鹏华基金管理公司王昕

　　2001年为2002年提供六大启示

　　1.全年平均市场收益率-23.95%，流通市值减少3283亿元(中信综指)，为证券市场有史以来损失最大的一年。本次调整级别很大，意味着证券市场将面临重大变化！

　　2.因深圳交易所停发新股，缺乏新生动力，上证A股强于深证A股4.95%，这种影响因素将继续存在，投资者应侧重关注上海市场。

　　3.2001年是科技股全面覆灭的一年，以后可能将转向价值投资时代。投资者要重新审视高科技的概念和理念。

　　4.2001年贫穷ST的幸福生活似乎已到了尽头，随着监管的加强和退市制度的完善，对亏损股和重组股应谨慎投资。

　　5.重点关注没有被暴炒过的大盘绩优股和大盘价值股，一些个股已有新增资金介入的迹象，如五粮液(000858)、新兴铸管(000778)、佛山照明(000541)、宝钢股份(600019)、中国石化(600028)等股票。选择标准有这样几条：(1)盘子大，有代表性，可能被选入中国统一市场指数的成分股；(2)具有较低的市盈率、较高的业绩和分红方案或较高的B/P值；(3)未被炒作过，流动性较好。

　　6.小盘股继续受青睐，跌幅较少，重点关注小盘次新股。

　　2001全年走势回顾

　　(一)中国股票市场有史以来损失最大的一年

　　全市场的平均收益率为-23.95%(中信综指)，流通市值减少3280亿元，是年收益率最低的一年，也是证券市场有史以来市值损失最大的一年。全年成交量呈逐渐萎缩的态势，反映资金从市场中不断撤离。

　　(二)全年分为四个主要阶段，特征明显不同

　　1.第一阶段(2001.1.2到2.22.)：暴跌的预演，中信综指收益率-9.20%

　　(1)风格特征分析：中盘价值-5.41%、大盘-6.53%、小盘-8.47%，价值型股票表现相对较好；科技股-16.04%、亏损股-15.19%、大盘成长-12.80%表现较差；上证A股指数强过深证A股指数2.57%，沪强深弱已现雏形。

　　(2)行业特征分析：表现相对较好的是采掘业-0.68%、金属制造-3.53%、金融保险-4.87%，采掘业以煤炭为主，金融保险以民生银行为主，在第二阶段都有很好的表现，从全年来看，都是2001年表现相对优秀的行业；第一阶段跌幅最大的是电子-17.38%、信息技术-15.20%、社会服务-12.75%，电子、信息技术也是全年下跌最凶行业，已在年初埋下了伏笔。

　　(3)个股分析：该阶段的下跌以龙头中科创业的崩盘为先锋，带动了一批老庄股的跳水，应该说，是全年庄股、老牌科技股全面覆灭的先兆，可惜没有引起足够的重视。

　　2.第二阶段(2001.2.23到6.14.)：涨升，中信综指收益率11.26%

　　(1)风格特征分析：(a)小盘成长22.51%、亏损20.86%、小盘价值20.31%、新股12.88%，小盘股、新股、亏损股表现出色；(b)大盘价值2.99%，科技股4.29%、大盘成长4.89%，大盘股、科技股表现较差；(c)第二阶段的行情的风格特征更加明显，主要以次新股为主。如烟台万华、天通股份、乌江电力、大元股份等。

　　(2)行业特征分析：(a)表现较好的行业是纺织22.67%、石油化学19.23%、机械设备17.82%；(b)第二阶段表现最差的行业仍是信息技术，仅有7.72%。

　　(3)个股分析：以小盘次新股、新材料板块、煤炭业为领头样，龙头为烟台万华，5月18日用友软件的上市最高达到100元天价，将行情推向狂热，达到极致。不久，指数见顶。3.第三阶段(2001.6.15到10.22.)：暴跌，中信综指收益率-31.92%

　　本阶段有三个标志性的事件：成思危《证券法执法检查报告》、银广夏黑幕和国有股减持，导致股票市场的信用崩溃和投资者的信心崩溃。申奥的利好也只能昙花一现。

　　(1)风格特征分析：第三阶段是轮跌和普跌的过程，先是银广夏、东方电子等问题股、科技股领跌，然后是小盘股、新股补跌。大盘价值为-28.31%、大盘成长-29.33%、中盘价值为-31.18%，价值型的股票跌幅较少；科技股-36.09%、小盘价值为-35.47%、新股为-34.90%，科技股是延续前期走势，而小盘股和新股是因前期涨幅较大，因此回调幅度也较大。

