主持人：李楠

　　嘉宾：孟国珍财政部国库支付局国债发行与兑付管理处处长

　　主持人：欢迎收看《今日证券》，我们今天邀请的嘉宾是财政部国库支付局国债发行与兑付管理处处长孟国珍女士，你好，欢迎你来到我们演播室。

　　主持人：在3月10日财政部将发行600亿元凭证式国债，一提起这次发行国债，投资者很容易和前不久的降息联系起来，因为我们注意到就是这次国债发行的利率比银行同期存款利率要低，这种情况好象还是第一次，对此你有什么样的考虑呢？

　　孟国珍：凭证式国债我们是从94年开始发行的，94年以来一般平均利率都是略高于相同期限的银行存款利率，今年我国凭证式国债利率是首次低于银行存款利率。我们主要在以下几方面来考虑的：1、从利率的对比来看。大家知道这个风险高、流动性差或者信用等级比较低的，利率就应该偏高，从国债的信用等级、抗风险能力以及变现能力上来看，国债都是优于银行储蓄存款利率，它是长期高于储蓄存款利率，我们认为这是不适宜的。2、从供求关系来看。大家知道2001年凭证式发行当中出现了异常火爆的情况，很多群众反映买不到凭证式国债，我们认为从这个供求关系来看，这个利率还有下调的空间。为了发挥利率调节需求扛杆的作用，比例需求，我们适当降低了利率。3、从国际上通行的做法上来看，我们认为凭证式国债利率还有降低的空间。按照和凭证式国债相类似，国外就是储蓄国债和我们国内的凭证式国债是相类似的。国外的储蓄国债利率都是低于相同期限的银行存款利率的。国外的储蓄国债主要是面向工薪阶层发行，它对投资者的吸引力主要是体现在它的税收的一些优惠政策上。从以上三点看，我们认为凭证式国债低于银行存款利率对于投资者来讲应该还是有一定的吸引力。也符合国际通行的做法。

　　主持人：你刚才也谈到就是2001年国债发行出现一个非常火爆的情况，你预计今年发行国债的形式将会怎么样呢？

　　孟国珍：总的来说今年的凭证式国债发行应该说形式还是比较乐观的。我们分析起来，大概有这样几条理由：1、我们认为从资金来看，大家都知道近几年来我们国家的经济就是说持续稳定增长，居民的存款现在已经达到了7.5万亿，应该说是比较充分的。2、凭证式一期国债是从3月10日到5月9日发行，在这发行期内有900亿凭证式国债是到期兑付，按照过去的一般经验来看，到期兑付资金有相当部分要转购新的凭证式国债，从这两项来看，资金是比较充分的。3、我们认为从收益的比较上来看，虽然凭证式国债利率现在已经是低于银行的存款利率，但是还是有一定的吸引力，原因是虽然低于银行利率还是分别高于它三年期、五年期存款20%和23%。就是说凭证式国债它具有变现灵活、购买方便、风险小，利率也可以说比较优惠，我们认为本期国债发行的趋势还是比较乐观的。

　　主持人：与往年相比的话，除了利率降低了，还有一些新变化没有？

　　孟国珍：今年凭证式国债总结起来大的变化有三点。1、刚才已经谈到了，就是凭证式国债利率首次低于银行存款利率。2、还有一个比较大的变化就是今年我们首次组建凭证式国债的发行权。刚才我们已经谈到凭证式国债早在94年就已经开始发行了，94~97年的时候凭证式国债主要是通过工、农、中、建、交这五家商业银行的营业网点来发售，97年以后又扩大了城市商业银行，邮政储汇局，就是说这些机构销售凭证式国债都是按照城乡机构来做的，没有组建比较规范的承销国家团。换句话来说他们的进入和退出机制以及在管理上还是不是很规范，在今年为了规范凭证式国债发行，促进国债市场发展，我们组建了2002年凭证式国债承销团，把过去的44家承销机构规范为40家。有一些过去是凭证式国债的承销机构在2002年不再发售凭证式国债，有一些过去没有发售凭证式国债的机构有三家已经加入到了2002年的凭证式国债的承销集团里来。就是说明天7日我们在《中国证券报》和《金融时报》都要分别刊登2002年凭证式国债承销团的成员名单，希望大家注意一下这些机构，到这些机构来购买凭证式国债。这是第2点的变化。3、就是老百姓提前兑现的手续费，大家都知道我们有个规定，就是说投资者购买凭证式国债如果在到期前需要资金的话，可以到原来购买的网点来兑取资金，可能你兑取的时候，银行要按照你兑取本金的2‰收取手续费。过去这几年凭证式国债利率是一直不再下跌的，当时在10%左右的利率收取也是2‰的手续费，那么现在这次调息以后，凭证式国债三年期的是2.42%，五年期的是2.74%，如果再按照现在这个收取显然这个比例的收益占的是比较高了，我们注意到了这一点，今年就把这些手续费从2‰下调1‰，那么就是说在以后老百姓购买了2002年的凭证式国债，在今后如果你需要提前兑取的话，那么银行只能对你收1‰的手续费，以前发行的凭证式国债在2002年以后提前兑取仍然还是收2‰的手续费。

