上市公司从证券市场上融资,其目的是为了企业的持续发展,如果公司在募集资金后,为顺应市场变化以及产业结构调整需要而变更部分募集资金投向,同时使得股东权益最大化,这种变更也无可厚非。但从目前的情况看,上市公司变更募资投向已非个别现象,同时变更的原因也确实令人堪忧。有些公司变更募资投向,将资金转投了其他项目,而有些公司则停止了原有的投向或投资进度大大延迟,这些募集的资金成了真正的"闲置资金"。造成留存募股资金的原因是多方面,但公司自身存在的问题是关键所在

　　众所周知,影响上市公司业绩的原因尽管非常复杂,但最终均与资金来源和资金运用两因素息息相关。资金来源与资金运用乃是一对相辅相成的孪生兄弟,若资金来源渠道畅通,资金运用高效合理,则公司的经营发展呈良性循环,否则,只要任何一方出现不畅,都将妨碍企业的持续经营,尤其是后者,若公司对资金运用低效不合理,巨额资金投资失误,其结果将给公司以灾难性的打击,许多公司上市后短短一两年内就一落千丈便是明证。

　　据初步统计,截至3月6日,沪深两市已公布2001年年报的上市公司有182家,尽管数量有限,但由点及面,从已披露的信息中,仍可以看出上市公司在募集资金使用方面的一些情况。

　　统计表明,公布年报的182家上市公司平均每股收益为0.293元,较上年同期0.246元,增长18.98%；平均净资产收益率为13.935%,同比增长了近4个百分点(剔除上年亏损公司等极端值后)；每股经营性现金流为0.383元,比上年同期的0.328元,增长16.5%；净利润的增长更是引人注目,该指标增长的公司有124家,占67.76%,其中大幅增长(指增长50%以上)的公司有52家(包括扭亏为盈公司),平均净利润增长25.30%。

　　而对上市公司资金来源状况进行考察后发现,在已公布年报的上市公司中,2001年度涉及募集资金使用的公司有104家,占年报公布公司的57.14%,该类公司2001年度募资使用总额约为224.64亿元,平均为2.16亿元。这些已使用的募集资金是否在当年发挥了效率,通过对年报分析后发现,结果不尽人意。

　　一、2001年当年有募资使用情况的上市公司业绩差强人意

　　对已公布的年报分析结果表明,104家2001年度内有募资使用的上市公司平均每股收益为0.327元,较上年同期0.346元下降了5.49%；净资产收益率为9.852%,同比下降了2个多百分点。但每股经营性现金流量为0.326元,在上年同期0.315元基础上增长了3.46%。几项主要指标和已公布年报的公司相比,均逊色不少,为何报告期内有募资使用的公司其业绩会有差强人意的表现,究其原因主要是:一方面,由于报告期有募资使用的公司,一般而言,其股本在报告期或者在比较近的会计年度内实现了扩张,由于股本扩张,利润摊薄在所难免。这从此类公司每股净资产由上年的3.355元上涨到3.581元,就得到了有力佐证；另一方面,大量资金在报告期内作项目投资,由于新投项目一般短期内很难产生效益,因此,对募资使用而言,其效率的产生均有一个时间滞后的过程。春种秋收是规律,今年投入,也许要到明年甚至若干年后才会有产出。

　　二、更改募资投向的上市公司业绩虽有一定增长,但幅度很小

　　上市公司变更募集资金投向是从1997年兴起的,近年来有愈演愈烈之势。在已公布年报的182家上市公司中,有39家公司更改了募资投向,其中变更总额达40.78亿元左右,平均每家约为1.05,亿元。39家公司平均每股收益为0.277元,较上年同期的0.261元增长了5.93%；每股净资产为3.218元,略有增加,而净资产收益率同比略有下降；每股经营性现金流量为0.218元,同比增长4.44%；净利润平均增长9.49%,其中大幅增长的(指50%以上的增幅)只有2家。这些主要指标与已公布年报的其他公司相比仍存在较大差距。

　　上市公司从证券市场上融资,其目的是为了企业的持续发展,如果公司在募集资金后,为顺应市场变化以及产业结构调整需要而变更部分募集资金投向,同时使得股东权益最大化,这种变更也无可厚非。但从目前的情况来看,上市公司变更募资投向已非个别现象,同时变更的原因确实令人堪忧,相关研究表明,许多上市公司之所以随意变更募股资金投向,一方面当初是出于圈钱的目的而随意拼凑投资项目,另一方面是其没有长远发展战略而盲目跟风追逐市场投资热点。这不但与证券市场资源优化配置的基本功能相背,影响了市场的健康稳定发展,同时对上市公司来说,这也是一个危险的信号,对资金使用的随意与轻率将是公司深陷泥潭的开始。

