记者 何晓晴

　　3月13日，北大荒(黑龙江北大荒农业股份有限公司)发布招股说明书，以每股5.10元-5.38元的价格发行3亿股A股，占发行后总股本的20.41%。按2000年实现的净利润及2000年总股本全面摊薄计算，发行市盈率为18.89倍-19.93倍，本次发行预计扣除发行费用后可募集资金148950-157140万元，投入三个项目。其中，将投资61648万元用于浩良河分公司(浩良河)“油改煤”化肥工程项目，占本次募股资金总额的39.23%-41.39%。从招股说明书提供的资料分析，公司投巨资于浩良河，等于“明知是火坑还是往里跳”。为什么这么说呢？

　　首先，浩良河连续三年亏损，目前陷于半停产状态，未上市就符合“退市”标准。

　　浩良河主要从事尿素的生产与销售。截至2001年9月30日，浩良河总资产为51288.27万元，负债总额为26041.83万元，净资产为25246.44万元，占公司同期总资产、负债总额、净资产的比例分别为11.63%、9.37%和15.46%。近年来，由于浩良河生产尿素用的重油价格上涨，使尿素的生产成本大幅度上升；化肥价格持续下降，1998年、1999年化肥价格分别比上年下降8.6%和5.1%；此外，大概还由于化肥生产越多亏损越大的缘故，在2000年6月至2001年3月和2001年7月至9月间，浩良河被迫停产限产，使同期尿素产量和销量减少，销售收入下降。以上三大因素的共同作用，导致浩良河1999年至2001年连续三年出现亏损。其中，1999年亏损2048.28万元，2000年亏损3963.82万元，2001年1至9月，又产生亏损2593.69万元。现在已经是2002年3月中旬，浩良河2001年全年的财务结算应该早已完成，但招股书未予披露。不过可以肯定，浩良河2001年全年亏损必是定局，而且亏损呈逐年扩大的趋势。浩良河如果已经是一家上市公司，则它完全符合退市条件。正是这样一家符合“退市”条件的企业，却反而要从股市投资者手里圈走数亿资金填它的亏损窟窿。

　　其次，浩良河亏损很可能继续发生，投资回收遥遥无期，将成为北大荒的沉重包袱。

　　浩良河油改煤项目建设期长达三年。在这段时间里，仍然要继续用重油生产。而随着国民经济的不断发展，以重油为原料的氮肥企业面临着严峻的形势。第一，重油价格连年增长，导致生产尿素的成本大幅度提高；第二，随着重油深度加工技术的不断进步，一些供应化肥生产用重油的炼油企业进行重油的深加工和新产品开发，导致重油的供给严重不足。这样，在三年的建设期内，浩良河将面临继续亏损的形势而被迫停产限产。作为一家中型化肥企业，浩良河不仅有注入上市公司的主要包括燃料车间、热电分厂、供水车间、空分车间、合成车间、尿素一车间、尿素二车间、包装车间等与尿素生产相关的资产，还有留在原浩良河化肥厂的包括汽车队、维修队、服务公司、物业公司、商店、学校、幼儿园、医院等其他资产。浩良河如果长期停产限产，成千上万的职工吃什么？到头来，还得靠上市公司从股民手里圈钱来给化肥厂扶危济困。

　　浩良河技改工程项目除扩建空分装置外，还需新建水煤浆加压气化装备，新增净化装置等。项目总投资估算为61648万元，其中外汇1224.45万美元。招股书称，完成并达产后，年可实现利润总额3971.43万元，投资利润率为6.4%，内部收益率为9.58%，投资回收期为10.4年(含建设期)。然而，本项目关键的水煤浆加压气化技术需从国外引进，一些专利设备、仪器仪表也需从国外进口，工程建设周期长达36个月。若项目实施过程中或实施后一些关键技术、设备的引进成本增加，国内的有关技术、设备不能有效配套，或我国煤炭价格上涨，都可能导致本项目达不到预期的盈利目标。

　　浩良河的油改煤项目完成后，其年生产能力将由20万吨／年提高到30万吨／年。即便如此，也不具备竞争优势。我国化肥行业竞争十分激烈，截至1998年，仅年设计生产能力大于48万吨尿素的大型氮肥企业就有31家，此外还有大量的地方中、小化肥生产企业。国家虽说自1997年4月起停止进口尿素，但我国加入WTO以后，按照WTO成员国的要求，禁止进口尿素的禁令被撤消，大量质优价廉的进口化肥将不断冲击国内化肥市场，使浩良河的尿素生产不仅受到国内生产商的竞争，而且还将受到来自国外同类生产商的竞争。现在的化肥市场已经是一个开放的市场，但浩良河的尿素产品大部分在黑龙江省销售，且大部分销往黑龙江垦区，市场开发不足。随着运输条件的不断改善，运输成本降低，大量外地尿素和洋品牌尿素的涌入，将使公司的尿素生产面临更加激烈的竞争。从以上分析不难看出，公司要实现浩良河的盈利预测几乎是不可能的，因此，公司对浩良河巨额投入的回收将遥遥无期。

　　第三，以市场经济的手段筹措资金，填计划经济时代留下的窟窿。

　　浩良河始建于1970年，以重油为原料生产尿素。它是计划经济时代大而全、自给自足指导思想的产物。应该说，这在当时确有它的必要性，北大荒的土地面积相当于青海省的耕地面积，交通不便，化肥需求量大，运输困难。

　　正因为如此，浩良河的前期投入越来越大，生产尿素所需的主要设备后来升级为空气分离装置、造气装置、尿素合成装置等，这些关键设备主要从美国、德国、日本引进，在目前国内中型氮肥企业中处于领先水平，尚能安全运行20年，重置成本约为2.8亿元。且浩良河生产的尿素，在黑龙江省内已有一定市场份额，1998、1999、2000年分别销售尿素20.2万吨、21.3万吨、10万吨，分别占当年黑龙江省尿素市场的26.7%、28.4%和13%。

　　浩良河在化肥市场所面临的形势，正如逆水行舟，不进则退。浩良河是北大荒的“掌上明珠”，把它丢下不管是不可能是，唯一选择是进行技术改造。而技术改造需要大量资金，但后续资金成了无米之炊，最好的选择是证券市场融资。公司原拟在香港上市。1998年12月15日，公司通过了香港联合交易所的上市聆讯。但随着亚洲金融危机爆发，香港股市大跌，公司H股发行未能按计划进行。后经2000年6月28日召开的公司1999年度股东大会决议，公司转为申请发行A股。

　　可见，公司上市，其根本目的在于解决浩良河的后续资金问题，而16家农场经营性资产的注入，不过是为了把公司包装得好看一点而已。但正是令北大荒左右为难、骑虎难下、吞下是骨吐出是肉的浩良河，将在长时间内成为北大荒的心病，无疑也将成为投资者的心病。

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