　　主持人：今年的国债市场有没有一些创新品种呢？

　　孟国珍：今年国债市场如果说创新的话，我认为跟老百姓相关的就是我们将推出记帐式国债的交易和销售，大家知道我们这个国债现在主要是通过三个渠道来发行。1、就是刚才谈到的商业银行的柜台来进行销售凭证式国债。2、就是通过证券交易所，包括上海和深圳的证券交易所发行记帐式国债，老百姓也可以开具证券或者基金帐户通过证券经营机构的营业网点来购买。3、就是说通过银行间在市场来发行。这部分国债主要是面向银行、保险公司等机构发行。在这三种情况下，银行发行记帐式国债老百姓是没办法买到的。这样的话，为了改进国债的发行方式，促进老百姓购买可流通国债，我们在2001年请示国务院同意准备记帐式国债在商业银行柜台网点进行交易和销售的试点。在去年我们已经进行了一些系统的测试，就是说做了大量的准备工作，今年有望在“人代会”结束以后适当的时候我们进行商业银行柜台进行交易的销售试点。

　　主持人：也有人认为我国国债的发行规模偏高，你对这种看法有一个什么样的理解呢？

　　孟国珍：1、就我们国家的国债规模问题我认为是比较适中的，那么国际上通行的有一个大家比较认可的标准就是国债负债率，国债负债率就是指国债余额占国家GDP的一个比重，国际上有一个通行的警戒线，虽然98年以来，我们低的财政政策，国债发行规模扩张这几年是比较快的，总体比较来看，我们认为就是我们国家现在的发行规模还在我们的警戒线之内，而且在某一个国内还是能够承受的，而且增发还是有一定的空间。

　　主持人：交易所和银行间市场的国债交易均实行净价交易，能不能给我们投资者解释一下什么叫净价交易？对投资者有什么好处？

　　孟国珍：净价交易，我们去年财政部下发了文件，要求银行间市场和交易所市场在年内实行国家净价交易，银行在7月1日开始已经实行了国家净价交易，交易所原定在今年1月1日推出，由于技术上的问题适当推迟，估计在3月下旬有望推出，所谓净价交易它是指国债的报价不含有自然增长的利息来进行报价和交易的这么一个交易方式。净价这是相对全价而言的，现在交易所采取的方式还是全价，它这里面既含了某种国债的价格，又含了它的应计利息，实行净价以后，我们要把报价里的应计利息剔除，只显示它的净价，在结算的时候在相应增加一些相应的利息，这样做的好处，我认为主要是有以下这样几点。1、最重要的一点，就是说它这个价格走势的直观性增强了，过去里面还含有这块应计利息，特别是当这个某些国债利息比较高的时候，它就随着时间的推移，它的利息有一定幅度的增长，增长以后，第一你判断这期国债它的价格是否真正增长，增长幅度会遭到一些干扰。

　　主持人：剔除这些错觉的理念。

　　孟国珍：对，剔除错觉以后就完全反映这期国债价格的走势，对于它的内在收益以及它价格的未来利率变动一些走势会非常明确，便于投资者根据它的价格来选择投资。

　　主持人：对于象机构投资者来说还有一些什么样的好处呢？

　　孟国珍：按照我们国家现行的税法规定，国债的利息收入是免征所得税的，个人购买就不用说了，单位购买按照过去的做法，由于国债的价格和利率是混在一起的，它是全价报价，这样的话就是说单位在享受国债利息收入上会受到一些限制，那么只有他持有到期，真正拿到期利息的时候，这时候才享受免税。在二级市场进行交易的时候，由于它的价格和利率是混在一起的，利率这块就没有享受到真正免税这种优惠政策，实行净价交易以后，它真正的价格和利率实际上是分离的，在交割以后，在交割单上会准确的标明今日交割当天的应计利息是多少，这个就可以作为机构，作为它缴纳所得税基数的剔除性，真正的享受国债的免征税待遇。

　　主持人：谢谢孟处长给我们进行的以上的这些分析。谢谢。感谢观众朋友收看今天的节目，明天同一时间我们再见。

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