中国股市是一个年轻的市场,只有用历史的、动态的和发展的眼光,才能认清股市的发展轨迹,把握发展趋势,掌握市场的主动

　　中国还没有完全意义上的控制权市场与企业家市场。由于没有控制权市场,以往的资产重组大多为"报表重组",股票价格的起落不能对上市公司产生应有的制约作用；由于没有企业家市场,经营者的选择还很难摆脱行政方式

　　对于去年以来的这一轮行情,一些目光深邃的投资者正在做深入的思考,而要评析中国股市,需要有一个基本的出发点和合理的立足点。要对股市的发展进程与现实状况作出客观的评价,还需要有一个正确的历史观和科学的发展观。只有以历史的、动态的和发展的眼光,而且从中国改革与发展的总体进程上来对中国股市进行分析,才能作出合乎客观现实的评价和结论。因此,要认清股市的发展轨迹,把握发展趋势,掌握主动,需要我们正视十个方面的现实问题。

　　1、正视中国股市是从计划经济中走出来的客观现实。在中国股市诞生之初,不但存在着计划经济的观念和意识,而且这些观念仍在潜移默化地发挥着作用,对中国股市的发展进程产生着巨大的影响。在这方面,比较典型的是:把股票市场的主要功能归结为为国企改革服务,使股市的市场功能发生扭曲；把上市公司的股票按投资者的出身划分为国有股、法人股和个人股,导致了股票市场上大量非流通股的沉淀；股票发行与上市长期采用计划经济的额度控制模式,致使一些公司为"圈钱"而上市,出现了过度"包装"和"伪装"等造假现象。

　　应当说,我国股市在发展之初向旧体制作出的这些妥协代价是巨大的,但也是难以避免的。因为在体制转换过程中,正因为有这些妥协我国股市才获得了生存权进而取得了发展权,否则,连生存都不可能,就更谈不上发展了。

　　2、正视中国股市只有11年发展历史的客观现实。在这11年中,中国股市在大部分时间中是在摸索着与转变中的行政机制进行复杂的"磨合",真正按市场经济要求开始其发展进程的时间并不长。而在美国这样的市场经济国家,股市已经有200多年的历史并且法律制度也相对完备,但也仍然免不了出现安然公司这样的大规模造假现象以及安达信会计师事务所这样严重的护短情况,那么在年轻的中国股市和处于如此复杂的背景之中的市场里,出现银广夏甚至中天勤事件,并没有什么值得诧异的地方。

　　3、正视中国股市中股权革命还未彻底进行的客观现实。由于股权革命还未彻底进行,因而上市公司还没有成为一个真正的生命有机体,"一股独大"进而"一股独霸"问题还严重困扰着上市公司和股票市场,不但上市公司的治理结构处于畸型状态,而且与市场经济相适应的资本社会化、风险社会化和经营社会化进程也还远没有完成。

　　4、正视中国股市的信息披露制度还不完善的客观现实。股票市场是典型的信息市场,信息披露的准确程度和透明程度直接影响着市场的资源配置效率。信息披露制度的不健全和不完善不可避免地使关联交易和内幕交易在市场中盛行,从而也就不可避免地会损害投资者特别是中小投资者的利益。

　　5、正视中国股市中机构投资者还不发达、还不成熟的客观现实。机构投资者的不发达,表现在机构投资者的规模小和组织形式单调；机构投资者的不成熟,表现在机构投资者的自律功能和理财能力相对来说都不是很高。这两个方面因素的叠加,使得我国股市到目前为止基本上还是一个散户的市场,这也就同时决定了这个市场也必然带有明显的散户特征。

　　6、正视中国股市还没有合理的做空机制的客观现实。由于没有做空机制,因而这是一个只有上涨才能赚钱的市场,这在一定程度上导致了中国股市具有"题材市"与"跟风市"的特点；由于没有做空机制,因而在这个市场上比较明显地缺乏价格发现功能与风险规避功能,使得市场上正确的投资理念也很难得到培育。

　　7、正视中国股市还没有真正意义上的控制权市场与企业家市场的客观现实。由于没有控制权市场,因而以往上市公司的资产重组大多成为具有关联交易特点的"报表重组",股票价格的起落不能对上市公司产生应有的制约作用；由于没有企业家市场,经营者的选择还很难摆脱行政机制和行政方式,上市公司的聚财→用财→生财机制也很难在竞争中得以形成。

　　8、正视中国股市的信用基础还很不健全的客观现实。信用缺失是我国社会经济中带有普遍性的问题,在股市中也是如此。在前些年实行的行政审批、额度控制和连续融资这样环环相扣的政策背景下,追求最大融资额的利益驱动和一些部门对"包装"与"伪装"上市现象的容忍,对股市的信用缺失起了很大的负面作用,不少上市公司的虚假重组与此有很大关系。

　　需要指出的是,虽然上市公司是整个国民经济中的佼佼者,上市公司的信用水平也确实应当高于社会的平均水平,但在整个社会信用缺失相当严重的大环境下,指望股票市场与上市公司能"一枝独秀"是不太现实的。

　　9、正视中国股市的法制环境还不十分完备的客观现实。在股市的法制环境方面,不但许多应有的法律和法规还不完备,而且一些已有的法律和法规也缺乏操作性,是在不成熟的市场中,进行探索的结果。因此,对于中国股市来说,不但要解决无法可依、有法不依的问题,而且还要解决法制的健全问题,只有这样,中国股市才能走上健康发展的法制轨道。

　　10、正视中国股市的市场化与国际化进程才刚刚起步的客观现实。可以说,到目前为止,我国股票市场的市场化程度还比较低,许多做法还没有完全从行政体制的束缚中走出来,要到达现代市场经济的彼岸并且真正实现市场化与国际化,还有相当漫长的路要走。

　　我们提出正视中国股市上述十个方面的客观现实,并不是要迁就双重经济体制在我国股市中长期延续的状况,相反,指出这些现象的存在,是想说明这样一些观点:

　　1、中国股市中的问题是一种"体制转换症"的表现,股市中的诸多矛盾,在很大程度上导源于经济体制的双重性这样的客观现实,只有在经济体制真正转向市场经济以后,股市中的各种基本经济关系才能真正理顺。

　　2、中国股市的发展进程在本质上不同于发达的市场经济国家,即是说,中国股市不像发达国家的股市那样是建立在单一的市场经济环境之中的,股票市场不仅要肩负资源配置功能,而且还要为体制转轨创造条件,这是一个负荷沉重的市场。在这样的市场环境下,要规范股市就不能一步到位,而必须与整个经济体制的转轨相衔接,循序渐进地进行。

　　3、评析中国股市可以参照国际标准,但又不能把国际标准作为惟一的尺度,而必须从我国股市的客观现实出发,针对中国股市的实际状况,加以分析。否则,就会南辕北辙,欲速则不达。

　　4、只有看到中国股市中各种矛盾背后的体制因素,才能对症下药,才能在股市的制度创新上迈出实际的步伐。就目前而言,不尽快结束双重经济体制对我国股市的束缚,不在制度建设上进行大踏步的跨越,中国股市就不可能充分发挥其应有的市场功能,真正走向市场化与国际化,从而也就不可能实现"凤凰涅?"。

　　(特约撰稿 韩志国)

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