　　三、募集资金改投随意性大,有些项目显然论证不够

　　涉及募股资金改投(本统计中暂停投资的也计算在改投内)的有39家。这39家公司募集资金中改变投向的资金占募集资金的32%。其中募股资金改投比例在50%以上的有6家,占改变募集资金投向的公司比例为15.4%。改投比例在30～50%的有15家,占改变募集资金投向的公司比例为38.5%。其中募股投资改向有脱离主营业务的有9家,脱离主营业务的改投金额共64883.52万元,占这9家公司原募股资金总额的90%(一些原本主营业务繁杂,涉及范围广的公司未计算在内)。在募股资金改变投向的39家公司中,募股资金改投的结果有好有坏,一般来说,投资项目能够迅速展开的公司业绩较好,相反,投资项目停滞的公司业绩较差。

　　募集资金变更的原因可以分为:1、从立项到资金到位时间长,市场已发生剧烈变化；2、国家有关政策或者规划发生变动；3、项目论证不够充分；4、合作投资方产生问题。就变更用途而言,许多公司将原来承诺新建的项目直接改为股权投资,希望能够尽早使募股资金产生效益,其次为取消部分投资项目改为向原项目增资或者投资行业内新项目,还有少部分直接补充了公司的流动资金或暂缓投资。

　　四、一些公司善用募集资金,为股东增加财富

　　从已公布年报的182家上市公司业绩来看,有104家公司有募集资金在2001年度使用或继续使用,占已公布年报上市公司家数的57%。在这些有资金使用行为的公司中绝大部分公司是在2000年或2001年进行募集资金的,只有极少数公司将以前年度募集的资金在2001年继续使用,如云维股份在1996年1月募集的1.7亿资金,一直使用了6年,还将继续。

　　在按2001年度净利润增长30%、每股收益增加额为0.1元、净资产收益率大于10%和每股收益大于0.3元的条件下,我们可以统计出有14家上市公司满足条件,其中有8家上市公司在2001年有募集资金使用,占57%。说明公司的募集资金行为对公司业绩是有好处的。

　　五、大额募股资金留存明显影响业绩

　　对统计样本的分析发现,在有募股资金使用或延用的公司中仍留有资金未使用的公司的比例相当高,约占43.5%,这些公司留存资金平均金额约14,536万元,留存额占募股资金总额的平均比例为29%。从各公司公告情况看,这些资金绝大

　　多数的去向是银行存款,也有少数为购买国债等。统计显示,在所有有募股资金投资的公司中,发生募资改投的有39家,在有资金留存的37公司中发生资金改投的有17家,明显高于前一比例,这表明有留存资金的公司变更募资投向的可能性更高,这也在一定程度上反映出大比例留存募股资金的公司制订的投资项目常常不甚"实在"。

　　由于募股资金获得时间、项目投资计划等情况的不同,留存募股资金产生的原因也有不同:有的在投资进度计划之内,有的则远落后于募股时公布的计划；有的是项目进展减慢,有的则是资金投向将作重大改变,需重新考察新项目。但在资料统计过程中能很明显地感觉到,总体上,募资项目的投资进度经常是滞后于早先公布的计划,能够按计划或提前完成投资并产生效益的寥寥无几。因此,大多数情况下,募股资金的使用效率比公布的计划要低。

　　有些公司变更了募资投向,将资金转投了其他项目,而有些公司则停止了原有的投向或投资进度大大延迟,这些募资成了真正的"闲置资金"。这些"闲置资金"的存在对公司的业绩产生着或大或小的影响。理论上,留存资金带来的收益水平应该不会超过当期国债水平甚至短期银行利息,除非投资于股票、期货等高风险市场。因此绝大部分留存资金的使用效率是低于正常的项目投资的。

　　造成留存募股资金的原因是多方面,但我们认为公司自身是问题主要所在,这其中又可分为客观经营管理水平所限和主观经营理念不甚正确等情况。一些企业因项目可行性分析不够或项目准备不足,从而造成项目不得不延后或中止或重新寻找投资项目,由此造成募股资金沉淀；而有些企业的某些上市募资项目根本就是"圈钱工具",好一些的是先"圈钱"再找项目,有些干脆用来委托理财、拆借给其他公司等。但有时,一些企业"做"项目募资也是不得以的,是想通过此举投资一些一时难以批准的项目。出现这种情况,对当前的融资政策和市场监管提出了新的课题。

　　由以上分析可以看出,留存募股资金对公司业绩影响是较为显著的,有些是提高了业绩水平,但很显然这种"提高"是无法持久的,且大部分是背离了募集资金的本意和投资者愿望的,募股资金应该发挥出更高的产业投资回报水平。

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