，则颇为“体面"。2001年公司推出的分配方案为10股派1元(含税)送2股转增1股。扣税后，实际利润分配为每10股派发0.4元现金红利。显然，没有主业利润支撑公司派现底气也有些不足。重要的是，若来年这笔营业外“财富"难以再续，公司业绩又将如何呢？

　　补贴收入要区别对待

　　补贴收入虽然所占比例不多，但从公布年报的公司看，2001年由原来的2.82％增至3.12％，有上升之势。从补贴的种类看主要有两类，一是国家对某些行业给予的补贴政策，一是为缓解上市公司的经营压力，帮助其保持较好业绩，甚至避免亏损，地方政府给予上市公司的财政补贴。对此，投资者应具体问题具体看待。某些上市公司由于所处行业具有较高的成长性，或面临快速发展的局面，并因此获得补贴，获取发展后回报投资者的可能性较大。如首创股份，2001年获得京通快速路补贴36000万元、污水处理厂利润回报9000万元，合计45000万元，占公司当年利润总额的92％。上述两个行业都是国家大力发展并扶持的产业，且此两项补贴具有持续性，公司业绩应有望保持稳定发展。不过，某些上市公司获得补贴正是由于其缺乏竞争力，投资者不宜盲目参与概念炒作，公司的真实业绩更为关键。如2000年上市的仕奇实业，2001年报披露因为“服装市场严重供大于求，竞争过于激烈，销售量大幅下降"，致使公司每股收益仅0.03元，不到上市当年的12％。公司同时获得当地政府财政补贴500万元。事实上，扣除非经常性收益后已表现为亏损。值得关注的是，年报显示该项财政补贴到2001年截止。今年，若公司主业依旧不能扭转窘境，亏损将在所难免了。

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