　　(2)行业特征分析：第三阶段是以问题股、庄股为龙头的普跌过程，表现较强的只有金融保险业，跌幅为-20.51%，比中信综指少跌11.41%，其他行业全面下跌。跌幅前5名分别为木材家具-37.97%、农林牧渔-37.40%、房地产-36.85%、信息技术-35.48%和电子-35.02%，信息技术和电子制造仍榜上有名。

　　(3)个股分析:暴跌的真命天子非银广夏莫属，结束也以银广夏10月22日的涨停为先兆，国有股减持暂停和调低印花税的政策出台。

　　4、第四阶段(2001.10.23到12.31.)：箱形整理，中信综指收益率-0.96%。

　　本轮行情以暂停国有股和降低印花税为契机，开始反弹。热点比较杂乱，主要是次新股和WTO概念股，机会难以把握。加强监管和退市制度的坚决执行使亏损股风光难再，与此同时崇尚价值的观念在悄然形成。

　　(1)风格特征分析:表现最好的是新股2.07%、小盘价值1.70%、中盘价值0.19%，新股、价值型股票和小盘股表现不俗；表现最差的是亏损股-5.76%、科技股-4.71%和大盘成长-4.03%。

　　注：为了更清楚的分析出结构的变化，我们进行超额收益率的分析。超额收益率以中信综指为基准，计算公式如下：超额收益率=计算指数收益率-中信综指收益率。

　　(2)行业特征分析:第四阶段表现较好的是采掘业5.57%、医药生物2.90%、电煤水2.33%；表现较差的是金融保险-7.72%、综合类-6.41%、信息技术-5.32%，金融保险是补跌，信息技术简直是无药可医。收益率分析

　　1.正所谓不破不立，股市重大的变化说明一个新的投资时代的来临，旧的投资模式正逐渐被抛弃。由于世界范围内网络神话的破灭，导致老牌科技股面临市值大幅下降的境地，投资者不再寄希望于美好的前景，更关注投资的实际回报。脱离了实际价值的概念性的成长最终将被遗弃。

　　2.因深圳交易所停发新股，缺乏新生动力，上证A股收益率高出深证A股4.95%，这种影响因素将继续存在，投资者应重点关注上海交易所的股票。

　　3. 2001年是老牌科技股全面覆灭的一年，以后可能将转向价值投资时代。科技股表现远逊于大盘。脱离了实际价值的概念性成长最终将被遗弃。实践证明，超常规的成长往往伴随着问题，银广夏就是典型。

　　4. 2001年贫穷ST的幸福生活似乎已到了尽头，随着监管的加强和退市制度的完善，对亏损股和重组股应谨慎投资。

　　5.大盘价值股的表现相对稳健，可能隐含着新的投资机会。重点关注没有被暴炒过的大盘绩优股和大盘价值股。(图2)

　　6.小盘股继续受青睐，跌幅较少，重点关注小盘次新股。小盘次新股由于潜在的扩张能力很强，应重点关注。

　　流通市值变动分析和收益贡献率分析

　　＊流通市值的变动直接反映市场的资金流向和资金运动的情况，是了解市场的重要指标。

　　＊收益贡献率是各风格指数对中信综指的贡献，公式为：计算指数流通市值变动/中信综指流通市值变动。

　　＊2001年总的流通市值减少为3283亿，主要来自中盘成长、大盘成长、中盘价值和科技股，中盘股的流通市值减少比较大主要是因为中盘的市值占总市值比例为40%，比其他的风格类略大。

　　＊成长型股票的总收益贡献率为55%，价值型股票的总收益贡献率为45%，说明成长型的理念被冷落，价值型的股票受到重视。(因2001年的总收益率为负，因此，收益贡献率越大说明损失越大。)

　　因2001年的总收益率为负，因此，收益贡献率越大说明损失越大。收益贡献率总和大于100%是因为科技股和亏损股同风格划分的角度不同，和其他指数有重复的部分。

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