赵传博

　　我在《实际例证张卫星和我的全流通方案》一文中列举了ST猴王、ST幸福、贵州茅台、深发展等几只股票作为实例来演绎张卫星方案和我的方案的异同。需要指出的是，因上述例证中尚未考虑这些股票上市以来历史上配股和增发的行为，所以仍然是一个模拟的拆细全流通方案演绎。但其中却包含了我的这一方案的思路和原则。

　　许多上市公司历史上的配股和增发过程非常复杂，因为在配股和增发过程中又穿插有送股行为，而且在配股和增发过程中，也发生过非流通股股东参加认配的行为(如东方电子)。而非流通股股东参加认配的行为也并非是非流通股股东的一致行为，有的非流通股股东参加了认配，有的则放弃了认配。另外，不同公司在不同历史时期发行的内部职工股的价格也不尽相同，这些内部职工股和非流通股股东认配的部分有的已经上市，有的仍未上市。除非向上市公司逐一求证，在现有的媒体上已公开的上市公司资料中尚无从查找当时配股、增发、内部职工股认购和非流通股认配的实际股数。因为上述的复杂原因，欲采用倒推的方法计算当时各种情况认配、认购的实际股数显然也无从下手。所以，这里只能先行给出考虑了配股、增发等各种情况的“股权调整系数”的计算公式：

　　设上市公司初次发行社会公众股的发行价格为p0，历次向社会公众股东配股、增发的股票发行价格依次为p1,p2……pn。而相应的各个时期的发行数量分别为：q0，q1,q2……qn。非流通股股东认配的已上市部分的股票的认配价格为pm，内部职工股已上市部分的原始认购价格为pt。与之对应部分的数量为qm，qt。上市公司的流通股本总数现值为L，净资产现值为N。股权调整系数为Y。

　　则，流通股部分在一级市场的单位认购成本为：(p0*q0+p1*q1+p2*q2+。。。。。。+pn*qn+pm*qm+pt*qt)/L (n=1,2,3。。。)

　　股权调整系数为：

　　Y=1/L(p0*q0+p1*q1+p2*q2+。。。。。。+pn*qn+pm*qm+pt*qt)/N=(p0*q0+p1*q1+p2*q2+。。。。。。+pn*qn+pm*qm+pt*qt)/N*L

　　注：若上市公司历史上有过送股或公积金转增股本的行为，则上述公式中的q应为历次送股拆细后的数量。即：

　　qn=qn0(1+r1)(1+r2)。。。。。。(1+rn) 其中qn0为初始发行或配股、增发的数量，r为送股率。

　　因为这里需要解决的是相对于非流通股进行流通股的拆细以调整股权，从而解决全流通的问题，所以未考虑内部职工股认购和非流通股认配未上市部分的历史成本。这一部分的股票认购做为溢价认购，也是在既定历史条件下的自愿行为。其历史成本也已被“稀释”，进入了净资产。

　　深发展在历史上曾经于1993年、1994年和2000年分别以16元、5元、和8元的价格多次配股，所以如果加进配股因素来计算深发展的拆细全流通的结果，当然是另一番景象了。

　　另外，必须特别指出的是：这里所说的净资产现值，一定要是经过严格审计以后的净资产现值，而不是由大股东做假帐得来的净资产现值。这一审计过程亦应该是在流通股股东代表、管理层和有关的法律部门的严格监督下进行。

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